港股晨报

中国11月份国民经济延续稳中有进

• 港股市场表现：昨日港股三大指数集体走弱，恒生指数跌1.34%，国企指数跌1.78%，恒生科技指数跌2.48%。大市成交金额2,042.89亿元，主板总卖空金额358.02亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.23%。南向资金北水方面，港股通交易净流入36.54亿港元。北向资金12月15日成交2122.06亿元，占两市总成交额的11.97%。沪股通成交前三为中国平安、寒武纪、紫金矿业；深股通成交前三为中际旭创、新易盛、宁德时代。

• 板块表现：黄金股逆市上涨，紫金黄金涨7.76%，灵宝黄金涨2.93%，招金矿业涨1.9%。国家外汇管理局数据显示，截至11月末，我国黄金储备达到7412万盎司，较上月增加3万盎司。大消费板块录得上涨，沪上阿姨涨9.28%，布鲁可涨3.29%，优然牧业涨7.67%，现代牧业涨3.62%，裕元集团大涨6.38%，李宁涨5.43%。国家统计局数据显示，1-11月社会消费品零售总额增长4.0%。商务部等三部门发布通知，更大力度提振消费。

• 宏观经济数据：国家统计局新闻发言人付凌晖表示，中国投资潜力和空间依然巨大。1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，主要受房地产投资下降影响。扣除房地产开发投资后，项目投资仍保持增长。重点领域投资保持增长，新兴领域投资增势较好，通用设备制造业投资同比增长8.9%，汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资分别增长15.3%和22.4%。基础设施民间投资同比增长3.5%，水利管理业、航空运输业民间投资分别增长34.2%、25.1%。设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点。付凌晖表示，未来将加大投入推动新质生产力发展，促进城乡区域协调发展，强化民生保障。

公司点评：智汇矿业（2546.HK）IPO点评

• 公司概览：智汇矿业从事西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售。2024年，公司在西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1%。蒙亚啊矿场包括一个露天矿场和一个地下矿场，露天矿场剩余矿场服务年限为8年，地下矿场剩余年限为31年。

• 财务数据：公司2022/2023/2024年收入分别为482.35/546.13/301.43百万元，同比+13.2%/-44.8%/253.4%。锌精矿销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%；铜精矿毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大。母公司应占溢利2022/2023/2024年分别为117.9/154.7/55.9百万元，同比+31.2%/-63.9%，2024年扭亏为盈。2024年收入大幅下降主要受恶劣天气和产线升级影响，今年已有较好恢复。

• 行业状况及前景：2018-2024年全区锌精矿需求量复合年增长率为-0.5%，预计2025-2028年复合年增长率为1.3%。国内锌精矿面临短缺，预计未来价格维持稳定在18600-19000人民币元/吨。2018-2024年全球铅精矿产量复合年增长率为-0.6%，预计2025-2028年复合年增长率为1.3%。中国铅精矿市场供不应求，预计2025-2028年精炼铅价格上涨。预计铜精矿2025-2028年供应量和需求量分别为2.6%和2.5%，价格上涨。

• 优势与机遇：公司位于西藏富含金属资源，拥有专业技术团队和良好社区关系。

• 弱项与风险：金属精矿市场波动可能影响盈利能力，现有采矿业务年期有限，矿石品位预期会降低，面临存货风险、职业危害及生产安全风险、气候及天气影响风险、自然灾害风险等。

• 集资用途：约29.2%用于提升采矿能力，约23.4%用于增加探矿投资，约18.7%用于提升选矿生产能力，约14.0%用于投资及收购资产，约7.7%用于营运资金，约7.0%用于偿还银行贷款。

• 基石投资人：招金矿业、大湾区共同家园投资，总认购224.32百万港元，占发售股份的40.78%。

• 投资建议：公司位于西藏的蒙亚啊矿场，主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿，在西藏排名较为靠前，产品预计未来有稳定需求。公司已实现盈利，2024年业绩受天气及产线升级影响，今年已有较好恢复；经营性现金流为正。基石投资人为招金矿业等，集资需求不大。公司招股估值20亿港元左右，2024年P/E约36x，比较贵，但预计2025年业绩能有较大好转。从打新角度，公司所在行业金属矿业近期较为热门，公司虽市值小但已实现盈利，有正向现金流，集资金额较小流通盘不多，预计超额认购倍数较多；但公司业务容易受到产品价格波动影响较大，且矿山剩余采购年限不长。综上给予评分“5.5”，建议关注。