晨间洞察：2025年12月15日

晨间洞察：2025年12月15日 ：林林高认证Z0002332 gaolinlin@gtht.com ：余晨武（联系方式）认证F03133175 wuyuchen@gtht.com 主体内容 ： 商品市场洞察 铜：铜价在周五夜盘出现了急剧回落，主要是因为高价水平对利空消息变得更加敏感。据报道，甲骨文公司推迟了其部分“数据中心直至2028年，博通的盈利报告也加剧了投资者对人工智能的担忧，促使一些多头头寸获利了结并退出。 从长期基本面来看，人工智能计算能力数据中心的构建是一个趋势，相关的电力投资增长将加速，持续推动铜等材料增量消耗。从定价角度来看，铜原材料成本在人工智能数据中心建设总投资中占比较低，为该行业提供了对铜价上涨的高容忍度。同时，新能源和发展中经济体也是支撑铜消费的重要力量。 在供应端，铜精矿供应的长期紧张状况保持不变。铜矿开采供应中断增加以及冶炼产能的扩张可能会使铜精矿供应在明年保持紧张。根据铜原料的估计，国内明年铜产量增长预计将急剧放缓。此外，CSPT已达成共识，在2026年将原生铜产能利用率降低10%以上。 在交易策略方面，铜价短期修正将为长期多仓提供有利的入场点，和 建议以买入回调为主交易策略。同时，鉴于当前的现货出口盈利能力，机会在–国内海外逆套利可以考虑。 聚烯烃：对于2605合约，pe和pp的新增产能有限，供应压力主要来自现有的高产能装置。由于近期pe和pp单体趋势背离且价格持续下行，pdh利润已被压缩至历史低位。若pdh装置后续实现集中减产，两者的供应预期可能背离。然而供应端的季节性年末检修相对有限，现有产能的开工率可能维持在高位。同时煤炭价格有所走弱，煤价下跌导致煤制烯烃的边际利润边际修复，生产商在出厂环节积极提供价格让步，导致期货与现货市场间出现显著的负反馈压力。需求端，农用pe和管材需求开始转弱，而pp纺织品开工率和订单量下降，'需求更多依赖元旦和春节假期订单。总体需求呈下降趋势。此外，如果价格继续下跌，再生材料可能替代部分需求，从而在未来为标准级产品带来边际增量需求。总体而言，现有聚烯烃产能过剩。虽然新增产能投产步伐暂时放缓，但宽松的供应状况继续限制价格上涨潜力。就两者价格差而言：由于农业需求明显疲软，聚乙烯此前受到乙烯裂解的负反馈影响，但并未加剧。对于聚丙烯，在当前PDH利润大幅亏损的情况下，应关注第一季度PDH装置运行状况。如果PDH供应减少得以实现，则需监测–L聚丙烯价差是否能否进一步收窄。 烧碱：短期反弹，但后期压力犹存阶段。受宏观反产能过剩情绪以及氧化铝反弹的推动，上周五夜碱期货价格反弹。然而，从基本面来看，烧碱仍处于高开工、高库存的格局。在需求端，氧化铝盈利低企导致整个烧碱产业链出现负反馈。同时，非氧化铝下游行业面临刚性需求季节性回落，出口承压，整体需求缺乏支撑。 从供应端来看，冬季本身就是氯碱企业的维护淡季，在高开工率下，烧碱供应压力依然较大。尽管上周库存有所下降，但样本库存同比仍上涨50.1%，因此节前去库存的压力依然存在。 总体而言，烧碱估值继续受铝土矿减产预期制约。尽管烧碱存在一定的成本支撑，但若生产商不进行减产，反弹的上行空间将有限。下游及贸易端分阶段补库后，烧碱后期仍可能面临压力。 持仓量 ：iFind，国泰君安期货研究 ：iFind，国泰君安期货研究 ：iFind，国泰君安期货研究 ：iFind，国泰君安期货研究 新闻要点： 1. 根据商务部和海关总署周五联合发布的一份声明，中国将从2026年1月1日起通过出口许可证制度管理部分钢铁产品的出口。 根据相关法律法规，两机构已决定将某些钢铁产品列入2025年出口许可证管理商品修订目录，声明称。 它还表示，外贸经营者必须申请出口许可证 为这些货物出口。这些申请需要提交一份出口合同和一份由制造商签发的产品质量检验证书。(来源：新华社) 2. 根据工业和信息化部下属的一个研究机构的数据，中国核心人工智能（AI）产业的规模预计到2025年将超过1.2万亿元人民币（约合1700亿美元）。 中国信息通信研究院（CAICT）近期在北京举行的一个行业论坛上指出，人工智能技术已达到一个关键的转折点，正加速从技术创新向产生现实生产力转变。 该研究所今年强调了大型人工智能模型的重大升级，其语言和多模态理解能力分别提升了30%和50%。 具身智能领域——该领域将人工智能与机器人技术相结合——也实现了快速扩张，获得了超过400亿元人民币的融资，并涉及工业链条上350多家公司。 在人工智能之外，工信部在活动上概述了下一代互联的路线图，预测中国将在2030年左右推出商用6G应用，预计到2035年将实现大规模部署。（来源：新华社） 3. 中国当局周日公布了一份 circular（通知函），敦促商业和金融部门加强协调，加大对消费的支持力度，消费是该国经济增长的关键驱动力。该文件由商务部、中国人民银行和国家金融监管总局联合发布，概述了指导金融机构将支持集中于关键消费领域、促进国内需求扩大的措施。 该意见要求建立地方商业和金融部门间的良性协调机制。它鼓励地方政府利用各种政策工具，如融资担保和贷款利息补贴，引导信贷资金流向关键消费领域。 值得注意的是，该文件强调了数字人民币在提高促消费政策效率方面的使用。 为促进商品消费，金融机构被鼓励优化大件耐用品和电子产品的服务。主管部门强调支持以旧换新计划，建议根据借款人的信用状况合理确定贷款利率和期限。 在服务业，该政策强调对养老、餐饮、旅游和教育等行业金融产品的创新。 它鼓励培育新消费模式，包括“出道经济”、绿色消费和数字场景，同时推动人工智能在驱动消费中的应用。 该意见强调为“来华购物”活动和国际消费中心城市的发展提供更多资金支持。同时，也着重提出促进入境消费的措施，承诺将持续提升境外游客的支付便利性。此外，该意见旨在推动政府部门、金融机构和商家开展联合促销活动，从而形成促进消费的合力。 它还要求改进商业领域微型和小型企业信用信息的共享，以确保融资能更精确地到达需要的人。(来源：新华社) 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）具有从事期货市场投资咨询服务业务的资格，获得中国证券监督管理委员会批准（批准文号：[2011]1449）。 本报告所包含的观点和信息仅供公司专业投资者参考。本报告不针对任何地区、国家、城市或其他法域的法律法规进行目标或违反。由于限制对本报告的访问存在困难，对于由此可能造成的任何不便，我们深表歉意。如果您是华泰期货的客户，但并非专业投资者，请勿阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何特定业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不视本报告的接收人为公司的自动客户。请根据自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体投资操作。 分析师声明 本报告作者拥有中国期货业协会授予的期货投资咨询从业资格或具备同等专业知识。作者致力于确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司及其任何子公司或关联方的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可用的资料，但公司不对此类信息的准确性、一致性或可靠性做出保证。本报告包含的研究、观点和预测反映了公司发布报告时的判断。报告中所分析的标的期货价格可能波动，且过往业绩不应被视为未来业绩的指示。在不同的时间范围内，由于所应用的不同假设和基准，或由于采用不同的观点和分析方法，公司可能会发布与本报告包含的研究、观点和预测不同的报告，且无需作出任何特别事先通知。公司不对本报告中包含的信息保持最新状态做出保证。公司可能未经事先通知即修改本报告中包含的任何信息，投资者应自行关注相关更新或修改。 本报告中提及的研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。公司、其雇员或关联实体在任何情况下均不向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或对任何个人使用本报告内容所遭受的直接或间接损失或其他损失承担任何责任。投资者必须认识到，基于本报告做出的任何投资决定与公司、其雇员或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对自己判断的替代。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并审慎决策。 版权声明 本报告的版权仅由公司拥有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、摘抄、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须在许可范围内使用，且必须注明来源为“国台期货研究所”，并提示使用本报告的相关风险。任何违反本报告原意的引用、删节或修改均属禁止。若本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“该个人或机构”）传播，则该个人或机构对此次传播负全部责任。通过这些途径获得本报告的投资者应直接联系该个人或机构获取更详细信息或从事涉及本报告中提到的期货的交易活动。本报告不构成公司向该个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其员工或关联机构对本报告或其内容的使用导致该客户遭受的任何损失概不负责。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标志和徽标均由国泰君安期货拥有或依法获得使用授权。未经国泰君安期货或商标所有者书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务标志或徽标。