油脂年报：产地棕榈油减产周期即将到来 国内油脂一季度或震荡偏强

产 地 棕 榈 油 减 产 周 期 即 将 到 来国 内 油 脂 一 季 度 或 震 荡 偏 强20251215 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 ◆棕榈油方面，马棕9-11月超预期累库打压棕榈油价格大幅下跌，但库存大增的利空在盘面已基本反应。而东南亚近期迎来洪涝灾害，这表明雨季的到来，加之拉尼娜的影响，同时今年5-8月马来西亚降雨少于往年，预计产地棕榈油的减产周期即将到来。印尼政府大量罚没非法种植园，在交接的过程中存在施肥减少的情况，预计也将影响明年印尼的棕榈油产量。需求端，印度的植物油需求旺盛，明年斋月前仍有备货需求；印尼计划2026年下半年正式实施B50政策，中长期利多棕榈油。 ◆豆油方面，中国承诺将购买1200万吨美豆，同时美生柴政策将增加美豆的压榨量，美豆的库销比处于历史低位，这将限制美豆的下行空间。当前美国生柴政策虽然部分细则仍存博弈空间，但整体扶持本土生柴产业的预期明确。 ◆菜油方面，中国对加菜籽的反倾销调查结果将在2026年3月9日前公布。在公布之前，国内不可能从加拿大进口菜籽。虽然目前国内进口了一部分澳菜籽，但进口量有限且主要是国有企业在采购，商业采购仍处于观望状态。在菜籽缺乏商业采购以及俄罗斯菜油进口量有限的情况下，预计明年一季度国内菜油的供应仍然趋紧。 ◆总的来看，在产地棕榈油减产周期即将到来、国内菜油供应趋紧以及国外生柴政策利好的情况下，预计油脂一季度或震荡偏强为主。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 策略观点与展望 ◆单边：建议棕榈油05可逢低做多，介入点位参考8400-8600。 ◆套利：可关注豆棕价差做缩。 ◆展望：关注几个点，首先就是各国生柴政策。第二看东南亚棕榈油的产量和出口情况。第三看中国进口菜籽政策。第四就是原油的价格。总体来看，油脂一季度或震荡偏强。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 26年美国仍有降息必要 资料来源：wind、华联期货研究所 2025年9月，美国失业率为4.4%，略低于美联储2025年的预期4.5%，但仍高于长期失业率目标4.2%；新增非农就业人数为11.9万，不及目标值20万。从失业率和新增非农就业人数的情况来看，未来美国降息仍有必要。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国核心CPI或下降 资料来源：wind、华联期货研究所 资料来源：wind、华联期货研究所 由于美国政府停摆导致CPI数据公布滞后，未能反应中美贸易关系缓和对CPI数据的影响，预计之后公布的核心CPI或将下降，这将强化美国的降息预期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国降低对美豆的进口关税 资料来源：中华人民共和国财政部 10月底中美两国领导人会面后，中美两国贸易关系有所缓和，美方透露中方承诺将采购1200万吨美豆。11月5日，中国正式宣布保留10%的对美加征关税税率。因此，目前中国进口美豆的关税税率为13%。据行业内人士统计，自恢复进口美豆以来，中国已经进口400万吨左右的美豆。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 欧盟《零毁林产品法案》再延期一年 欧洲议会已于近期投票通过了对EUDR的调整方案，决定将法规的实施推迟一年。具体而言，大型运营商和贸易商需自2026年12月30日起遵守法规义务，而微型和小型企业则可延至2027年6月30日才 需开始遵守。这一延期旨在为企业提供更充足的过渡时间，以应对技术系统升级和行政流程优化的挑战。 此次调整还简化了尽职调查要求：提交电子声明的责任将集中在首次将产品引入欧盟市场的企业身上，下游运营商和贸易商不再需要重复提交声明，但需保留初始声明的参考编号。微型和小型运营商只需提交一次性的简化声明。 EUDR原定于2024年底生效，旨在确保进入欧盟市场的产品（如橡胶、大豆、棕榈油、牛肉等）不涉及森林砍伐或退化。此前，因成员国、贸易商及主要出口国（如印尼）的压力，法规已初步推迟一年。此次进一步延期主要回应了企业 对技术准备和供应链合规的担忧，以稳定全球供应链。 下一步，欧洲议会将与欧盟理事会和欧盟委员会展开谈判，需在2025年底前达成协议，以便在欧盟官方公报上正式公布延期决定。 欧盟零毁林法规执行再延期一年，有利于欧盟对棕榈油的进口需求，利多棕榈油。 目前中国对加菜籽征收高额保证金 8月12日商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，即征收75.8%的保证金。这导致国内停止进口加拿大菜籽，10月国内菜籽的进口量为0。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内物价低迷 资料来源：wind、华联期货研究所 资料来源：wind、华联期货研究所 中国10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%。国内物价低迷，说明消费端乏力，而今年棕榈油价格处于高位，压制国内棕榈油需求的增长。总体来说，今年国内的棕榈油需求以刚需为主。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国GDP增速放缓，但国外需求旺盛推高油脂价格 资料来源：wind、华联期货研究所 近年来，由于国内房地产市场深度调整，以及外部环境严峻冲击，导致中国GDP增速放缓。这反过来影响到国内居民消费，进而影响到国内油脂的消费。不过，近几年印度等“一带一路”国家的油脂需求旺盛，加之美国、印尼以及巴西等国的生柴消费增加，导致全球的油脂需求增加。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策面预期 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美生柴政策的预期 美生柴政策的预期：当前美国生柴政策虽然部分细则仍存博弈空间，但整体扶持本土生柴产业的预期明确。 具体如下： 1.强制掺混量大概率大幅提升：美国环保署6月提案将2026、2027年生物柴油掺混目标分别提至56.1亿加仑、58.6亿加仑，2026年目标较2025年增幅达67%。虽最终方案可能因小型炼油厂豁免申请等博弈略降，但即便按保守预期的46.5亿加仑算，也较2025年增长38.8%，落地后将大幅拉动生柴原料需求。此外，纽约等部分州还在推进供暖用油的生柴掺混计划，进一步扩大生柴应用场景。 2. 45Z税收抵免政策持续优化并倾向本土：2025年起生效的45Z条款已替代旧补贴政策，5月众议院修订后将其延长至2031年，还限定补贴仅覆盖北美产地原料，排除外国实体受益。同时该修订提升了本土豆油作原料的补贴优势，使其可再生柴油补贴提至0.50美元/加仑左右，且通过调整RINs生成量规则，让本土原料生产的生柴在监管和收益上更具优势。 3.原料使用凸显本土优先，进口原料受抑制：政策通过补贴限制、碳排放计算调整等方式，推动生柴原料向本土油脂倾斜。一方面拟取消进口废弃油脂、菜油为原料的生柴税收优惠；另一方面降低进口原料相关生柴的RINs生成量，间接削弱进口原料竞争力。 4.政策落地仍存少量不确定因素：当前45Z条款对应的碳排放率数据表等关键信息尚未公布，让生柴生产商难以核算补贴额度；且2026年RFS最终方案生效前，还需经参议院审议，叠加炼油厂豁免申请等利益方博弈，最终掺混量、补贴细则可能出现小幅调整，给市场也带来一定不确定性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 印尼B50政策的预期 印尼计划2026年下半年正式实施B50政策，核心是让柴油中掺混50%棕榈油基生物柴油以实现柴油进口清零，该政策落地后将对印尼能源结构、棕榈油产业影响深远，同时也存在明确的推进保障措施。 具体预期如下： 1.能源领域：彻底摆脱柴油进口依赖：此前B40政策已为印尼节省约93亿美元外汇，B50政策将补齐当前B40政策下剩余的柴油进口缺口。2025年印尼柴油进口约490万千升，占全国总需求的10.58%，政策实施后能让柴油供应完全依托本土资源，预计单年还可额外节省10.84亿美元外汇。 2.棕榈油产业：内需激增且出口收缩：B50全面实施后，印尼年消耗棕榈油基生物燃料将达1973万千升，年消耗CPO（毛棕榈油）有望增至1900万-2000万千升，这就需要通过新增230万公顷油棕种植园等方式保障原料供应。对应地，印尼CPO出口量预计会减少150万-300万吨，不过该国贸易部长承诺会通过配额等机制保障CPO出口稳定。 3.推进保障：多举措扫清落地障碍：目前B50已完成实验室测试，正处于针对船舶发动机、重型机械等的最终阶段道路测试，预计6-8个月内完成。同时政府还在研究推行CPO内销义务政策，优先保障国内原料需求，且明确该政策不会影响国内食用油供应，仅调整CPO出口规模，以此减少政策推进的阻力。 作为全球棕榈油产量占比超62%的国家，印尼CPO出口减少会让全球棕榈油供应结构趋紧。中长期来看，伴随2026年初棕榈油低产期到来，B50的实施会利多棕榈油价格。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 对加菜籽的反倾销调查结果将在26年3月9日前公布 图：商务部延长对加菜籽的反倾销调查期限 由于商务部公布延长对加菜籽反倾销调查期限的决定，因此对加菜籽的反倾销调查结果将在2026年3月9日前公布。关于该结果的可能性，还要考虑中加的贸易关系以及加拿大和美国的贸易关系，仍具有不确定性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 油脂期货主力合约 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年6-8月棕榈油大幅上涨，上涨的原因是美国生物柴油政策超预期利好，印尼棕榈油的生柴消费超预期。近期上涨的主因是利空出尽，以及东南亚发生洪涝灾害，市场担忧强降雨天气影响棕榈油产量。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 品种间期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆棕价差10