工业硅、多晶硅年报：关注工业硅与多晶硅套利机会

关 注 工 业 硅 与 多 晶 硅 套 利 机 会20251215 交易咨询号：Z0021111从业资格号：F031006220769-22116880 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 成本与利润9供应6需求7库存8技术分析10 年度观点 产业链简图 产业国际形势 产业国内形势 产业链政策 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 2025年行情回顾 资料来源：百川盈孚、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业硅年度观点 u行情回顾：2025年期现货价格走势较为一致。工业硅价格表现先回落、再回升、再震荡的格局。 u供应：目前来说全年产能仍就高位。市场持续关注硅产业链供给侧改革，工业硅亦存在淘汰落后产能与技术升级预期，但目前尚无实质性产能出清迹象。国内产能充裕、弹性较强，价格回升时复产速度较快，当前价格下西北地区仍具较好利润。按现阶段开炉变化与盈利水平测算，预计2026年国内工业硅供应仍维持宽松格局。 u需求：多晶硅在能耗标准提升及“反内卷”预期下，落后产能或自2026年起逐步出清，供给侧改革将反向压制工业硅需。有机硅传统需求偏弱，但创新应用有望带来增量。铝合金受汽车等铸件带动保持回升，但对整体拉动有限。 u成本利润库存：整体2025年工业硅成本有所下移，硅煤及电价成本持续下跌带动成本下行，即使在成本不断下行的周期内，大部分硅厂仍旧无较大利润空间，头部企业空间较大，生产积极性较强，行业集中度进一步提高。 u库存：期货库存已完成今年集中注销工作，库存偏低。现货库存仍旧偏高。期货库存：截至12月5日，工业硅期货交割库库存36440吨。 u展望：整体来看，在硅价仍具利润的情况下，西北地区开工或维持高位，2026年供应存在回升预期，全年增速约8%。多晶硅需求放缓，有机硅与铝合金需求稳步增长，预计2026年总需求增速约5%。综合判断，2026年工业硅供需宽松格局延续，预计过剩进一步扩大。 u策略：单边考虑si2601逢高沽空，预计运行区间7500-10500元/吨；买入看跌期权；或空工业硅与多多晶硅的套利策略。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 多晶硅年度观点 u行情回顾：2025年以来，多晶硅价格波动较大，呈“V”型态势，先震荡、再回落、再回升、后宽幅震荡。7月开始，市场对光伏供给侧改革预期强烈，宏观层面多次释放信号，并明确指出需引导行业破除“内卷式”竞争，推动无序扩张产能出清。“反内卷”行情下，多晶硅价格快速回升。8月之后，政策信号预期仍在但尚未得到实质落地，消息层面干扰不断，现货价格抬升后，盘面整体价格重心上移，进入宽幅震荡。 u供应：多晶硅2025年产能仍有增加，但产量被大幅限制。2025年受行业亏损及自律减产影响，产量显著回落。2026年若供给侧改革推进顺利、落后产能逐步出清，行业有望形成“以销定产”格局，供应随需求小幅回升。 u需求：受产业链价格上涨及机制电价下行影响，国内光伏终端装机承压，整体需求偏弱，难以延续此前的高增长趋势。全球方面，在海外新兴市场的带动下，光伏装机仍将保持温和增长。从直接需求来看，2025年国内硅片对应多晶硅需求预计同比下降。尽管全球装机规模保持回升，但受硅片技术升级（P型向N型转变）影响，单位硅片消耗多晶硅用量快速下降，从而导致总体需求回落。展望2026年，硅片环节技术成熟后单耗进一步下降空间有限，且硅片行业利润有好转，硅片需求有望随全球装机温和增长而小幅回升，预计2026年全球多晶硅需求同比增长。 u成本利润库存：全年成本小幅下降，利润随着“反内卷”深入大幅回暖。 u库存：多晶硅库存高企,累库态势持续。尽管西南枯水期减产带动供应端收缩,但下游硅片、电池片、组件环节集体减产，直接抑制多晶硅采购需求。在产量下降的同时仍维持累库态势，足以说明当前多晶硅需求确实疲软到极致。 u展望：在多晶硅产能逐步出清、以销定产的乐观预期下，预计2026年全年供需小幅增长，延续改善，基本呈平衡态势。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。u策略：单边考虑PS2601逢低做多，预计运行区间45000-70000元/吨；买入看涨期权；或空工业硅与多多晶硅的套利策略。 上季度策略回顾:工业硅与多晶硅套利策略 上季度投资方案推荐：《空SI2601+多PS2601套利策略》 建仓点位参考：PS2601-5SI2601价差在7500-8500区间（价差计算公式=1吨多晶硅价格-5吨工业硅价格），以3比1建仓，即开60手工业硅空单的同时开20手多晶硅多单止盈区间：17500-18500止损区间：2500-3500以1000万本金为参考，仓位：4.50%，最大盈利：6%，最大亏损：3%，盈亏比：2:1 工业硅：过剩格局难改 资料来源：百川盈孚 •2025年1-10月，工业硅累计产量达333.92万吨，同比减少16.03%；工业硅累计实际消费量达266.12万吨，同比减少18.26%；工业硅净出口累计60.67万吨。总计约7万吨过剩量。 •因工业硅特殊的行业格局，收储、自律达成难度较大，供应弹性大。下游传统需求增量有限，过剩格局难改。 资料来源：百川盈孚 工业硅：库存仍旧高位 工业硅库存高水平一直是压制盘面的主要因素。上半年小幅去库，下半年丰水期开始累库，11月枯水期开始累库幅度放缓，全年工业硅小幅累库，目前行业库存压力仍较大。预计明年库存仍小幅增加。 资料来源：百川盈孚 资料来源：百川盈孚 资料来源：百川盈孚 资料来源：百川盈孚 多晶硅：反内卷仍是核心驱动 资料来源：百川盈孚 资料来源：百川盈孚 多晶硅今明年产能仍有增长，部分在建项目有加速迹象。终端装机，国内因补贴退出+消纳瓶颈+高基数，增速预计下降，整体维持供应充足需求增速放缓的过剩格局。而多晶硅的核心争论点还是在反内卷、去产执行情况。 资料来源：百川盈孚 年度策略观点:工业硅与多晶硅套利策略 投资方案推荐：《空SI2605+多PS2605套利策 略》 PS2605-5SI2605价差在7500-8500区间（价差计算公式=1吨多晶硅价格-5吨工业硅价格），以3比1建仓，即开60手工业硅空单的同时开20手多晶硅多单 推荐理由：反内卷政策有利于价差扩大 风险点：反内卷政策不到位 产业链简图 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业硅产业链 产业国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 u2025年全球工业硅贸易格局呈现结构性调整，主要出口国政策导向与终端需求疲软共同重塑跨境流动路径。中国作为全球工业硅最大生产与出口国，其出口总量在2025年10月达4.51万吨，较前月小幅回落，但全年累计出口仍维持高位，其中对印度、俄罗斯、韩国、日本等国的出口量持续占据主导地位，10月对印度出口达3.44百万千克，对俄罗斯出口达17.39万千克，对日本出口达105.9百万千克，显示亚洲市场仍为关键需求引擎。然而，出口结构内部出现分化：对德国、澳大利亚等传统高附加值市场的出口量显著萎缩，10月对德出口仅7.0千克，对澳出口9.0千克，反映欧洲市场在能源成本高企与本土产能重建背景下，对进口工业硅依赖度下降。与此同时，中国工业硅进口量在2025年10月回升至22.28吨，较9月的1939.85吨大幅下滑，表明进口主要来自德国、美国等少数国家，且规模极小，凸显中国在全球供应链中仍为净出口方。尽管中国电池片出口金额同比显著增长，但终端光伏装机增速放缓叠加组件端持续压价，导致多晶硅环节库存持续攀升，10月显性库存达27.76万吨，库销比高达247.84%，抑制了上游工业硅的出口意愿。行业整体呈现“出口量稳、结构降、利润薄”的特征，政策层面虽有“反内卷”预期，但尚未形成实质性出口管制或产能调控机制，贸易格局仍由成本与需求驱动，而非政策主导。 国际形势 u2025年国际能源价格波动显著重塑海外工业硅生产成本结构，推动全球产能分布向低电价区域加速集中。在欧洲与北美，天然气与电力价格高位运行，导致海外工业硅企业生产成本普遍高于中国主产区，尤其在德国、美国等地，单位能耗成本较中国西北地区高出40%以上，叠加碳边境调节机制（CBAM）潜在成本压力，使海外产能扩张意愿低迷。反观中国，尽管2025年三季度后煤炭价格反弹，但主产区电价持续下行，叠加规模化生产与技术优化，工业硅平均生产成本由年初的12146.8元/吨降至9093.28元/吨，降幅达25.1%，成本优势进一步巩固。国际能源署数据显示，2025年全球工业硅生产中，中国占总产能超85%，而欧美地区产能利用率长期低于50%，部分工厂因成本倒挂已进入长期检修或停产状态。尽管2025年四季度全球能源价格出现阶段性回落，但结构性失衡未改，海外新增产能项目普遍推迟，仅少数依托廉价水电资源的地区（如冰岛、加拿大）维持有限扩产。中国工业硅企业虽未直接参与海外生产，但其低成本优势通过出口压制了海外厂商的定价能力，形成“海外成本高企—中国出口压价—海外产能萎缩”的负反馈循环。 国际形势 u2025年在全球碳中和目标深化背景下，跨国企业对工业硅供应链的绿色认证要求已从可选合规升级为准入门槛，重塑行业竞争规则。欧盟《碳边境调节机制》（CBAM）正式覆盖工业硅产品，要求出口至欧盟的工业硅必须提供全生命周期碳足迹报告，并接受第三方核查，未达标产品将面临额外关税。美国《通胀削减法案》（IRA）亦将工业硅纳入清洁能源供应链关键材料清单，要求光伏组件制造商采购的工业硅需满足“可再生能源电力占比不低于70%”的绿色生产标准。在此背景下，全球主要光伏企业如隆基绿能、晶科能源等已明确要求上游供应商提供经认证的绿色工业硅，推动行业加速向低碳生产转型。中国工业硅主产区虽在2025年仍以煤电为主，但部分领先企业已通过绿电直购、分布式光伏配套与碳捕捉试点实现局部减排，如新疆某大型企业通过自建风电场实现30%电力来源绿色化，成为首批通过欧盟绿色认证的供应商。然而，行业整体绿色转型仍面临挑战：2025年工业硅行业平均碳排放强度仍高达15.2吨CO₂/吨产品，远超欧盟设定的10吨CO₂/吨上限，且中小产能缺乏资金与技术能力完成认证改造。2025年全球通过绿色认证的工业硅产能占比预计不足15%，但其市场份额已占出口总量的35%以上，形成“绿色溢价”现象。未来，未完成绿色认证的产能将面临出口受限、订单流失与融资成本上升的三重压力，行业正从“价格竞争”向“绿色合规竞争”加速演进。 产业国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自己公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 u2025年中国工业硅产能区域分布呈现显著的西移趋势，西北地区逐步取代西南成为核心生产枢纽。受能耗双控与电力成本结构重塑影响，传统依赖丰水期低价水电的四川、云南地区产能扩张受限，2025年前8月西南地区工业硅产量持续低于历史同期，枯水期减产压力加剧，复产动力不足。相较之下，新疆、内蒙古等西北地区凭借稳定的火电供应、较低的综合电价及政策支持，开工率稳步提升，新疆地区2025年11月开工率已回升至八成以上，成为产能增量的主要承载地。全国工业硅产能从2020年的517万吨/年增长至2024年的728万吨/年