大陆消费月报：零售增速不及预期，CPI继续改善

一、宏观消费运行概述

• 社会消费品零售总额：政府补贴退坡导致11月社零增速回落至1.3%（前值2.9%），其中商品零售增1.0%，餐饮增3.2%，网上零售降0.1%。限额以上企业商品零售降2.2%，政府补贴品类增速分化加剧，家电音响降19.4%，通讯器材增21%，金银珠宝增速放缓至9%。
• CPI：食品及金价支撑11月CPI同比增0.7%（前值-0.2%），核心CPI增1.2%。食品CPI增0.2%，交通通信CPI降2.3%，其他用品及服务CPI增14.2%（受益黄金价格走高）。PPI降2.2%，CPI-PPI剪刀差为2.9%。

二、消费行业运行概述

• 票房：11月票房35.5亿，同比增89%，1-11月累计增120%。动画电影《疯狂动物城2》和《鬼灭之刃》贡献71.7%票房，12月票房有望延续较好表现。
• 白酒：飞天茅台一度跌破1499元/瓶，茅台控量措施包括停止计划外发货、聚焦三大单品、非标产品减配等。五粮液下调经销商开票价至900元/瓶，行业调整进入深水期。
• 生产资料价格：生产资料价格整体低迷，但蔬菜价格在季节性因素支撑下持续上涨。

三、期间板块涨跌情况

• 消费板块近一个月跑输大盘，主要受市场偏好转向影响。

四、行业观点

• 11月社零增速放缓，预计12月将进一步放缓，但全年仍有望维持正增长，预计约4%。
• 积极因素：中央经济工作会议支持内需消费，提出实施增收计划、优化“以旧换新政策”，释放服务消费潜力。明年政策将优化资金规模和结构，服务消费或成重点。
• CPI连续两个月转好，增强打通内循环信心。
• 个股方面，年末交易量收缩，市场偏好变化，建议关注质地较好的消费股，择机布局。