大陆消费月报：CPI增速回正，社零好于预期

CPI增速回正，社零好於預期 群益上海顧向君2025.11.14 一、宏觀消費運行概述 ➢社會消費品零售總額：雙節消費支撐，10月社零好於預期➢出行情況：秋假支撐11月出行，商旅需求有所復蘇 二、消費行業運行概述 ➢票房：11月檔期真空，部分續作上映或有支撐 ➢CPI：食品價格回升、金價高位，支撐CPI增速轉正➢生產資料價格走勢：生產資料價格低迷，基數降低豬價降幅有望收窄➢期間板塊漲跌情況：板塊整體表現較好，美護跑輸➢行業觀點：關注政策和邊際變化 社零增速好於預期 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 ➢由於國補及地方補貼減弱，疊加暑期出行旺季結束，社零增速如期回落，但在中秋、國慶雙節消費支撐下，回落程度小於市場預期（市場預期YOY+2.7%）。 ➢10月消費品零售總額約4.6萬億，同比增2.9%（上月yoy+3.0%）。其中，商品零售實現收入約4.1萬億，同比增2.8%（上月yoy+3.3%），餐飲銷售額5199億，同比增3.8%（上月yoy+0.9%）；網上零售1.5萬億，同比增2.6%（上月YOY+3.4%），網上零售佔比為32.6%，環比上月佔比提升1.6pcts（同比看，佔比上升0.2pct）。 政府補貼品類分化加劇 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 ➢10月限額以上企業商品零售額為1.6萬億，同比增1.4%（上月YOY+2.7%）。 ➢細項看：政府補貼品類增速分化加劇，其中家電音響零售額同比下降14.6%（上月YOY+3.3%），電商大促影響下，通訊器材零售額同比增23%（上月YOY+16%），家具零售同比增10%（上月YOY+16%），汽車零售額同比下降6.6%（上月YOY+1.6%）；此外，金銀珠寶受金價驅動零售額強勁增長，YOY+38%（上月YOY+10%）。 雙十一收官，即時零售大爆發 ➢據星圖數據，2025年雙十一期間（10月7日-11月11日），全網電商銷售總額為16950億元，同比增14.2%，家電、3C產品、服裝、個護美妝佔據雙十一銷售額半壁江山（佔比53.3%）。➢按電商類型劃分，雙十一期間綜合電商銷售總額16191億元，同比增12.3%；儘管外賣大戰暫告一段落，在美團、淘寶和京東三家大平台引領下，即時零售依舊延續強勁表現，雙十一期間零售額同比增138.4%；社區團購銷售額90億元，同比下降35.3%。 人員流動：出行活躍，商旅需求回升 資料來源：choice，群益金鼎證券 受黃金周影響，10月高鐵客運量達4.1億人次，同比增10.1%；出入境方面，黃金周後跨境班次恢復至2019年同期85%左右，較雙節期間回落約3.8個百分點，保持高位。政策上，過境免簽政策進一步優化，適用口岸範圍增加，有望提振入境遊。 儘管法定假期已經全部過完，11月多地中小學秋假及秋遊仍將對休閒出行起到一定支撐。另一方面，商旅需求有所回升，根據CAPSE統計，11月商旅出行意願回升至枯榮線之上，並略好於去年同期。 電影娛樂：電影檔期進入真空期 資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券 資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券 ➢10月票房為26.12億，同比下降28%，1-10月累計票房446億，同比增16%，儘管10月有國慶、中秋的檔期，但由於缺乏優質影片，檔期票房平淡，也使10月票房表現不盡如人意。➢11月電影檔期真空，但仍有一些前作口碑較好的影片上映/待上映，如《鬼滅之刃：無限城篇第一章猗窩座再襲》、《驚天魔盜團3》、《瘋狂動物城2》等，有望對票房形成一定支撐。➢另一方面，《中國互聯網發展報告2025》顯示，微短劇用戶規模達6.62億，市場規模突破500億元，首次超越電影票房，成為內容消費的新興賽道。 CPI轉正，核心CPI保持強勁 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 ➢10月CPI同比增0.2%，相較上月，增速回升0.5pct。剔除食品及能源，核心CPI同比增1.2%，增速環比上升0.1pct，核心CPI持續走高，顯示可選消費及服務需求保持旺盛。 ➢大類上看，10月食品CPI同比下降2.9%（上月YOY-4.4%），增速環比上月回升1.5pcts,；交通通信CPI同比下降1.5%（上月YOY-2%），增速環比上月回升0.5pct；受益黃金價格走高，其他用品及服務CPI同比增12.8%（上月YOY+9.9%）。➢10月PPI同比下降2.1%，降幅較上月收窄0.2pct，PPI、CPI剪刀差為2.3%（上月為2.0%）。 蔬果、豬肉價格降幅收窄 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 ➢具體看食品和交通兩個大類： 1.10月食品類CPI降幅收窄，同比下降2.9%：一方面，豬肉價格同比下降16%（上月YOY-17%）；另一方面，受北方異常天氣導致供應減少，以及黃金周需求旺盛影響，蔬果價格降幅收窄，鮮菜價格同比下降7.3%（上月YOY-13.7%），鮮果價格同比下降2%（上月YOY-4.2%）；此外，開漁後水產價格同比增2%（上月YOY+1.1%）。 2.交通通信CPI降幅繼續收窄，同比下降1.5%：其中，油價延續回升態勢，10月燃料CPI降幅較上月收窄0.6pct，同比下降5.4%。 生產資料價格走勢（1） 資料來源：中國紡織經濟資訊網，群益金鼎證券 資料來源：行情寶，群益金鼎證券 生產資料價格走勢（2） 資料來源：壽光蔬菜指數平台，群益金鼎證券 資料來源：商務部，群益金鼎證券 生產資料價格整體仍較為低迷。 後市來看，當前豬肉價格相對平穩，由於基數下降，肉價跌幅預計收窄，另一方面，儘管菜價較10月略有回落，但季節性因素和天氣因素支撐下，預計仍將處於較高位置。此外，金價仍在高位，11月CPI有望維持正增長。 資料來源：生意社，群益金鼎證券 板塊整體表現較好 ➢進一個月內，消費板塊整體呈現上漲態勢，主要由于板塊深度調整後估值相對較低，出現邊際向好的趨勢更容易獲得資金的青睞；美容護理板塊下跌，我們認為與行業發展瓶頸和龍頭公司業績不及預期有關。 結語 ➢行業觀點： ➢10月社零增速放緩，但程度好於市場預期，CPI增速回正也傳遞了一些積極信號，然而從細項看，政府補貼退坡後，部分品類零售額衰退顯示消費信心復甦並不充分，黃金保持高熱度也反應消費者偏保守。 ➢另外，儘管通過拉長戰線，今年雙十一大促表觀仍有雙位數增長，但折算成日銷約有5%的降幅，消費者的熱情和商家重視程度明顯下降，進一步表明需求修復動力不足。 ➢從股市看，第三季度消費板塊財報顯示行業普遍承壓，板塊基本面未見明顯好轉，但市場對數據邊際向好非常敏感（免稅政策、離島免稅銷售額回正、商旅需求有所修復等），低估值的傳統消費板塊也獲得了一定關註。 ➢為此，持續關注12月至來年後續政策是否會加大對消費支撐，來引導行業高頻數據出現正向變化。 謝謝!