大陆消费月报：3月数据不及预期

3月數據不及預期 群益上海顧向君2024.04.16 一、宏觀消費運行概述 社會消費品零售總額：零售消費溫和增長，節後社零增速放緩出行情況：出行意願保持高漲，跨境遊持續復蘇 二、消費行業運行概述 本地消費：清明檔創紀錄，五一預售啟動 白酒：茅台出手穩定市場秩序 CPI：節後價格回落，CPI增長放緩 生產資料價格走勢：終端需求不旺，生產資料價格繼續走低 期間板塊漲跌情況：板塊跑輸大市 行業觀點：3月宏觀數據不及預期，財報季側重確定性及高分紅 社零增速放緩，餐飲相對較好 3月消費品零售總額約3.9萬億，同比增3.1%（1-2月為+5.5%）。其中，商品零售實現收入3.5萬億，同比增2.7%（1-2月yoy+4.6%），餐飲同比增6.9%（1-2月yoy+12.5%）至3964億；網上零售1.2億，同比下降6.3%（1-2月yoy+15.3%），網上零售佔比為29.6%，環比1-2月上升3.1pcts。 綜合來看，在假日經濟效應減弱後，3月消費增速放緩。以兩年年均復合增長率來看，零售總額增6.8%（前值為4.5%）、商品零售增5.8%（前值為3.8%）、餐飲增16.2%（前值為10.8%）、網上零售增4.6%（前值為4.9%），可見整體消費呈溫和增長，高出行推動餐飲消費表現更為強勁；網上零售增速有所下滑，我們認為受38大促效果不佳以及集中采購需求在春節前釋放影響。 娛樂消費強勁 3月限額以上企業整體零售額為1.4萬億，同比增2.5%（1-2月yoy+6.2%）。分項來看，在高出行需求驅動下，日用及娛樂消費呈現韌性，需求良性增長，其中，體育娛樂消費保持強勁，同比增19%；耐用消費總體需求仍不足，其中，家電音響、建築裝潢零售額增速環比略有提速，通訊、汽車零售轉弱，我們認為主要由於需求在1-2月集中釋放，汽車零售呈現負增長主要由於折扣力度大影響，銷量上看，據中汽協披露3月汽車銷量同比增9.9%。 出行意願保持較高熱度 資料來源：CAPSE註：TWI-B指商務出行意願，TWI-L指休閒出行意願，TWI-O指其他出行意願 資料來源：國家鐵路局，群益金鼎證券 3月以來出行意願保持高漲，據國家鐵路局，3月鐵路客運量達3.2萬人，同比增14.6%；航班量來看，國內航班架次略高於去年同期。清明假期（4.4-4.6）铁路、公路、水路、民航共发送旅客75283.6萬人次，較2023年可比口徑增長56.1%，较2019年可比口徑增長20.9%。由於4-6月國定假期較為密集，我們預計上半年出行熱度將保持高漲。根據CPASE調研，5月旅客出行意願整體有望保持在枯榮線之上。 出入境航班恢復至疫情前70% 出入境來看，在多國相互免簽、單向免簽政策落地以及出境遊持續修復刺激下，清明小長假期間全國邊檢機關共保障518.9萬人次中外人員出入境，日均173萬人次，較去年同期增長69.6%。 截至4月15日，跨境航班已恢復至2019年同期68.9%，三月底一度恢復至2019年同期的73%；旅客輸送量方面，3月，北上兩地合計輸送國際及地區旅客354萬人，旅客量恢復至2019年同期的64%。我們認為在免簽政策刺激下，新馬泰等地有望保持較高的旅遊熱度，出境遊復甦預期向好。 電影：重要檔期表現出色 資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券 3月總票房為27.9億元，同比增46%，1-3月累計票房為138.8億，同比增4%，實現正增長。據貓眼專業版，清明檔總票房8.41億，刷新清明檔票房記錄，《你想活出怎樣的人生》、《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》、《功夫熊貓4》分列前三。 截至4月16日，五一檔已有11部影片定檔（9部國產片，2部引進片），新片預售票房已達359萬元，《維和防暴隊》《沒有一頓火鍋解決不了的事》《末路狂花錢》暫列前三位。 白酒：渠道放量茅台批價出現震蕩 由於多數經銷商份額到貨，以及貴州部分銷售渠道清明期間放量影響，3月底至4月上旬，茅臺酒批價呈明顯下跌，引發市場恐慌。近期，由於茅台出手穩定市場秩序（市場傳聞部分地區經銷商收到通知不允許拆箱銷售）以及部分渠道暫緩投放，茅臺酒批價企穩回升。行業看，主要酒企實行淡季控貨，批價保持穩定，需求端未呈明顯波動。 假日影響減弱，3月CPI不及預期 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3月CPI同比增0.1%，相較上月，增速回落0.6pcts。剔除食品及能源，核心CPI同比增0.6%，增速環比回升回落0.6pcts。細項上看，受假日效應減弱影響，3月食品價格增速環比下降1.8pcts，交通通信CPI增速環比下降0.9pcts，教育娛樂CPI增速環比下降2.1pcts。3月PPI同比下降2.8%，增速環比下降0.1pcts，PPI、CPI剪刀差為2.9%，環比縮小0.5pcts。 節日後各類消費轉淡 從兩個大類來看：1）食品類：春節錯期因素消除，各類食品價格明顯回落，此外，春季新鮮產品上市的季節性 因素影響蝦，蔬果價格降幅顯著，鮮菜、鮮果CPI增速分別環比下降4.2pcts和4.4pcts；2）交通運輸方面，交通工具使用和維修CPI增速環比下降2.5pcts，減弱燃料價格上漲（3月燃料CPI增速環比上升1.4pcts）帶來的衝擊。 此外，春節後旅遊市場相對轉弱，旅遊CPI同比增6%，增速環比下降17.1pcts。 資料來源：壽光蔬菜指數網，群益金鼎證券 從生產資料價格來看，春節後各類產品價格回落，“金3銀4”對需求提振效果不顯著。考慮產能持續去化，豬肉供需博弈，目前來看，豬價下跌空間有限，下半年旺季來臨後價格或將開啟上升通道。 行情慘淡消費板塊跑輸大市 A股來看，3月18日-4月15日，消費板塊顯著回調，子版塊來看，食品飲料下跌3.7%，紡織服裝下跌1.7%，商貿零售下跌8%，社會服務下跌5%，美容護理下跌8.4%，跑輸大盤。 結語 行業觀點： •3月多個宏觀數據不及預期，顯示假日經濟以外，經濟增長韌性不足；消費端來看，出行仍是強勁支撐力，而耐用消費需求尚待進一步復甦。4-6月國定假期較密集，上半年出行相關行業將繼續受支撐；近期為財報密集披露期，建議持續關注高業績確定性、高分紅的績優個股（雙匯發展00895.SZ、索菲亞002572.SZ、伊利股份600887.SH等）。 謝謝!