可转债周报：震荡行情凸显转债不对称优势，估值水平继续回升

核心观点 上周，商务部等三部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，指出要深化商务和金融系统协作，扩大政金企对接合作，联合开展促消费活动，升级商品消费，扩大服务消费，培育新型消费。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场震荡整固，转债不对称优势显现对估值形成支撑，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.87pcts。上周，转债ETF净赎回转债13.38亿元，博时中证可转债ETF净赎回9.17亿元，海富通上证可转债ETF净赎回转债4.21亿元。结构上看，上周高价转债领涨，小盘与低评级转债也表现较好。 时间 2025年12月14日 展望后市，上周中央经济工作会议与美联储议息会议落地，且符合市场预期，预计投资者风险偏好将有提升，转债或跟随权益再度走强。在明年权益市场整体乐观预期下，转债或在岁末年初再度迎来增量资金，放大不对称优势。结构上看，科技与内需作为双主线将持续迎来资金流入；若市场量能维持高位，商业航天、可控核聚变等主题类板块，预计在催化下也将有所表现；此外，12月转债新券边际放量，也可成为投资者增厚收益重要方向。 一级市场方面：上周，澳弘转债、神宇转债、天淮转债发行，茂莱转债、瑞可转债上市，恒邦转债、天赐转债、宏发转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5610.45亿元，较年初减少1728.48亿元，4支转债获证监会核准待发，共41.66亿元，8支转债过发审委，共83.14亿元。 ·· 一、政策跟踪 12月12日，商务部等三部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，意见指出，要深化商务和金融系统协作，完善协作机制，细化落实举措，强化政策合力。加大消费重点领域金融支持，升级商品消费，扩大服务消费，培育新型消费，创新多元化消费场景，助力消费帮扶。扩大政金企对接合作，联合开展促消费活动，开展多种形式的信息共享，做好宣传引导推广。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数收跌0.34%，深证成指、创业板指分别收涨0.84%%、2.74%。海外方面，美联储12月议息会议宣布降息25个基点符合市场预期，后续点阵图整体偏鸽，市场对26年降息预期升温，不过，市场对AI泡沫的担忧仍旧使美股整体下挫，美元与美债也有所下行，大宗商品表现不一，黄金走强，原油走弱。国内方面，11月物价数据显示，金价与菜价上行助推CPI同比涨幅扩大，物价水平已基本筑底；PPI同比跌幅扩大，工业品价格走势依然偏弱。金融数据显示，企业债券融资明显增加，推动11月社融同比多增，可能与央国企通过发行企业债券等方式扩大投资、清理拖欠中小企业应收账款等有关。并且，上周政治局会议与中央经 济工作会议召开，稳定市场预期，强调“以苦练内功应对外部挑战”，进一步明确内需重要性，同时强调科创、反内卷、清理拖欠企业账款等多个方面，释放出积极信号。不过，由于美国AI企业业绩不及预期，市场风险偏好受到一定冲击，全周权益市场维持震荡格局，光模块、商业航天表现领先，零售板块也反复活跃。 具体来看，周一，A股放量拉升，CPO概念再创新高，商业航天、券商、半导体也反复活跃，两市成交额2.05万亿元；周二，A股有所分化，市场逾4000股下跌，CPO、消费电子再度走强，零售概念也明显上涨，两市成交额1.92万亿元；周三，A股探底回升，万科带动下地产股午后明显上行，零售板块、海南自贸区持续强势，两市成交额1.79万亿元；周四，A股震荡下挫，市场逾4300股下跌，风电、可控核聚变、商业航天概念活跃，两市成交额1.89万亿元；周五，A股放量上涨，核电、商业航天方向掀涨停潮，两市成交额2.12万亿元。 上周，转债市场主要指数也有所分化，中证转债、上证转债分别小幅收涨0.20%、0.39%，深证转债深证转债收跌0.10%，日均成交额606.37亿元，较前周边际放量68.36亿元。上周，转债跟随权益市场震荡整固，转债不对称优势显现对估值形成支撑，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.87pcts。上周，转债ETF净赎回转债13.38亿元，博时中证可转债ETF净赎回9.17亿元，海富通上证可转债ETF净赎回转债4.21亿元。 结构上看，上周转债市场高价转债占优，万得可转债高价指数以1.03%涨幅领跑各万得细分指数，小盘与低评级转债也表现领先；中盘、中价转债转债表现靠后。历史分位上看，上周，正股价格小幅回落至2020年以来94.6%分位，转债价格也跟随正股边际下降至93.7%分位，由于转债相对抗跌，估值继续上行，转股溢价率上升至53.8%分位。交易情绪上，上周正股换手率较快增长，提升16.9pcts至75%分位，转债市场交易活跃度则小幅下降，换手率边际下降至58.7%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多下跌，建筑材料行业转债平均涨超4%，国防军工行业转债平均涨超3%，表现领先；基础化工行业与食品饮料行业转债平均跌幅在1%附近，表现靠后。估值上看，上周各行业转债估值有所分化，2020年以来的平均转股 溢价率分位数上升0.18pcts至52.22%分位，中位转股溢价率分位数下降0.11pcts至50.55%分位，国防军工、交通运输、机械设备、农林牧渔与建筑装饰行业转债估值分位数上升超过10pcts；食品饮料、基础化工、有色金属行业转债估值则明显下行。 展望后市，随着中央经济工作会议与美联储议息会议落地，预计市场风险偏好有望逐渐提升，开启跨年行情，转债预计跟随权益市场再度进入震荡上行阶段。并且，在明年权益市场整体乐观预期下，转债有望在岁末年初再度迎来增量资金，放大不对称优势。结构上看，26年科技与内需双主线有望迎来布局春季躁动的资金流入，若市场成交额能持续位于2万亿元以上较高水平，近期密集发射的商业航天、项目建设加速的可控核聚变、两岸融合深化的福建板块，以及即将封关运作的海南自由贸易港等主题板块，有望迎来持续结构性机会。此外，随着近期转债审核节奏边际提速，12月转债新券上市有所放量，也可成为投资者增厚收益重要方向。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，396支转债中132支上涨，252支下跌。上涨个券中，再22转债受到商业航天板块热度提升拉动，上周涨超50%，领涨市场；CPO板块华懋转债，电力板块的嘉泽转债上周也有较好表现，分别涨超22%、16%。上周，下跌个券整体跌幅较小，均在10%以内，其中，英搏转债由于触发提前赎回条件，被投资者较多抛售，跌逾9%，领跌市场；华锐转债由于进入强赎倒计时，引发投资者担忧，上周也跌逾6%；此外，万科展期事件冲击地产行业弱资质转债信用风险预期，宏图转债与三房转债上周也表现较弱，分别跌逾7%、6%。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格下降，估值上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值145.76元，中位数为130.32元，较前周分别上升0.39、下降0.49元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为45.84%、31.58%， 较 上 周上 升1.51pcts、0.16pcts， 其 中 转 换 价 值90以 下转 债 估 值上升0.21pcts，评级A+及以下转债估值上升1.99pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为40.29%和22.71%，上升0.44pcts、下降1.23pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升0.56pcts，评级AA-级转债纯债溢价率上升1.01pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，澳弘转债、神宇转债、天淮转债发行，茂莱转债、瑞可转债上市，恒邦转债 、 天 赐 转 债 、 宏 发 转 债 提 前 赎 回 退 市。截 至12月12日 ， 转 债 市 场 存 量 规模5610.45亿元，较年初减少1728.48亿元，较前周减少3.21亿元。 上周，转债合计发行规模19.52亿元。其中，澳弘转债发行人常州澳弘电子股份有限公司，为系列化PCB产品的生产与研发制造企业，年产各类印制电路板近400万平方米。神宇转债发行人神宇通信科技股份公司，专业从事射频同轴电缆的研发、生产和销售，广泛应用于消费电子、航空航天、数据通信、基站通信及医疗系统。天淮转债发行人苏州天准科技股份有限公司，为卓越视觉装备平台企业，专注服务电子、半导体、新汽车等工业领域，提供业界领先的高端视觉装备产品。 上周，茂莱转债于周三上市，首日涨停57.3%，首周涨超70.88%；瑞可转债于周五上市，首日也涨停57.3%，表现亮眼；截至上周五，茂莱转债与瑞可转债的转股溢价率分别达到64.75%、38.69%，均超过市场中位水平。 上周，9支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，豫光转债、伟24转债、沪工转债、中能转债、新化转债已公告提前赎回，博23转债公告将触发强赎条件；宏发转债、已强赎退市；鹰19转债已到期退市，东风转债即将到期退市。 ·· 上周，祥和实业、统联精密发行转债获交易所审核通过；双乐股份发行转债获证监会注册批复；截至上周五，4支转债获证监会核准待发，共41.66亿元，8支转债过发审委，共83.14亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。本钢转债、宏川转债公告董事会提议下修转股价格；巨星转债、申昊转债、齐翔转2、蒙娜转债、裕兴转债、天创转债、鸿路转债、盛虹转债、乐歌转债公告即将触发转股价格下修条件。沪工转债、英搏转债公告提前赎回；华懋转债公告不提前赎回；凯盛转债、博23转债、福蓉转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn