2026年担保债券展望：再平衡

核心观点

• 行业立场调整：鉴于欧元区主权债券指数在2025年表现出色，预计2026年将基本与掉期持平，我们将主权债券行业立场从“温和看涨”调整为“中性”。
• 供需预测：预计2026年欧元区主权债券发行量将同比增长12.5%，达到1600-1800亿欧元，部分原因是赎回量增加。预计英国主权债券发行量将增长至200-250亿英镑，主要受英国银行赎回量增加的推动。美元主权债券发行量预计将增长至150-200亿美元，主要受加拿大和澳大利亚发行量增加的推动。
• 需求分析：随着欧洲央行开始量化紧缩，欧洲央行在主权债券市场的作用已大大降低。预计2026年欧洲央行将净购买主权债券390亿欧元（2025年：430亿欧元）。预计银行受信机构将仍然是主权债券的积极买家，资产管理机构的需求将占2025年总需求的约30%。
• 国家推荐调整：基于各国主权债券与掉期的表现差异和未来前景，我们将加拿大、斯洛伐克、瑞士和英国的主权债券评级从“中性”上调至“增持”，将北欧主权债券评级从“增持”下调至“中性”，将意大利和日本的主权债券评级从“中性”下调至“减持”。
• 绿色、社会和可持续发展债券：预计2026年绿色、社会和可持续发展债券的发行量将达到200亿欧元，约占2026年欧元区主权债券发行量的12-15%。

关键数据

• 2025年欧元区主权债券发行量达1570亿欧元，接近全年目标1600亿欧元。
• 2026年欧元区主权债券赎回量预计将同比增长12.5%，达到1550亿欧元。
• 2025年英国主权债券发行量为151亿英镑，略高于2024年的发行量，接近2025年全年预测的150亿英镑。
• 2026年英国主权债券赎回量预计将增长至26亿英镑。
• 2025年美元主权债券发行量为103亿美元，远高于2024年的发行量，达到2023年的两倍多。
• 2026年美元主权债券赎回量预计将大幅增加至22.8亿美元。

研究结论

• 预计2026年主权债券市场将基本与掉期持平，各国主权债券的表现将更多取决于其自身基本面和市场需求。
• 银行受信机构和资产管理机构将成为主权债券市场的主要买家。
• 绿色、社会和可持续发展债券市场将继续增长，但增速可能放缓。