2026年宏观经济展望：经济再平衡，温和再通胀
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宏观分析师：张迪、许冬石、詹璐、吕雷、于金潼、赵红蕾、铁伟奥、路自愿 经济再平衡，温和再通胀 ——2026年宏观经济展望 2025年11月19日 分析师 ⚫把 握 历 史 主 动 ，统 筹 内 外 均 衡 。“ 十 三 五 ”时 期 ，面 对 产 能 过 剩 和 内 需 不 足 的困 境 ， 中 国 果 断 采 取 了 供 给 侧 改 革 和 以 土 地 财 政 为 载 体 的 扩 大 内 需 政 策 ， 经 济活 力 进 一 步 释 放 ， 但 房 价 高 企 和 地 方 隐 性 债 务 等 问 题 日 益 积 累 。 “ 十 四 五 ” 时期 ， 中 国 高 举 高 质 量 发 展 旗 帜 ， 聚 焦 实 体 经 济 、 坚 持 房 住 不 炒 ， 统 筹 发 展 与 安全 ， 推 动 强 链 补 链 ， 充 分 发 挥 新 型 举 国 体 制 优 势 ， 使 我 们 在 大 国 博 弈 中 站 稳 脚跟 ， 但 国 内 出 现 了 有 效 需 求 不 足 、 物 价 低 位 运 行 、 微 观 主 体 信 心 偏 弱 的 现 象 。2026年 中 国 进 入“ 十 五 五 ”时 期 ，统 筹 国 内 国 际 两 个 大 局 、推 动 经 济 再 平 衡 成为 新 的 时 代 主 题 ， 包 括 供 给 稳 增 长 向 需 求 稳 增 长 的 再 平 衡 、 外 需 驱 动 向 内 需 驱动 的 再 平 衡 、 投 资 拉 动 向 消 费 拉 动 的 再 平 衡 ， 最 终 我 们 有 望 看 到 温 和 再 通 胀 和汇 率 稳 步 升 值 的 结 果 。我 们 的“ 银 河 指 南 针 ”显 示 ，在 房 价 逐 步 触 底 、汇 率 稳 步升 值 的 情 形 下 ， 投 资 中 国 股 票 市 场 有 望 获 得 超 额 回 报。 章俊首席经济学家：010-8092-8096：zhangjun_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 许冬石：010-8357-4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 ⚫2026年 是“ 十 五 五 ” 时 期 元 年 ， 是 承 前 启 后 的 关 键 一 年。百 年 变 局 加 速 演进 ， 大 国 博 弈 强 度 总 体 呈 螺 旋 式 上 升 态 势 。 面 对 外 部 不 确 定 性 的 上 升 ， 中 国 的选 择 是 发 扬 历 史 主 动 精 神 ，主 动 运 筹 国 际 空 间 ，在 不 确 定 性 中 寻 找 确 定 性 ，“ 十五 五 ”规 划 建 议 旗 帜 鲜 明 地 给 出 了 答 案 ：一 方 面 ，乘 势 而 上 ，坚 持 高 质 量 发 展 ，加 快 高 水 平 科 技 自 立 自 强 ， 加 强 关 键 核 心 技 术 攻 关 ， 加 速 培 育 和 发 展 新 质 生 产力 ；另 一 方 面 ，因 势 利 导 ，在 外 需 不 稳 背 景 下 ，使 内 需 成 为 经 济 增 长 的 稳 定 锚 ，提 升 居 民 消 费 水 平 ， 尤 其 要 扩 大 服 务 消 费。 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 ⚫中 国 宏 观 政 策 将 保 持连 续 性 稳 定 性，并 提 高 对 于 国 内 循 环 的 重 视 程 度 。其 一 ，更 加 积 极 的 财 政 政 策 和 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 的 政 策 基 调 有 望 维 持 ， 直 至 新 旧 动能 转 换 取 得 决 定 性 进 展 。 基 准 假 设 下 ， 财 政 工 具 箱 包 括4%赤 字 率+1.3万 亿 元特 别 国 债+2000亿 元 特 别 国 债（ 补 充 银 行 资 本 ）+4.8万 亿 元 新 增 地 方 专 项 债 等 。货 币 政 策 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 着 力 稳 预 期 和 防 风 险 ， 积 极 配 合 财 政 发 力 ， 预计 全 年 降 息10~20BP，降 准50BP。 其 二 ，作 为 落 实“ 十 五 五 ”精 神 的 第 一 年 ，扩 大 内 需 政 策 将 更 加 给 力 。消 费 方 面 ，以 旧 换 新 政 策 的 工 具 额 度 维 持 在3000亿元 左 右 ； 中 央 联 动 地 方 加 大 对 服 务 消 费 的 支 持 力 度 ； 公 共 服 务 支 出 占 财 政 支 出比 重 稳 步 提 高 ，“ 投 资 于 人 ”持 续 加 力 。投 资 方 面 ，随 着“ 十 五 五 ”重 大 项 目 浮出 水 面 ， 固 定 资 产 投 资 依 然 是 稳 增 长 的 重 要 抓 手 ， “ 两 重 ” 额 度 或 提 高 至1万亿 元 左 右 ， 中 央 预 算 内 投 资 支 出 额 度 也 有 望 显 著 提 高 。 其 三 ， 统 一 大 市 场 纵 深推 进 ， 关 注 重 点 行 业 反 内 卷 的 落 实 落 地。 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 于金潼：186-5320-7096：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080003 ⚫2026年 经 济 基 本 面 将 呈 现 “ 增 长 保 持 韧 性+物 价 低 位 回 升 ” 的 组 合。预 计2026年 实 际GDP增 长5.0%， 四 个 季 度 分 别 为5.2%、5.0%、4.9%、4.8%；名 义GDP增 长4.8%，相 较2025年 显 著 提 升 。其 中 ，社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 长4.7%，消 费 品 以 旧 换 新 政 策 延 续 对 耐 用 品 消 费 形 成 一 定 支 撑 ，服 务 消 费 将 表 现更 好 。投 资 方 面 ，固 定 资 产 投 资 增 长2.4%，现 代 化 产 业 体 系 建 设 方 兴 未 艾 ，制造 业 投 资 将 保 持 较 高 增 速 ；“ 十 五 五 ”元 年 ，项 目 和 资 金 双 充 足 局 面 对 基 建 增 速形 成 支 撑 ；楼 市 广 义 库 存 偏 高 对 销 售 、拿 地 、新 开 工 形 成 抑 制 ，房 地 产 开 发 投 资继 续 寻 底 。 预 计2026年 美 元 计 价 的 出 口 增 速 为4.4%， 财 政 货 币 双 宽 格 局 下， 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 全 球 贸 易 需 求 保 持 平 稳 增 长 ，中 国 制 造 业 优 势 持 续 显 现 ；贸 易 摩 擦 进 入 观 察 期 ，出 口 节 奏 保 持 平 稳 。 促 内 需+反 内 卷 组 合 带 动 物 价 低 位 回 升 ， 预 计2026年CPI增 长0.4%，PPI降 幅 收 窄 至-1.1%。 ⚫2026年 ，特 朗 普“ 美 国 优 先 ”政 策 导 向 有 望 边 际 回 摆 ，我 们 或 将 迎 来 百 年变 局 之 中 一 段 难 得 的 缓 和 期。一 方 面 ，2025年 特 朗 普 重 返 白 宫 后 选 择 对 全 球“ 开 炮 ” ，取 得 短 期 外 交 与 政 治 成 果的 同 时 也 遭 遇 了 四 面 临 敌 的 处 境 ， 美 国 在中 东 、 俄 乌 、 对 华 贸 易 等 问 题 的 态 度 上 出 现 了 显 著 变 化 ， 特 朗 普 “ 保 守 主 义 改革 ”的 脚 步 边 际 放 缓 。另 一 方 面 ，2026年 美 国 迎 来 中 期 选 举 ，面 对 潜 在 的“ 跛脚 鸭 ”困 境 ，政 治 重 心 内 移 、重 新 聚 焦 经 济 增 长 将 成 为 特 朗 普 政 府 的 优 先 选 择。 路自愿：136-7105-7587：luziyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070001 ⚫AI革 命 、MAGA叙 事 和 降 息 周 期 三 大 逻 辑 支 撑 美 国 经 济 开 始 走 消 费 拉 动 到投 资 拉 动 的 再 平 衡 ， 美 国 经 济 或 在 货 币 财 政 双 宽 松 下 “ 缝 缝 补 补 又 一 年 ” 。人 工 智 能 投 资 仍 在“ 堆 量 ”，数 据 中 心 建 设 、电 力 基 础 设 施 改 造 和 高 算 力 设 备 采购 是 重 要 投 入 方 向； 特 朗 普 企 划 的 外 国 投 资 和 制 造 业 回 流 也 会 在 曲 折 中 部 分 兑现 ；联 储 主 席 换 届 和 劳 动 力 市 场 结 构 重 塑 对 降 息 环 境 有 一 定 保 障 ，预 计2026年底 前 基 准 利 率 降 至2.75%~3%区 间（4次 降 息 ），对 地 产 等 利 率 敏 感 部 门 的恢复亦 有 一 定 帮 助 。 研究助理：吴佳文、薄一程 ⚫把 握 中 国 资 本 市 场 投 资 的 历 史 机 遇 。我 们 看 好2026年 中 国 股 票 市 场 的 投 资 机会 ：其 一 ，逆 周 期 政 策 力 度 维 持 ，物 价 低 位 回 升 和 名 义GDP中 枢 上 移 ，企 业 盈利 和 居 民 信 心 同 步 修 复 ，内 部 条 件 好 转 ；其 二 ，美 国 政 策 重 心 内 移 ，中 美 迎 来 一年 宝 贵 的 缓 和 期 ，且 货 币 政 策 整 体 保 持 宽 松 态 势 ，外 部 环 境 改 善 ；其 三 ，资 本 市场 作 为 新 旧 动 能 转 换 的 重 要 枢 纽 ，在“ 乘 势 而 上 ”（ 支 持 科 技 和 高 质 量 发 展 ）和“ 因 势 利 导 ”（ 提 振 信 心 和 财 富 效 应 ）方 面 都 具 有 重 要 意 义 ，中 长 期 资 金 入 市 和股 市 上 涨 之 间 形 成 正 循 环 ， 进 而 带 动 居 民 存 款 搬 家 。 其 四 ， 我 们 的 “ 银 河 指 南针 ”显 示 ，在 房 价 逐 步 触 底 、汇 率 稳 步 升 值 的 情 形 下 ，投 资 中 国 股 票 市 场 有 望 获得 超 额 回 报 。虽 然“ 宽 信 用 ”在2026年 较 难 实 现 ，但 股 债 跷 跷 板 效 应 或 对 无 风险 收 益 率 造 成 持 续 扰 动 ，预 计10年 期 国 债 收 益 率 保 持 在1.6%~1.95%之 间 ，走势 整 体 前 高 后 低。 ⚫风 险 提 示 ：1.中 美 经 贸 摩 擦 升 级 超 预 期的 风 险；2.海 外 需 求 承 压 超 预 期 下 行的风 险；3.国 内 地 产 下 行 惯 性 超 预 期的 风 险；4.国 内 物 价 回 升 不 及 预 期的 风 险；5.国 内 宏 观 政 策 力 度 不 及 预 期的 风 险。 目录Catalog (一)GDP：明线和暗线支持下的平稳增长...........................................................................................
