晨会纪要

王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.央 行 利 率 决 议 周 ， 关 注 权 益 板 块 中 的 确 定 方 向— —资 产 配 置 周 报 （2025/12/08-2025/12/12） ➢2.以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作——2025年12月中央经济工作会议精神学习 财经要闻 ➢1.央行开展买断式逆回购6000亿元 ➢2.央行发布11月金融统计数据报告➢3.A股多项指数迎来成分股调整➢4.三部门联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》➢5.商务部：以封关运作为契机，大力推进制度型开放➢6.商务部：将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度 正文目录 1.1.央 行 利 率 决 议 周 ， 关 注 权 益 板 块 中 的 确 定 方 向— —资 产 配 置 周 报（2025/12/08-2025/12/12）...............................................................................31.2.以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作——2025年12月中央经济工作会议精神学习....................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.央行利率决议周，关注权益板块中的确定方向——资产配置周报（2025/12/08-2025/12/12） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。12月12日当周，全球股市涨跌不一，A股创业板、科创板、道指表现较好；主要商品期货中黄金收涨，铜、原油、铝收跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：创业板指>科创50 >道指>深证成指>日经225 >德国DAX30 >沪深300指数>英国富时100 >上证指数>恒生指数>恒生科技指数>法国CAC40 >标普500 >纳指。2）黄金受美联储鸽派降息影响，当周小幅上涨；虽然IEA下调明年原油供应过剩预期，但全球原油库存仍在高位，原油价格当周震荡下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售4.25万辆，环比下跌43.7%，同比下跌32.00%；BDI环比下跌19.14%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌1.37BP至1.3879%，10Y国债收益率下跌0.84BP收至1.8396%。5）长短端美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行4BP至3.52%，10Y美债收益率上行5BP至4.19%。6）美元指数收于98.4011，周下跌0.59%；离岸人民币对美元升值0.22%；日元对美元贬值0.33%。 国内权益市场。12月12日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为19359亿元（前值16843亿元）。申万一级行业中，共有9个行业上涨，22个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、钢铁（-2.89%）。 央行利率决议周，关注权益板块中的确定方向。至12月12日当周，美联储降息落地，全球资产涨跌不一；A股创业板、科创板、道指表现较好；美国长债利率反升；商品表现分化，工业品多收跌；美元指数小幅下跌。新的一周多国央行面临新的利率决议，市场或预计日本加息，关注日元回流的影响。库存角度，我们认为短期新一轮的全球补库存行情较弱，美国9月份的库存与销售比从8月份的1.28升至1.33，国内11月份原料及产成品库存环比分别持平及下降。从全球大类资产配置角度，我们认为国内权益资产占优，关注确定性的行业板块；根据中央经济工作会议，扩内需在主要任务首位，其次为科技创新、反内卷等主线。从预期与现实角度，我们仍看好半导体芯片板块，根据WSTS数据，10月份全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，几乎所有地区的销售额都有所增长，且与去年同期相比增长27.2%。 利率与汇率。资金方面：税期与跨年临近，央行呵护力度较大，预计流动性无忧。利率债方面：由于此前一周市场对经济数据回升及政策收紧的预期较为充分，靴子落地后，债市担忧情绪明显缓解。叠加海外国债市场共振减弱、市场风险偏好回落，周内债市反弹。宏观整体尚处于弱复苏状态，政策定调较为中性，预计债市仍将维持震荡格局。美债方面，资金与短债市场明显受益于降息+RMP政策组合；从11月底降息预期大幅上升到降息落地的半个月时间中，美国长期国债收益率反而明显上升，这意味着市场对长期利率能否持续下行仍较为谨慎。新的一周，美国11月非农就业与物价指数将公布，有望为长债带来更清晰的信 号。汇率方面，美联储降息落地后，美元指数回落，非美货币升值，人民币刷新年内新高。受弱势美元和结汇旺季支撑，人民币仍处于有利位置。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作——2025年12月中央经济工作会议精神学习 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 事件：2025年中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 核心观点：中央经济工作会议基本延续政治局会议的积极定调并进一步细化政策。“必须以苦练内功来应对外部挑战”，作为基本实现社会主义现代化进程中承上启下阶段的开局之年，稳定经济增长显得尤为重要，经济增速目标或仍维持在5%左右。为此，在提升宏观治理效能，增强宏观政策取向一致性和有效性的核心框架下，政策整体基调也有望延续积极。更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策组合不变，财政上将保持必要的赤字规模，货币上降准降息仍有空间，且考量上要推动价格水平的回升。扩内需上，要推动投资止跌回稳、居民增收、“两新两重”的优化。产业上继续推动创新，服务业要扩能提质，“反内卷”也要深入推进。着力稳定房地产市场，供需两端或均有增量政策，不过方向是“稳”，而不是“举”。 苦练内功来应对外部挑战。形势环境上，会议指出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出”。为应对目前内外部所面临的问题，会议延续了政治局会议中提出的“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”这一战略方针，而从实践中又总结出五个必须，来做好新形势下的经济工作，尤其是“必须以苦练内功来应对外部挑战”。作为基本实现社会主义现代化进程中承上启下阶段的开局之年，稳定经济增长显得尤为重要，经济增速目标或仍维持在5%左右。 提升宏观治理效能，增强宏观政策取向一致性和有效性。政策基调延续了政治局会议精神，积极定调，以及提升宏观治理效能的核心不变。既要加大逆周期调节，也要加大跨周期调节；既要扩大内需，也要优化供给；既要做优增量，也要盘活存量。这就对宏观政策取向的一致性和有效性有更高的要求，落实到具体政策层面，例如扩内需的同时，也要整治“反内卷”，促进价格水平的温和回升。 财政政策更加积极，保持必要的财政赤字。财政政策“更加积极”的定调不变，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计狭义赤字率可能维持在4%左右，超长期特别国债以及地方政府专项债规模或有一定提升，预计相较于今年各增加2000亿元。 货币政策呵护经济增长和物价回升，降准降息仍有空间。会议延续“适度宽松的货币政策”基调。“物价合理回升作为货币政策的重要考量”首次写入中央经济工作会议，此前出现在央行的货政报告中，相较于以往的价格总水平预期目标同M2、社融增速相匹配，更凸显货币政策呵护价格水平回升的重要性。为此要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息仍有空间。同时畅通货币政策传导仍然重要，今年10月，企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP，幅度明显大于政策利率。 扩内需方向上的增量信息。“内需主导”，延续政治局会议的定位，扩内需在主要任务的首位。增量信息上：1.推动投资止跌回稳。2025年Q3以来投资增速明显下滑，或通过增加中央预算内投资、继续支持“两重”项目、优化专项债用途管理、推动政策性金融工具加速实物工作量形成来稳定投资增速。2.制定实施城乡居民增收计划，或通过优化税收政策，投 资于人等多种方式，来提高居民的消费能力，从而提升居民消费率。3.除了“两重”之外，会议也提到了优化“两新”政策实施，预计明年超长期特别国债仍将予以资金支持，而涉及的品类有望进一步扩容，同时补贴或延伸至服务消费上。 坚持创新，服务业要扩能提质。产业上，“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，提出要建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心。除此之外，服务业上也有新部署，要制定“服务业扩能提质行动方案”。“人工智能+”行动由“开展”升级为“深化拓展”，并完善治理。 改革攻坚，增强高质量发展动力活力。改革上，对“反内卷”也有部署，制定全国统一大市场建设“指引”升级为“条例”，更加系统性地深入推进整治“反内卷”。“加紧清理拖欠企业账款”也有利于实体企业的信心以及预期的修复。以上两点对于2026年PPI的回升具有重要作用。 着力稳定房地产市场，增量政策可期。会议指出，“着力稳定房地产市场”，新房销售增速的持续走低，当前房地产市场库存下降仍然偏慢，政策方向上提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”。需求端，“深化住房公积金制度改革”，或将推动购房成本的下降。总体来看，为稳定房地产市场，增量政策仍有望出台，不过方向是“稳”，而不是“举”。 地方政府化债延续，关注地方融资平台的经营性债务风险。防风险上，“督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”，地方政府化债继续推进的同时，也要严守红线底线。除此之外，地方政府融资平台的经营性债务风险也值得关注。作为三大风险之一的中小金融机构风险此次并未出现在防风险段落。 风险提示：对会议精神理解的偏差；国内政策落地不及预期；房地产下行压力超预期。 2.财经新闻 1.央行开展买断式逆回购6000亿元 12月12日，央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。本月还有4000亿元6个月期限买断式逆回购到期，央行将在15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购，为加量操作，实现净投放2000亿元，继续向市场注入中短期流动性。 （信息来源：Wind） 2.央行发布11月金融统计数据报告 12月12日，央行发布2025年11月金融统计数据报告。社融增量方面，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。