金融期货早评

宏观：关注国内经济数据发布 【市场资讯】1）习近平在中央经济工作会议上谈科技创新成果：实践证明，对我们“卡脖子”是卡不住的。2）中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。3）何立峰：2026年要严防“爆雷”。4）韩文秀：明年将根据形势变化出台实施增量政策，促进居民收入增长和经济增长同步，既要扩大出口也要增加进口。5）中国多部委响应中央经济工作会议，央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；发改委：提振消费要出实招出新招，综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能；商务部等三部门：加强商务和金融协同，更大力度提振消费；财政部：用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，推动投资止跌回稳。6）特朗普：倾向于让沃什或哈塞特担任美联储主席，希望一年后利率1%或更低，自称应当在与美联储讨论利率方面发挥作用。7）摩根大通CEO戴蒙据称支持沃什，警告哈赛特出任损害美联储独立性；戴蒙支持后，预测市场对沃什出任的概率一度激增24个百分点。哈塞特：希望沃什和他无论谁出任都与特朗普对话，特朗普可向联储提供建议，但无权设定其行动。8）“新美联储通讯社”：美联储官员就降息是否损害通胀辩论，明年票委对政策仍存分歧。明年票委费城联储主席：通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席解释反对降息：应等待更多通胀数据。堪萨斯城联储主席解释反对降息：通胀过高。 【核心逻辑】美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号，后续非农数据将影响降息预期走向。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。 人民币汇率：日元加息逆天改命，真的容易吗？ 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0554，较上一交易日上涨26个基点，夜盘收报7.0546。人民币对美元中间价报7.0638，较上一交易日调升48个基点。 【重要资讯】1）英国10月GDP环比意外下滑0.1%，连续第四个月出现萎缩，而此前经济学家预计将增长0.1%。同时，英国央行调查显示，通胀预期从两年高位回落。英国央行下周重启降息预期大幅升温。2）费城联储主席保尔森称，通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，周三投票反对降息是希望等待更多数据，预计明年降息次数多于中值预测。堪萨斯城联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈马克均表示，希望政策保持适度限制性。 【核心观点及逻辑】2025年12月，美日央行货币政策“一松一紧”的分化格局，成为影响日元走势及全球资本流向的核心变量。日本央行行长植田和男曾暗示加息信号，而市场对日本央行将在12月加息25个基点的预期已高度消化，这或是日本国内通胀高企、“物价-工资”螺旋与输入性通胀双重挤压，以及汇率与财政两难等多重压力下的必然选择。与此同时，美联储受就业疲软等经济数据影响，降息预期升温，美日利差收窄动摇了日元套息交易的基础。我们知道，全球日元套息交易规模高达19.2万亿美元，若预期逆转引发大规模平仓，可能导致全球流动性收紧与资产价格连锁下跌。不过当前市场预期充分定价等因素，有望缓冲潜在冲击。展望后市，短期内美日政策分化大概率推动日元升值，套息交易平仓将放大波动。但中长期来看，日本庞大的财政赤字仍是重大隐患，加息落地后日元汇率或转入震荡。若加息预期落空，日元则可能出现贬值。对于美元兑人民币汇率，我们认为短 期大概率仍处于垃圾交易时间。 【风险提示】海外政策超、全球经济环境、中美关系 股指：利好兑现强化股指下方支撑，驱动上行待更多利好释出 【市场回顾】 上个交易日股指偏强运行，以沪深300指数为例，收盘上涨0.63%。从资金面来看，两市成交额回升2,350.94亿元。期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.习近平在中央经济工作会议上谈科技创新成果：实践证明，对我们“卡脖子”是卡不住的。2.中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。3.韩文秀：明年将根据形势变化出台实施增量政策，促进居民收入增长和经济增长同步。 【行情解读】 上周四收盘后中央经济工作会议发布通稿，部署2026年经济工作，相比政治局会议，内需、房地产、新能源、科技部分有新增内容。不过从上周五股指开盘表现以及板块行情来看，难言股指上涨主要受中央经济工作会议提振，一方面股指开盘表现不算强势，整体有所回落，另一方面，与本次会议重点提及的相关板块没有展现出明显优势，例如房地产板块今日整体偏弱。我们认为上周五股指上涨更多受流动性宽松预期驱动。无论是美联储议息会议召开降息落地或是国内政治局会议及中央经济工作会议都以阶段性提振市场情绪为主，强化股指下方支撑，驱动指数上行需要更大的动力，因此短期预计延续震荡，操作思路可中性偏多，多单继续持有。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：中期不悲观 【市场回顾】上周五期债高开低走，全线收跌，T、TL几乎回吐周三以来的涨幅。资金面宽松，DR001在1.27%附近。 【重要资讯】1.11月社会融资规模存量同比增长8.5%，M2余额同比增长8.0%，人民币各项贷款余额同比增长6.4%。2.三部门出台11条政策措施，加强商务和金融协同更大力度提振消费。 【核心观点】上周政策层面整体利好债市。政治局会议对明年货币政策的定调不变，打消了市场对于政策基调由“适度宽松”转为“稳健”的担忧。周四中央经济工作会议对明年货币政策的表述中提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，意味着降准降息仍有空间。另外，美联储如期降息客观上为国内货币政策进一步宽松提供了合适的外部条件。即便短期宽松政策不会落地，也不会改变利率水平维持低位的态势，交易不必因市场情绪起落而恐慌。 【策略建议】中期多单可继续持有。 集运欧线：挺价rolling预期转强，02合约升水12合约 【行情回顾】 昨日（12月12日），主力合约EC2602收盘于1677.8点，EC2512合约收盘于1650点。远月合约EC2604合约收盘于1106。上周五SCFI欧线录得1538点（+9.9%）。02合约开始升水12合约，推断主要因素是船司挺价意愿仍在，昨日12月底线上价格上调，支撑02合约的价格走强。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： 利多因素： 1）第52周中欧运力开始收缩2）船司春节前挺价预期仍在 利空因素： 1）12月中下旬线下出现不少2000-2200USD/FEU的特价仓位。2）欧洲经济压力：欧元区11月CPI同比2.2%加剧滞胀担忧，制造业PMI持续收缩。 【风险提示】 1）警惕12月中旬船公司提涨计划实际执行力度不及预期。2）关注红海复航进程超预期推进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂金&钯金：美联储降息扩表，铂钯震荡上行 1.1核心矛盾 上周铂钯价格震荡上行，近期贵金属价格运行主要围绕美联储货币政策、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。美联储货币政策上，FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。特朗普在美联储降息后批评鲍威尔过于保守，降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。俄乌冲突问题上，俄方反对特朗普停火方案，并于12月12日深夜至13日凌晨对乌克兰实施了密集火力打击，摧毁多家乌军工企业。内外价差上，经关税调整后，铂钯现货内外价差在本周五达到本年历史低点，投资者可择机多国外空国内。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价”恐高“下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。 2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。 3.俄乌冲突：俄方反对特朗普停火方案，并对乌克兰发动大规模空袭。 4.以旧换新补贴退坡。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属 需求。 2.南非电力问题缓和。3.汽车排放法规的推进(关注国七进度）。4.美国兑俄罗斯钯调查落地后现货供需趋松或将带来钯价回落风险。5.贸易紧张局势缓解或将舒缓2026年铂供需紧张状态。1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：铂震荡偏强，钯宽幅震荡*价格区间：铂低位区间：420-430，震荡区间：430-460钯低位区间：345-355，震荡区间：355-395 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：逢低位区间布局多单；*基差策略：采购大贴水现货/仓单；*跨市策略：关注铂钯多国外空国内机会。 黄金&白银：美联储降息扩表关注日央行行动 1.1核心矛盾 上周金银价格整体延续强势收涨，周五则冲高回落。美联储12月利率决议落幕，整体呈现利率工具上的“鹰派降息”，与数量工具上的“技术性扩表”。具体看，美联储12月如期降息25BP，但点阵图预期26年美联储仅降息一次，低于利率期货市场至少2次的预期，且鲍威尔讲话预示降息门槛上升；另美联储宣布技术性扩表购买短债，操作台计划于2025年12月11日发布首份时间表，RMP总额约为400亿美元；购买将于2025年12月12日开始，操作台预计，RMP的步伐将在未来几个月内保持在较高水平，以抵消预计在4月份出现的非准备金负债的大幅增加。利率决议后美指与短端美债收益率进一步下行，但中长端美债收益率进一步走高。利率决议后贵金属仅略有上行，而周四晚间高于预期的美周度初请失业金人数，作为就业市场高频指标，在非农就业数据缺失下，预示美就业市场降温并推升美联储货币政策宽松预期，贵金属走高。但周五晚间贵金属在冲高后回落，美国总统特朗普12日表示，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也很出色，根据Polymarket数据显示，沃什支持率明显上升而哈西特下降，尽管哈西特仍占优，而哈西特相较于沃什还更加亲特朗普派，而沃什可能更有利于维护美联储独立性。另外，白银市场在COMEX12月合约交割月的交割逼仓逻辑，可能随着12月进入下半月而有所弱化，或呈现一定回调压力。其他消息面，2025年12月12日，美联储理事会一致同意所有11位地区联储主席连任，新任期为期五年。 *近端交易逻辑（年底之前） 主要关注周五日本央行利率决议与新一任美联储主席的任命。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。*远端交易逻辑（年底后） 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位震荡 *支撑阻力位：伦敦现货黄金：4000-4100-4250-4400；伦敦现货