CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0023455 汪涵 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/12/5–2025/12/12） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌1.21%，其中南华农产品指数下跌0.67%，南华能化指数下跌3.47%，南华贵金属指数上涨4.08%，南华有色金属指数上涨0.49%，南华黑色指数下跌2.63%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子震荡修复，时序好于截面。 3、【回顾展望】 上周市场趋势有所延续，因子分化，趋势策略有所修复。 本周市场黑色板块反转，但其他板块趋势有所延续，趋势类策略或继续修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡分化，截至周五收盘，上证50下跌0.25%，沪深300下跌0.08%，中证500上涨1.01%，中证1000上涨0.39%。 托底信号浓，提质增效进。本周中央经济工作会议进一步明确了明年经济工作的方向和任务。边际来 看，除了延续政治局会议精神，持续强调譬如科技创新等领域内容外，较政治局会议在市场关注的一些领域有新的细化：①传统稳增长领域，重新释放了诸多稳增长信号，超出市场预期。包括明确提及“灵活高效运用降准降息”，要求“保持流动性充裕”，对宏观资产均有明确的流动性正向利多。财政方面要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年赤字率将维持，总赤字规模继续温和扩张。财政继续发力将给市场带来总需求预期的正向引导。此外，政治局会议未提及的房地产也重回视野，聚焦“控增量、去库存、优供给”，并结合内需任务中提到的“高质量推进城市更新”以及“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，有利于改善下半年以来投资明显拖累经济的现状。在市场较为关注的“两新”、“两重”方面用了“优化”实施意味着将不会直接完全退出，均有利于增长预期的改善。②在物价方面，在多个领域提到涉及物价或反内卷方面的工作，显示政策重视的态度。譬如在工作总方向上提出“纵深推进全国统一大市场建设”；货币政策方面明确提出“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量；在明年第三项重点任务“改革”领域，提到“制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式竞争”。预计明年物价修复的确定性将进一步增加。③在明年工作整体的布置上，继续落实政治局会议“提质增效”的方向，通过五个“必须”体现出明年政策除了稳增长以外，还注重“跨周期”的结构性调整。比如必须政策支持和改革创新并举，必须放得活又管得住，必须投资于物和投资于人结合等。整体上，明年经济工作更清晰的路径指向经济有望延续趋稳，物价等短板修复，经济发展的质效更加显现。 美联储如期再降息25基点。美东时间12月10日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%，同时启动短期美国国债的购买。鲍威尔在会后记者会上表示，目前可获得的数据表明经济前景尚未改变，国债购买规模在未来几个月内可能会维持在较高水平。美联储年内第三次降息，但同时发出可能转向观望的信号。这次决议为六年来首次三人反对票，说明委员会内部在通胀与就业市场孰轻孰重的问题上分歧严重。Nick Timiraos撰文称，美国物价上涨压力与劳动力市场降温并存，这对美联储来说是一个棘手的难题，也是几十年来从未遇到过的。 1.2商品市场 本周商品市场黑色板块反转： 能化：南华农产品指数下跌0.67%。LPG：成本下探、需求走弱与仓单压力共振。LPG短期价格下探，主要由于：1、原油走低，成本端支撑弱势；2、市场消息称1-2月多套PDH装置集中停车检修，预期化工需求走弱；3、PG新增880手仓单，仓单压制盘面下行。后续，我们认为PG近月短期内或将在仓单压力下维持低位震荡。一方面，当前最低可交割品为山东民用气4400元/吨，基差292元/吨，进一步走扩空间有限；另一方面，外盘受中东货源供应紧张、燃烧旺季等因素影响，FEI、CP纸货维持强势，进口成本支撑偏强。此外，建议密切关注PDH装置负反馈的实际兑现情况。中长期来看，在中东、美国供应增量逐步兑现的背景下，2026年丙烷格局进一步宽松，预计市场重心下行压力仍存。 黑色：南华黑色指数下跌2.63%。煤炭：弱需求现实与宽供给预期共识加强，价格再度走弱。发改委此前重申对于能源生产保供的监管态度，使得市场对于煤炭上游供应的边际预期发生扭转，并且在短期该共识较难被证伪，焦煤期价也率先在11月中旬出现第一轮大幅下跌。但与此同时，北港动力煤现货价格在830附近表现的较为坚挺，但随着北港动力煤库存累积压力的增加，价格自11月25日出现松动，并在进入12月后开始出现连续的快速下跌，并在近日跌破800元大关。动力煤现货价格的下跌破位意味着市场对于大口径煤炭供需的悲观预期进一步加强，焦煤期价因此迎来第二轮大幅回调。展望后期，煤焦在目前估值之上或不具备短期单边操作的空间，策略上建议逢低做多焦化利润或钢厂利润。 有色：南华有色金属指数上涨0.49%。锌：内外盘共振，锌价短期偏强。本周伦锌出现大涨，一度突破3200美元上方，也带动沪锌强势上行。今年以来，伦敦出现了较往年更为异常的溢价结构，10月份 LME 0-3升贴水一度飙升至300美元/吨以上，预示着海外现货供应紧缺。此后LME 0-3升贴水高位回落，但一直维持在150美元/吨附近，表明国内出口已开始缓解海外供应紧缺问题，最严重阶段已经过去。但需要注意的是，尽管出口窗口阶段性开启，国内货源向海外持续流出但交仓量级相对有限，LME累库节奏缓慢，显性库存仍然处于历史低位，海外库存结构性风险依然存在，一定程度上也抑制了空头的入场情绪。我们认为，今年出现的供应紧张更多是局部性的，并非结构性的。明年锌元素依然存在过剩预期，但国内现实端过剩年内已经兑现，弱预期应有所修正，短期来看利空因素较为受阻。叠加TC Benchmark博弈阶段供应端扰动增强，价格存在一定向上弹性，关注阶段性交易机会。 氧化铝：近期跌势流畅，已经连续下破2700、2600整数关口，目前逼近2500，此轮长单谈判季下的生产刚性过强令AO价格承压。市场更进一步在关注未来供给的减产，烧碱盘面价格的持续阴跌以及本周的放量大跌或也部分预期了氧化铝减产对其需求端的负面影响。最新的现货端来看，现货报价跌幅有所扩大，库存持续累库。截至12月5日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量连续4周回升。当前矿石及烧碱价格不断回落，氧化铝企业隐性降本仍在持续，即便部分企业存在现金流亏损情况而出现一定压产行为，但规模性减产及检修仍未十分突出。不过值得注意的是，AO盘面持续累积空头，或也在令盘面交易因素的扰动增多，当然基本面驱动上我们仍倾向认为氧化铝市场的转势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 贵金属：南华贵金属指数上涨4.08%。白银：本周白银再创新高，伦敦银加速上涨至64.3美元/盎司，多头趋势明显。驱动来看，白银目前现货矛盾难解，国内库存处于历史低位，同时海外lease rate小幅升高，上海伦敦均面临挤仓风险。而本周FOMC会议没有更高的点阵图，设想的鲍威尔强硬表态也未出现，打消了市场拉涨前的顾虑，加速行情上涨。往后看我们认为白银逻辑较为清晰，继续看强，但技术层面关注65美元附近的压力位。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所下行、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史89分位，持仓金额处于历史92分位。整体市场成交活跃度略有下行，对 量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场分化，黑色板块反转，其他板块趋势有所延续，20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌1.21%，其中南华农产品指数下跌0.67%，南华能化指数下跌3.47%，南华贵金属指数上涨4.08%，南华有色金属指数上涨0.49%，南华黑色指数下跌2.63%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史94分位，其中南华农产品指数处于76分位，南华能化指数处于历史63分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于99分 位；南华黑色指数处于40分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子震荡修复，时序好于截面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨1.07%；在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.90%，截面动量上涨0.15%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；截面动量在能源化工、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属、农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.34%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.92%；在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.20%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.23%；在能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 利润：本周上涨0.79%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势有所延续，因子分化，趋势策略有所修复。 本周市场黑色板块反转，但其他板块趋势有所延续，趋势类策略或继续修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决