南华期货煤焦产业周报：寻找新的支撑20251214

——寻找新的支撑 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】供应方面，本周汾渭及钢联口径焦煤产量均小幅下降，部分矿山因完成生产计划而停产，预计12月国内矿山开工平稳，国产矿大幅增产的可能性不大。进口端，本周口岸日均通关量超1400车，蒙煤通关热情不减。海煤港口现货报价跟随盘面回落，进口利润收窄，煤炭发运量高位回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水超预期减产，导致焦煤供需边际过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力增大，短期煤价仍将承压。焦炭方面，本周部分地区焦企受环保限产影响，焦炭周产小幅下滑。目前焦炭提降已进展到第二轮，因入炉煤成本下行，即期焦化利润尚有30-50元/吨，若无政策扰动，后续焦企开工或逐步恢复，焦炭供需平衡表边际恶化，现货端继续降价的可能性较大。 【策略建议】因盘面疲弱表现，焦企集中补库延后，冬储刚需可能推迟，01当前估值合理，前期空单可考虑分步止盈。此外，下跌趋势中不建议逆势抄底。 【风险点】矿山超预期复产、宏观政策扰动 ∗近端交易逻辑 1、焦炭提降预期增强，焦企采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积。 2、蒙煤积极通关，口岸监管区库存压力增大。 3、01即将进入交割月，多头接货意愿不足。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势盘整 *价格区间：JM2605运行区间980-1100；J2605运行区间1550-1700。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤主力盘面加速下跌，现货降价相对偏慢，01合约基差继续走强，建议有采购计划的产业客户保持正常原料库存，待现货估值回落后再进场采购。焦炭盘面跟随焦煤快速下跌，现货二轮提降正式开启，焦炭基差估值偏高，现货提降周期或未结束，建议有现货的产业客户加快销售进度。 ∗月差策略：本周焦煤1-5价差宽幅波动，焦炭05合约于周三夜盘出现异动，导致焦炭1-5价差波动剧烈。逻辑上 ， 焦 煤 近 端 供 需 矛 盾 并 不 尖锐， 焦 煤1-5月 差 下 方 合 理 区间 为（-120，-100） ， 重 演9-1月 差（-180，-170）的可能性不大。此外，可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-70，-60）。 ∗对冲套利策略：暂无 ∗期权策略：暂无 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（已废止），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出6、卖出焦炭看跌期权，J-2601-P-1500，持有期20天，2025/11/28提出7、焦煤5-9月间反套（已入场），2025/12/12提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定八方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 2、中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。3、中央气象台12月9日发布寒潮天气预报，10日至13日，我国大部分地区自西向东预计出现今年入冬以来最大范围的大风降温雨雪天气，西北等地的部分地区降温幅度将达12℃至14℃，局地达16℃。 【利空信息】 1、Mysteel煤焦：据蒙古国相关媒体报道，蒙古国政府在12月10日的政府会议上就增加2026年煤炭出口做出多项决议，其中包括与奥尤陶勒盖有限责任公司合作，在闲时启用铜精粉运输公路进行煤炭发运；与ETT矿山合作，将矿山发运量提升至每日15万吨（提升约28%）；将嘎顺苏海图铁路运输量由350万吨提升至1000万吨。2026年蒙古国煤炭出口计划9000万吨，2027年随着边境铁路的投入运营，煤炭出口量将努力达到1亿吨。 2、12月9日上午，来自山西、河北、内蒙古、河南、江苏、山东、陕西、宁夏、江西、云贵等地的重点焦化企业代表召开专题市场分析会。与会焦化企业达成以下共识：1、各企业将主动执行限产措施，限产比例不低于30%，以缓解供应压力、稳定市场价格，通过协同行动维护行业整体利益。2、针对目前原料成本高企的现状，企业减少或停止采购高价煤炭，优化煤炭库存结构，有效控制成本，共同维护市场健康秩序。 3、Mysteel煤焦：12日河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、下周一关注中国11月社会消费品零售总额同比、中国11月规模以上工业增加值同比。 3、下周三关注美国11月失业率、美国11月季调后非农就业人口(万人)。 4、下周四关注美国至12月13日当周初请失业金人数(万人)、美国11月未季调CPI年率、美国11月季调后CPI月率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 从技术面来看，焦煤主力合约跌破关键支撑位，空头趋势延续，短期盘面或继续弱势盘整，JM05合约试探下方980-990一带支撑。因现货提降进度缓慢，焦炭主力合约下跌速度略慢于焦煤，盘面焦化利润持续走扩，J05合约关注1550附近支撑。 ∗月差结构 本周焦煤1-5价差宽幅波动，焦炭05合约于周三夜盘出现异动，导致焦炭1-5价差波动剧烈。逻辑上，焦煤近端供需矛盾并不尖锐，焦煤1-5月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。此外，可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-60，-50）。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面加速下跌，现货降价相对偏慢，01合约基差继续走强，建议有采购计划的产业客户保持正常原料库存，待现货估值回落后再进场采购。焦炭盘面跟随焦煤快速下跌，现货二轮提降正式开启，焦炭基差估值偏高，现货提降周期或未结束，建议有现货的产业客户加快销售进度。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货继续下跌，矿山利润高位回落。焦炭2轮提降落地，即期焦化利润有望边际收缩。焦炭提降让利后，钢厂亏损情况有所缓和。 4.2进出口利润跟踪 本周288口岸最低通关1420车左右，最高通关达1546车，日均通关车数超1400车。利润方面，因口岸煤价跟随盘面下跌，近期蒙煤长协贸易利润收缩明显。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将有所回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，根据开工率季节性预测，12月焦煤平均周产量为950-955万吨左右。进口方面，根据蒙煤通关和海煤发运量预估，12月焦煤周均净进口量约240万吨。 近期吨焦利润修复，焦炭开工有望小幅回升，预计12月焦炭周产维持780-785万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算12月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算下周日均铁水产量227万吨。 5.3供需平衡表推演 数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议