南华期货锡产业周报：联储降息落地难掩现货疲态，锡价冲高面临高寒考验20251214

——联储降息落地难掩现货疲态，锡价冲高面临高寒考验 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本当前锡市偏强运行。宏观层面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.5%-3.75%区间，且点阵图暗示宽松周期延续，叠加美国初请失业金人数升至23.6万人，美元指数承压，为锡价提供了强劲的金融属性支撑。供给端，虽然缅甸佤邦复产进度依旧迟缓，且国内云南、江西冶炼厂受制于低加工费（云南40%锡矿TC维持在12000元/吨低位）开工缺乏弹性，但海外供应端出现缓解信号——马来西亚MSC子公司RHT已于12月4日正式复产，这对长期供应紧张的叙事构成边际利空。需求端，高锡价对下游的抑制作用显现，现货市场成交冷清，SMM锡锭三地社会库存本周累增至8460吨，显示终端承接乏力。综上所述，在宏观流动性宽松的推动下，锡价短期仍有冲高动能，但考虑到现货端的负反馈和海外供应恢复，上方空间受限，整体维持高位震荡偏强格局。 ∗近端交易逻辑 短期市场的核心矛盾在于强预期的盘面与弱现实的现货之间的割裂。期货盘面受资金推动维持强势，但现货市场成交极其清淡，贸易商反馈“有价无市”。进口窗口虽仍关闭（亏损约1.6万-1.7万元/吨），但并未进一步扩大。若盘面继续拉涨，现货贴水可能进一步扩大，这种基差结构的扭曲将限制多头的持续逼空能力。 * 远端交易预期 长期来看，锡市的结构性矛盾在于新兴需求的增长速度能否覆盖传统需求的萎缩。虽然AI算力提升和光伏装机带来了新的焊料需求增长点，但目前其体量尚小，难以完全对冲消费电子（手机、PC）和白色家电领域的订单下滑。矿端（尤其是缅甸）的长期供应瓶颈依然存在，但这更多是托底逻辑，而非持续推涨的动力，除非需求端出现实质性的周期性复苏。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 谨慎看多，逢高止盈。 鉴于美联储降息已被计价，且现货端不支持持续大涨，建议前期多单在335,000-340,000 区间逐步止盈离场，激进者可尝试轻仓试空，防守位设在342,000。 期权策略： 卖出宽跨式期权。 考虑到价格高位震荡且波幅可能收窄，可卖出虚值看涨（行权价350,000）和虚值看跌（行权价310,000），赚取权利金。 套利策略： 关注正套机会（买现抛期）的平仓，转为观望。 目前现货贴水扩大（进口锡贴水-800至-600元/吨），期现价差拉大，不适合新开正套。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美联储降息落地： 美联储12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，这是自2024年9月开启降息周期以来的延续。 2、美元走弱： 受降息及疲软就业数据影响，美元指数下行，支撑以美元计价的伦锡估值。 3、就业数据疲软： 美国上周初请失业金人数录得23.6万人，创2020年3月以来新高，强化了市场对美联储维持宽松政策的预期。 国内矿端紧缺： 云南40%锡精矿加工费维持在12000元/吨的历史低位，显示矿端供应依然紧张，制约冶炼厂提产能力。 4、缅甸复产迟缓： 市场对缅甸佤邦矿山复产的预期一再延后，且复产进度缓慢，短期难以形成有效供给增量。 5、刚果（金）局势： 供应扰动的担忧并未完全消除。 【利空信息】 1、电动车销量受挫： 美国11月电动车销量降至近四年最低水平，可能拖累汽车电子领域的锡消费预期。 2、MSC复产： 马来西亚冶炼集团（MSC）子公司RHT在停产三周后，已于12月4日恢复采矿运营，海外供应压力边际缓解。 3、国内累库确立： 截至12月12日，SMM三地锡锭社会库存增至8460吨（环比+448吨），且SHFE仓单库存增至7244吨，累库趋势明显。 4、光伏需求转弱： 光伏组件企业因订单减少导致开工率下降，部分企业为争订单开始让利，产业链价格混乱，对锡焊料需求形成负反馈。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据： [12-15] 11月社会消费品零售总额/规模以上工业增加值（验证电子消费复苏成色） [12-19] SMM锡锭/锡矿周度库存数据（关注累库幅度） 国际数据： [12-18] 美国当周EIA原油库存（通胀预期）[12-19] 日本央行利率决议（汇率波动影响美元指数） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价偏强运行，加权合约报收在33.35万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构较为纠结，市场对供应恢复充满不确定性。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 锡进口盈亏及加工（周度） 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演