研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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石脑油部分：
- 现货：西向东套利窗口收窄，供应依然强劲，12月AG出口超预期达17万吨，俄罗斯货量受限，美国墨西哥湾持续向亚洲发货（1月安排45万吨）。
- 价格估值：石脑油Premium本周走弱，亚洲月间结构走弱，欧洲变化有限，全球石脑油价差对比显示欧美汽油裂解偏弱持稳，东西方价差因亚洲负反馈持续走弱。
- 汽油-调油估值：欧美汽油裂解价差回到同比中性位置，亚洲汽油裂解价差仍偏高，国内成品油出口计划分化（柴油增加，汽油缩减，航煤高位）。
- 主营产品出率：11月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升。
- 下游价格：本周整体芳烃价格震荡，烯烃单体价格持稳，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损继续维持。
- 全球石脑油裂解：本周环比走弱，下游负反馈加深，原料需求下降。
- 全球裂解利润：原油偏弱震荡，乙烯裂解利润低位小幅修复，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深。
- 亚洲丙烷概况：本周丙烷贴水走弱，FEI-MB环比抬升，美国本土丙烷价格不弱，PDH亏损加深，PDH开工12月中性偏高，关注1月降负。
- 全球重整利润：整体持稳，亚洲汽油型重整利润偏强，芳烃偏弱。
- 平衡表：供应端俄罗斯炼厂停产增加，中东季节性出口下降，预计1月恢复；需求端中国进口需求环比增加，LPG替代量减少。
- 库存变化预测：俄罗斯11月出口调降，套利物流缩减，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷价格走强减少替代量。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比回升，亚洲炼厂利润持稳，新加坡石脑油库存环比回落。
- 主要物流趋势：近端俄罗斯发货减量明显，东西方套利物流高位缩减。
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乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨），北美路线美国→东北亚、东南亚（4-5万吨），欧洲区域进出口净出口3-4万吨。
- 价格及现货描述：亚洲美金乙烯价格持稳，内盘变化不大，衍生品价格下跌，乙烯裂解大幅亏损下装置负反馈增加。
- 套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，东南亚价格弱于东北亚，远洋套利货或维持增量。
- 下游利润（外采）：内盘乙烯价格持稳，乙二醇利润最差，塑料利润回落，苯乙烯利润最佳。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯价格小幅反弹，乙烯衍生品利润整体走弱，美国乙二醇利润亏损加大。
- 国内平衡表（月度）：主营开工小幅回升，地炼开工回落，万华一期技改中，轻烃开工持稳，民营开工下滑，MTO负荷持稳，广西石化、吉林石化带来乙烯外放。
- 国内平衡表（周度与月度环比）：供需双平，主营提负，下游综合开工持稳，乙烯平衡显著收紧，下游亏损加大，需减产打开价格空间。
- 亚洲平衡表（12月）：内盘供需双平，乙烯外放量被冲抵，亚洲过剩压力阶段性减少，26年上半年存量装置仍有压力。
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烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比抬升，汽油回落至同比中性，芳烃对汽油估值往下有限，市场预期改善。
- 全球辛烷值：美国辛烷值走弱，亚洲走平，歧化利润修复较多。
- 调油料性价比（内盘）：MTBE-甲苯价差反弹，甲苯估值偏低；MX-甲苯价差走弱，PX-MX价差走高，短期调油无驱动。
- 韩国产量与库存：10月韩国炼厂芳烃产量整体上抬。
研究结论
- 石脑油供需：短期供应端冲击减少，俄罗斯减量持续，中东出口缓慢抬升，LPG替代量减少，乙烯裂解亏损维持历史极值，石脑油动态供需走弱，但2026年一季度供应端伴随套利物流缩减及俄罗斯减量持续，需求端需更多负反馈扭转整体供需。
- 乙烯市场：12月亚洲乙烯平衡环比好转，但26年上半年存量装置仍有压力，需下游减产才能打开价格空间。
- 芳烃市场：短期调油无驱动，低估值继续等驱动，PX相对高估值压制纯苯涨幅。
