铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月14日 铝：年末宏观扰动增多，22000关口再度回落 ◆中期来看，我们依然持有对铝价趋势向上的观点，今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年仍将得以延续。2026年度平衡上看，我们目前预估： ◆基准情形下：2026年按照产需同比增速分别在1.7%、2.1%，净进口240万吨估算，预计全年约短缺12.4万吨。1季度传统累库高点位置或将接近103.7万吨，相较今年年底的累库幅度最高预计达到47万吨，略高于去年同期39.1万吨，累库压力应比较可控。 ◆乐观情形下：2026年按照产需同比增速分别在1.7%、2.6%，净进口250万吨估算，预计全年约短缺25.8万吨。1季度传统累库高点位置或将接近97.7万吨，相较今年年底的累库幅度最高预计达到40.9万吨，接近于去年同期39.1万吨，累库压力较小。 ◆节奏上看，仍需关注明年1季度印尼投产落地的规模及光伏排产情况，1季度即便出现砸坑行情，或也是好的买点位置。短期年末受宏观扰动增多，海外美股市场出现风险引发连锁平仓，沪铝22000关口再度回落。 ◆短期周度级别的微观供需上，铝锭社库本周去库1.4万吨至57.9万吨，我们继续维持近期判断：考虑到年底光伏头部企业仍在保一定排产（明年初可能有较长时间放假），倾向看至年底降至略高于去年底水位，绝对位置应仍偏低，光伏更大的风险或在明年1季度。下游需求侧，本周现货基差、下游开工、下游利润等均表现有所修复。截至12月12日，SMM华东现货贴水收窄至-50元/吨，华南现货贴水亦收窄至-160元/吨。下游方面，截至12月12日铝板带箔周度总产量环比仍在小幅回落，年初迄今累计同比下降-1.66%，降幅较前周持稳；截至12月10日，铝型材开工环比上周继续下滑。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升10元/吨至340元/吨，处在历年同期偏低位，但绝对位置依然不算低。 氧化铝：底部价位的交易扰动增加，继续关注产能减产 ◆氧化铝本周一度下破2500整数关口，主力合约最低跌至2437元/吨，基本面迟迟未能供给调节而导致过剩及累库压力持续，且市场对于明年矿端增量预期强烈，矿价若大跌亦将持续拖累AO盘面定价。不过，盘面持续累积空头，或也在令交易因素的扰动增多，周五夜间AO跟随一众空配品种异动反弹，应有来自于配置资金短阶段系统性调整的原因。不过，我们仍倾向认为氧化铝市场的转势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 ◆最新的现货端来看，现货报价跌幅有所扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至12月12日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2771、2774、2681、2833、2856、2784元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平在312美元/吨，进口亏损较前周继续小扩。库存方面，截至12月11日ALD全口径社库在458.8万吨，较前周增加10.2万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在506.1万吨，较前周增加5.7万吨，仍是电解铝厂内及站台/在途的氧化铝库存增量相对偏多。 ◆据ALD消息，本周国内氧化铝现货价格开始加速下行，主要因期货价格大幅下跌之后，给新疆仓单出货增多，从而倒逼产地价格下行；期现点价成交和铝厂招标并行，南北方交易穿插，成交价格重心大幅下移。12月份铝厂在普遍高库存下大幅接货降低，购销矛盾凸显，买方更占据议价上风。亦根据ALD，目前部分期现商提前点价预售山东区域1月下旬至2月份现货，多以2602合约+50至60元/吨基差外售为主，本周约成交1万吨左右远期货源，点价成交范围在2550-2580元/吨之间。 ◆后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量。截至12月12日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量小降，此前连续4周回升。据ALD消息，11月中旬至12月初因技改、技改试车检修的企业，当前均已恢复至满产水平，同时沿海企业氧化铝企业出现临时小修，产能波动对冲后，整体运行较为平稳。随着2025年度工业生产任务不断完成，2026年自然年度长单谈判产生结果，面对1月份低价区，氧化铝企业持续亏损生产的意愿将有所降低，规模性压产或检修的决心在1月份或将逐步显现。 周度数据：成交分化，持仓分化，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-80元/吨 变 化 至-50元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-195元/吨 变 化 至-160元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山 东 氧 化 铝 对 当 月 升 贴 水 从187元/吨变化至227元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从252元/吨变化至322元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数下降 ◆截至12月12日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少147.46万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：11月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回落 ◆截至12月12日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加45.18万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少6.32万吨。 ◆截至12月12日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少33.36万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加32.98万吨。 铝土矿：出港量回升，到港量回落 ◆截至12月05日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加31.43万吨； ◆截至12月05日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加53.92万吨。 ◆截至12月05日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少113.29万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.7万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存减少，站台/在途库存大增。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（12月11日）全国氧化铝库存量458.5万吨，环比上周增加10.2万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增2.2万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增11.8万吨；港口库存回落，环比降1.2万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降2.6万吨。 电解铝：本周继续去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至12月11日，铝锭社会库存周度减少1.4万吨至57.9万吨，本周去库。 铝棒：现货库存、厂内库存去化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨；11月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨。 ◆11月SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨。 ◆11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨。 ◆11月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月12日，全国氧化铝运行总产能为9610万吨，周度运行产能环比减少40万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为185.9万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.36万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少900吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.17万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.21万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.1%，市场表现持稳，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率持平，11月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回升，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率持平，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率回落，市场需求走弱。 ◆原生铝合金开工率下降，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润承压 ◆11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加10元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：10月铝材出口小幅回落 ◆2025年10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.7万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视