煤炭开采：2025年美国气价高企驱动煤电消费回升

2025年末美国天然气基准价格再度强势上涨，重演年初“气转煤”格局。自2025年9月底以来，亨利枢纽天然气期货价格累计涨超40%，全年价格较2024年上涨50%，市场预计2026年将进一步上涨13%。公用事业主体为控制成本，选择增加燃煤发电量、削减燃气发电量，美国煤炭消费因此再度提升。2025年一季度美国煤电同比增21%，气电同比降约3%。10月和11月煤电同比增约16%，达到这两年同期以来的最高水平；同时气电降约3%，其中11月的发电量为三年来同期月度最低水平。燃煤发电碳排放较燃气发电高约75%，煤电占比提升将推动电力行业碳排放同步抬升。

投资建议：三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。