天然气11月报：LNG震荡下行，美国气价高企

一、前言概要...........................................................................................................................................................2 【市场展望】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3 四、后市展望...................................................................................................................................................9 免责声明.................................................................................................................................................................10 LNG震荡下行，美国气价高企 一、前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：童川电话：021-65789108邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，自去年5月起首次跌破30欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，2月跌至10.6美元/MMBTU附近，美国HH期货大幅上涨，HH2512月合约结算于4.424美元/MMBTU。 11月全球LNG需求持续疲软，欧洲的相较同期的低库存水平并未引起市场的担忧，亚洲疲软的需求以及美国LNG供应的持续发力，使得JKM和TTF全月保持震荡下跌趋势。美国产量继续增长，库存处于5年高位，由于11月上旬天气偏冷，提前进入去库周期。需求小幅增长，液化需求上旬进一步走高而后稳定，整体看涨情绪浓厚。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美国方面，产量继续维持高位，出口需求处于高位且预计会持续维持高位直至明年1季度新的产能上线进一步放大出口需求，核心的变数在天气端，目前来看美国整个冬季的气温偏向正常水平，在此预计下短期价格4.0-4.5美元/MMBTU区间波动，明年非取暖季价格在3.0-3.5美元/MMBTU区间。 LNG方面受冬季气温不确定的影响，价格仍有一定支撑，目前各机构预期欧洲和亚洲气温相对接近往年平均水平，短期预计1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌趋势不改，若冬季偏暖，则可能在冬季就下探8美元/MMBTU，若偏冷，则价格进一步上行空间也有限，整体近端较远端偏强。 【策略推荐】 1.单边：观望2.套利：TTF正套。3.期权：卖出TTF看涨期权。 银河期货 风险提示：极端天气、地缘政治因素、设施计划外检修。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，自去年5月起首次跌破30欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，2月跌至10.6美元/MMBTU附近，美国HH期货大幅上涨，HH2512月合约结算于4.424美元/MMBTU。 11月全球LNG价格下行，中日韩库存偏高、东北亚需求持续偏弱以及美国LNG供应的持续发力使得欧洲相较同期的低库存水平并未引起供应担忧。美国产量继续增长，库存处于5年高位，国内需求小幅增长，液化需求上旬进一步走高而后稳定，整体看涨情绪浓厚。 数据来源：NYMEX、ICE 数据来源：NYMEX 数据来源：NYMEX 数据来源：ICE 二、美国市场基本面 截至11月21日的一周，美国天然气库存量净提出量总计为110亿立方英尺，去年同期净提出量为20亿立方英尺。天然气库存总量为39350亿立方英尺，比五年平均水平高出1600亿立方英尺（+4.2%），比去年同期低320亿立方英尺（+1%）。 供应方面，彭博显示美国11月日均天然气干气产量约1113亿立方英尺/日，较上月增加26亿立方英尺/日（+2.4%），同比增加89亿立方英尺/日（+8.7%），25年至今，干气日均产量约1077亿立方英尺/日，同比增长52亿立方英尺/日（+5.1%）。 需求方面，彭博显示美国11月天然气国内日均消费约838亿立方英尺/日，同比去年增加43亿立方英尺/日（+5.4%），25年至今，美国国内天然气消费量808亿立方英尺/日，同比增长21亿立方英尺/日（+2.7%）。其中： ◼11月美国天然气工业部门日均消费282亿立方英尺/日，较去年同期增长43亿立方英尺/日（+18%），25年至今工业部门日均消费约241亿立方英尺/日，较去年同期增加17亿立方英尺/日（+7.6%）。◼11月美国天然气发电部门日均消费304亿立方英尺/日，较去年同期减少19亿立方英尺/日（-5.9%），25年至今气电部门日均消费约357亿立方英尺/日，较去年同期减少15亿立方英尺/日（-4%）。◼11月美国天然气居民和商业部门日均消费252亿立方英尺/日，较去年同期增加26亿立方英尺/日（+11.5%），25年至今居民和商业部门日均消费约210亿立方英尺/日，较去年同期增加19亿立方英尺/日（+9.9%）。 美国LNG出口项目液化需求方面，彭博显示11月各项目合计需求量日均达175亿立方英尺/日，同比增加43亿立方英尺/日（+32.6%）。25年至今液化日均需求达到152亿立方英尺/日，较去年同期增加27亿立方英尺/日（+22%）。Plaquemines项目投产后一路攀升，11月下旬已达到40亿立方英尺/日。 数据来源：彭博 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：EIA 数据来源：NOAA 三、国际LNG市场基本面情况 11月欧洲以正常速度去库，截至至11月26日，欧洲天然气库存约882TWH，库存水平降至77.2%，远低于24年以及五年均值的87%和88%。今年欧洲整体供应结构发生大变化，进口LNG大幅增加，其中美国货物占比同样大幅提高，欧洲11月进口天然气约9.65亿方/日，同比增加5.4%，其中LNG进口占比44%，去年同期LNG进口占比仅为31.2%。若按10年正常天气来看，欧洲出冬时的库存将接近30%的水平。 2025年1-9月中国本土天然气产量达1947亿立方米，同比增长6.4%。进口量1300亿立方米，同比减少6.2%，其中：管道气进口量635.89亿立方米，同比增长8.2%；LNG 进口量4744万吨（约合664亿立方米），同比减少16.7%。表观消费量3195亿立方米，同比仅增长0.7%。中日韩库存均高企，11月中旬时，中国储气库基本满库，接收站LNG库存达732万吨，日本主要电力公司的液化天然气储存量超过五年平均水平，库存达到223万吨。东北亚需求受库存高企以及工业活动低迷拖累。 BNEF预测12月全球LNG供应将达到4140万吨，而需求量为4010万吨。今年供应端的增长主要来源于美国出口的增加，12月由于卡塔尔产量的回归以及加拿大意外提早的开始运营新的产能供应再度增加。需求端随着气温的逐步降低，东北亚的需求将开始回归，预计中国和韩国需求量相比25年的低迷将有比较大的回升，而日本由于气温预期偏暖，预计需求增长较为温和。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：路透 数据来源：路透 数据来源：海关总署 数据来源：清能咨询 数据来源：气库 数据来源：气库 数据来源：ECMWF 数据来源：ECMWF 四、后市展望 美国市场：产量继续维持高位，出口需求处于高位且预计会持续维持高位直至明年1季度新的产能上线进一步放大出口需求。核心的变数在需求端：EIA预计美国2026年电力需求增长2.6%，气电需求在HH价格高企的情况下或在2026年继续保持负增长的趋势；工业需求预计维持强势，居民和商业需求则完全跟着气温水平波动，目前EIA和NOAA均预计冬季整体偏暖和，EIA预计25-26年冬季需求同比降低5%。出冬后的库存水平将决定明年非取暖季的美国气价中枢，目前来看美国整个冬季的气温偏向正常水平，在此预期下预计明年非取暖季价格在3.0-3.5美元/MMBTU区间，若是整体偏暖，则预计价格将下探3.0美元/MMBTU以下，若是冷冬，则预计价格将达到4.0美元/MMBTU甚至更高。 国际LNG市场：短期来看，目前对于12月的气温预期欧洲和亚洲较往年均值接近，若预期兑现则价格将进一步下行，且远端下跌压力相对更大，若12月的气温偏暖且整个冬季温暖预期较强，则23年-24年冬季的行情可能再现，价格从12月开始开始一路下跌直至冬季结束时跌至8美元/MMBTU附近，若气温偏冷，则价格能得到一定的支撑，但受到未来LNG供应增长的预期影响，几乎不存在供应担忧的情况下价格上涨空间有限。因此，在远端下跌确定性较高，近端仍有一定的天气因素搅动的情况下，可考虑做空TTF近端和远端价差。长期来看，中国国内产量继续增长，俄气管道气超合同量输送，而工业需求料难以回归，明年有更多的中国买家长约开始执行，已执行长约量远超LNG进口需求，买家需要价格进一步下跌才能触发购买意愿。亚洲地区新的的需求增量更多的会发生在东南亚和南亚的新兴国家，ICIS预计2026年东南亚和南亚地区将增加1077万吨。欧洲地区在亚洲整体需求疲软以及美国出口量持续增长的影响，或许低库存不会再成为欧洲的担忧，长期LNG价格价格上方压力极大，可在突发因素刺激价格上涨时做空JKM或TTF，可考虑长期滚动卖出TTF看涨期权。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期