光伏2026年度策略：反内卷促扭亏 β修复看需求预期 α聚焦新技术&第二曲线

投资建议 光伏主产业链已持续亏损近两年，7月以来“反内卷”带动行业景气度改善，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利修复；从市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部企业陆续退出，同时电池组件龙头发力高效化技改有望加速落后产能出清，2026年光伏产业链有望扭亏。此外，当前市场对需求预期已几乎降至冰点，而AI算力建设叠加全球制造业复苏，同时国内机制电价降幅好于预期，绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。 当前时点我们建议关注以下主线（具体标的组合详见报告正文）：1）具有成本优势的行业龙头（光储一体化龙头、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、胶膜/金刚线龙头等）；2）晶硅产线升级、钙钛矿及叠层技术迭代所带来的设备改造和新增机会；3）主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等高成长“第二增长曲线”延伸的主辅材、设备、逆变器/电力电子企业。 投资逻辑 “反内卷”叠加市场化出清，2026年产业链有望扭亏。7月以光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放，且规格持续提升，1）价格管控方面，多晶硅价格逐步覆盖成本，预计后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本；2）供给侧出清方面，收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清。我们预计后续“反内卷”将持续推进，带动行业盈利修复。市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部产能陆续退出，同时，电池组件龙头加速TOPCon、BC等路线的高效化技改，我们预计2026年头部企业高效产能比例进一步提升，650W+组件产品的供应能力或成为一二线企业之间的分水岭，有望加速落后产能出清进程。“反内卷”叠加市场化出清，我们认为2026年光伏产业链盈利有望扭亏。 “需求预期修复”易触发板块β机会。2025年国内抢装拉动需求增长，高基数背景下26H1新增装机同比压力较大，2026年国内装机较大概率出现光伏平价以来的首次负增长；考虑到各地市场化电价不确定性较大，我们预计保守/中性/乐观假设下2026年国内新增装机185/225/275GW，同比-35%/-21%/-4%（2025E 285GW），保守/中性/乐观假设下2026年全球新增装机443/497/562 GW，同比-17%/-6%/+6%（2025E 531GW）。近期各省机制电价竞价结果陆续发布，大多数省份机制电价较脱硫煤电价降幅在5分以内，降幅好于预期，预计增量项目收益率受到电力市场化的影响在可控范围内；同时考虑绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，2026年国内需求有概率超预期。此外，AI算力叠加全球制造业复苏，海外缺电或将带动需求超预期增长，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。 关注新技术机会：把握晶硅“Alpha”价值，布局钙钛矿“Beta”叙事。2026年光伏新技术投资机会的发展将围绕两条主线演进：一是晶硅技术提效降本持续深化，二是钙钛矿技术产业化突破与新兴场景的应用潜力展现。晶硅领域，TOPCon电池工艺优化进入后周期，后续关注高功率组件的产能技改与低成本金属化方案的量产导入；在专利格局与全球供应链重塑的背景下，HJT电池海外扩产逻辑增强，相关设备企业有望受益；xBC电池效率领先，期待在全场景应用与终端电站价值体现上打开新局面。钙钛矿领域，在市场讨论度多年冰点后，产业化悄然发力，预计2026年将见证更多GW级基地落地，从而带动设备需求率先放量，同时钙钛矿应用场景从传统光伏向消费级横向拓展、向航空航天、太空算力等新兴领域纵向延伸，成长潜力有望持续获得市场关注。 风险提示 政策推行不及预期风险，传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。 内容目录 1“反内卷”叠加市场化出清，2026年产业链有望扭亏..............................................51.1“反内卷”动态推进，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利改善............................51.1.1价格管控：多晶硅价格上涨至覆盖成本，后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本...............51.1.2供给侧出清：收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清.........................71.2尾部企业逐步退出，龙头发力高效化技改加速落后产能出清进程...............................81.3 2026年产业链有望实现扭亏（主要环节盈利弹性测算）.....................................102“需求预期修复”易触发板块β机会............................................................132.1 25年抢装拉动需求增长，政策变化下26年需求面临下滑压力................................132.2机制电价好于预期，绿电直连、配储等模式发展，国内需求有概率超预期......................152.3 AI算力叠加全球制造业复苏，海外缺电或将带动需求超预期增长.............................173关注新技术机会：把握晶硅“Alpha”价值，布局钙钛矿“Beta”叙事...............................203.1晶硅技术：从高性能产品迈向高价值产品..................................................203.1.1少银化与微创新共筑TOPCon成本突破双主线.............................................203.1.2 HJT迎成本差距拐点，关注海外产能布局机遇............................................223.1.3聚焦高效领先赛道，多场景体现BC产品价值.............................................263.2钙钛矿技术：产业化从0到1，场景化从1到N.............................................294投资建议....................................................................................365风险提示....................................................................................38 图表目录 图表1：7月起多晶硅价格逐步上涨至覆盖成本（万元/吨）..........................................5图表2：硅片价格趋势（元/片）.................................................................5图表3：TOPCon电池片价格趋势（元/W）..........................................................5图表4：国内组件价格趋势（元/W）..............................................................6图表5：光伏主产业链销售毛利率季度均值........................................................6图表6：测算主要环节覆盖全成本后对应组件含税价约0.81元/W（未考虑开工率下降对折旧、费用摊销的影响）...............................................................................................7图表7：多晶硅行业平均能耗及能耗指标（kgce/kg-Si）............................................7图表8：北京光和谦成股东结构..................................................................8图表9：25Q3大部分主链企业经营现金流环比改善（亿元，%）.......................................9图表10：多家二三线胶膜企业出让控股权、收缩业务规模...........................................9 图表11：头部企业650W+组件陆续量产下线........................................................9图表12：光伏主要环节名义产能供给充足（GW）..................................................10图表13：不同情境下硅料需求测算..............................................................10图表14：主要多晶硅产能现金成本曲线（测算）..................................................11图表15：多晶硅产能开工率对单位折旧影响较大（万元/吨）.......................................11图表16：国内主要在产多晶硅产能全成本曲线（测算，假设企业保持2025年开工率）..................12图表17：主要企业多晶硅业务盈利弹性测算......................................................12图表18：一体化各环节盈利弹性测算............................................................12图表19：光伏玻璃、胶膜头部企业盈利弹性测算..................................................12图表20：主要环节/企业合理盈利测算...........................................................13图表21：国内月度光伏新增装机（GW）..........................................................13图表22：国内电池组件出口量（MW）............................................................14图表23：国内光伏新增装机预测（GWac）........................................................14图表24：全球光伏新增装机预测（GWac）........................................................15图表25：已完成竞价省份光伏机制电价情况（元/kWh）............................................16图表26：2024年以来美国实际GDP增速与用电量增速出现明显背离..................................17图表27：2024年以来韩国的用电量增速和实际GDP增速的关系与美国类似............................17图表28：日本的发电量增速曾与实际GDP增速背离，2024年以来开始同步，甚至超过....