油脂周报：马棕累库现实施压油脂

市场综述

本周三大油脂弱势下跌。前期市场对12月马棕月报已有偏空预期，做多情绪消退，油脂回落。12月10日马棕报告显示超预期累库，出口降幅高于预期，进一步引发油脂下行。菜油方面，沿海油厂多数缺籽停机，菜油库存持续去化，但俄罗斯菜油及澳洲菜籽填补部分空缺，上方空间承压。豆油方面，大豆进口成本下行，叠加其他油脂回落，跟随偏弱为主。

国际油脂

按往年正常水平，来年一季度棕榈油将进入快速去库节奏。今年马来西亚、印尼产量均同比偏大，一季度油脂需求淡季，若东南亚棕榈油产量维持高位，预期去库可能反转。当前印尼9月产量同环比下滑提振市场，但马来西亚产量仍偏大，出口数据不佳，棕榈油弱势暂难缓解。

国内油脂

本周油脂现货基差稳定。国内油脂总库存持续去化，供应较充足。大豆压榨量仍较高，豆油产量较大，去库力度不足。菜油库存因进口较少持续去化，棕榈油库存因进口量低维持稳定，国内油脂总库存维持缓慢下行趋势。

观点小结

今年马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，马棕出口数据不佳亦抑制反弹。但棕榈油短期因供应偏大累库，四季度及明年一季度可能迎来反转，因季节性产量下滑，全球需求季节性下滑幅度相对更小。策略上，马棕产量及出口数据未有利多信号，利空发酵，但季节性有做多趋势，建议观察高频数据短线操作。

关键数据与研究结论

• 马棕产量及出口：马来西亚产量仍偏大，出口数据不佳。
• 印尼产量及出口：印尼9月产量下滑提振市场，但整体产量仍高位。
• 国内库存：油脂总库存持续去化，豆油去库力度不足，菜油和棕榈油库存稳定。
• 成本端：棕榈进口成本及鲜果串报价下行，菜油、菜籽成本稳定。
• 需求端：油脂成交活跃，生柴利润稳定。
• 季节性趋势：四季度及明年一季度棕榈油可能迎来反转，因产量下滑，需求下滑幅度相对更小。

策略建议

建议观察高频数据短线操作，因马棕产量及出口数据未有利多信号，利空发酵，但季节性有做多趋势。