学习中央经济工作会议：继往开来

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年12月12日 宏观经济 继往开来——学习中央经济工作会议 宏观国债研究员：刘洋从业资格证号：F3063825交易咨询证号：Z0016580联系方式：liuyang18036@greendh.com 摘要 12月11日闭幕的中央经济工作会议对2026年经济工作做出指导。延续了去年的“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策”。相比去年提出的“加强超常规逆周期调节”，今年表述为“加大逆周期和跨周期调节”，新提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”。我们理解可能会从超常规过渡到常规，更加重视跨周期调节，也就是从更长远的视角来制定中短期的政策。 格林大华期货交易咨询业务资格： 对于财政政策我们关注到“保持必要”四个字，我们预计2026年财政赤字率可能会保持在4%，新增地方政府债务规模约4万亿元，超长期国债发行规模会适度扩大，中央政府发债规模占比会有所提高，政府债务结构会进一步优化。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快，提升过快会增加未来的债务负担，并且会缩小未来的财政空间和灵活性。2026年逆周期调节政策结合跨周期这可能是其中一个重要原因。 证监许可【2011】1288号 成文时间：2025年12月12日星期五 货币政策提到“灵活高效运用降准降息”，我们预期2026年大概率会继续降准降息，但灵活也意味央行还是会从实际情况考虑。对于2026年流动性我们认为可能更接近于今年下半年，资金利率的波动性会比较收敛，流动性相对充裕。明年人民币可能还是双向区间波动。近日人民币兑美元中间价大于人民币兑美元即期汇率，可能也体现了央行不希望人民币过快升值。 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 消费方面明年将制定实施城乡居民增收计划，可能包括提高消费倾向更高的中低收入人群的社会保障，以及促进生育、扩大育儿补贴等。以旧换新政策在实施两年之后，今年四季度家电销售的同比增速明显下滑，预期明年会扩大消费政策支持的范围和品类，包括将一些服务性消费加入进来。预期今年实行的消费贴息政策也会延续。 通告指出推动投资止跌回稳，从政府投资的角度仍然有弹性，需要的时候可以加大力度。高质量推进城市更新是其中一个方面。更重要的是激活民间投资，市场自发形成的有效率的投资。比较理想的是国际环境在向稳定方向发展。中美在10月末元首会晤之后，不断拉长合作清单、压缩问题清单，相对稳定的国际环境有利于中国明年的出口。出口信心的稳定则有利民间投资的增长。 对于房地产市场，通告指出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。”建设高品质的好房子，推动居民更新的需求。从需求的角度，还是要结合增加居民收入和降低购房成本费用。今年部分城市实施了对居民购房的贴息政策，是否会扩大还有待观察。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年12月11日闭幕的中央经济工作会议对2026年经济工作做出指导规划，在对会议通告认真阅读学习之后，以下是我们的几点体会。 首先，2026年是“十五五”开局年，通告在大的政策方向延续了去年中央经济会议的方向，在细节部分有一些新的提法。从宏观经济政策的角度延续了去年的“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策”。相比去年提出的“加强超常规逆周期调节”，今年表述为“加大逆周期和跨周期调节”，新提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”。我们理解可能会从超常规过渡到常规，更加重视跨周期调节，也就是从更长远的视角来制定中短期的政策，在发挥好存量政策是基础上，引入新的增量政策形成合力。通告表述2026年经济工作的总体主要方向：“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。把内需放在第一位，和中国经济目前内需不足的主要矛盾吻合，立足自我是基础，优化供给包含了持续提高科技含量、提高产品竞争力、以及反内卷合理供给总量和供给结构，发展新质生产力是提高国家竞争力和长期稳定发展的核心，但需要因地制宜，避免盲目扩张、低水平重复建设。延续四稳提法，稳就业是保持社会和谐稳定的基础，稳企业方能稳就业，坚持稳中求进。 对于财政政策，通稿指出“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。”我们关注到“保持必要”四个字，我们预计2026年财政赤字率可能会继续保持在4%，新增地方政府债务规模约4万亿元，超长期国债发行规模会适度扩大，中央政府发债规模占比会有所提高，政府债务结构会进一步优化。据中国国家资产负债表研究中心数据，2022年末中国政府部门杠杆率49.4%，2023年末54.7%，2024年末60.8%，2025年三季度末已提高至67.5%。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快，提升过快会增加未来的债务负担，并且会缩小未来的财政空间和灵活性。2026年逆周期调节政策结合跨周期这可能是其中一个重要原因。规范税收优惠和财政补贴，一方面是避免地方招商引资税收竞争导致内卷，使产业不能因地制宜合理发展，另一方面在地方政府卖地收入持续下滑的情况下，需要稳定地方政府财力。 对于货币政策，通稿指出“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 ，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。去年中央经济工作会议将之前延续多年的稳健的货币政策变化为适度宽松的货币政策，在今年的实践中，截至目前央行公开市场七天逆回购利率仅降息一次10个基点，低于2023年两次降息20个基点和2024年的两次降息30个基点。货币政策需要通盘考虑，包括商业银行目前已经位于历史低点的净息差，人民币汇率稳定，以及利率变化对不同群体的影响。货币政策推动物价合理回升在央行的货币政策报告中已多次提及，物价回升也是推动宏观经济平稳增长的重要因素和体现。对于“灵活高效运用降准降息”，我们预期2026年大概率会继续降准降息，但灵活也意味央行还是会从实际情况考虑。对于2026年流动性我们认为可能更接近于今年下半年，资金利率的波动性会比较收敛，流动性相对充裕。对于人民币汇率，我们认为美元指数在今年大幅回落之后，并且美联储明年降息幅度预期不及今年，今年二季度以来人民币持续升值，人民币兑美元汇率向7靠近，明年人民币可能还是双向区间波动。近日人民币兑美元中间价大于人民币兑美元即期汇率，可能也体现了央行不希望人民币过快升值。 明年坚持内需主导，稳增长消费和投资都很重要。通告指出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化‘两新’政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。消费是收入的函数，促销费在基础上需要增加收入，明年将制定实施城乡居民增收计划，可能包括提高消费倾向更高的中低收入人群的社会保障，以及促进生育、扩大育儿补贴等。以旧换新政策在实施两年之后，今年四季度家电销售的同比增速明显下滑，预期明年会扩大消费政策支持的范围和品类，包括将一些服务性消费加入进来。预期今年实行的消费贴息政策也会延续。 对于投资，通告指出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。”今年下半年投资增速回落，稳增长仍然需要投资适度发力，从政府投资的角度仍然有弹性，需要的时候可以加大力度。高质量推进城市更新是其中一个方面。更重要的是激活民间投资，市场自发形成的有效率的投资。比较理想的是国际环境在向稳定方向发展。今年美国在全球实施对等关税，经过半年多的博弈之后基本告一段落。中美通过多轮谈判实现了较好的结果，中美在10月末元首会晤之后，不断拉长合作清单、压缩问题清单，相对稳定的国际环境有利于中国明年的出口。出口信心的稳定则有利民间投资的增长。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 对于房地产市场，通告指出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。”今年下半年房价持续回落，稳定房价需要调整供需，从供给的角度控制新增住房，同时需要积极去库存，因此鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。还有就是建设高品质的好房子，来推动居民更新的需求。从需求的角度，还是要结合增加居民收入和降低购房成本费用。今年部分城市实施了对居民购房的贴息政策，是否会扩大还有待观察。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。