创新研发收获颇丰，差异化平台驱动ADC布局快速壮大，上调评级

康宁杰瑞制药的创新研发成果显著，其差异化平台驱动ADC布局快速壮大。公司HER2双抗ADC管线加速推进，JSKN003（基于糖基定点偶联平台）在铂类耐药卵巢癌（PROC）全人群II期临床试验中，ORR为63.0%，mPFS为7.7个月，显著优于竞品T-DXd和索米妥昔单抗；HER2+ CRC适应症获突破性疗法认定，cORR为68.8%，mPFS达11.4个月。JSKN016（HER3/TROP2双抗ADC）在TNBC中显示出优异疗效，ORR为64.5%，mPFS为7.6个月。

公司已搭建多个生物大分子药物研发技术平台，产出差异化分子并快速推进临床开发：JSKN033为全球首款ADC+PD-L1高浓度皮下注射复方制剂，JSKN022为PD-L1/αvβ6双靶ADC，JSKN027为PD-L1/VEGFR2双抗ADC，JSKN021为EGFR/HER3双抗双载荷ADC。

基于ADC产品矩阵的巨大全球市场潜力，分析师上调2025-27年收入预测3-8%，上调DCF目标价至13.0港元，上调评级至买入。2026年重点催化剂事件包括：KN026 BC 1L及新辅助III期数据读出并申报上市，JSKN003首发适应症≥2L BC III期数据读出并申报上市，JSKN016乳腺癌和肺癌单药及联合数据读出，JSKN022、JSKN027部分I期数据读出。