与Heidelberg Pharma战略合作且引入多款ADC药物，实现研发管线差异化布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与Heidelberg Pharma战略合作且引入多款ADC药物，实现研发管线差异化布局 ■事件：2022年2月27日公司与Heidelberg Pharma签署股权投资协议和产品独家许可协议，取得Heidelberg Pharma 35%股权且引入多款ADC创新产品，进一步强化ADC领域的药品研发布局。 ■与Heidelberg Pharma签署协议并引入多款ADC药物，强化药品研发管线布局： 通过本次与Heidelberg Pharma的战略合作，公司取得Heidelberg Pharma 35%股权且引入多款ADC创新产品，有利于公司在ADC领域建立差异化的研发管线。结合公司公告披露的药品管线整体布局和研发进展，我们认为：公司药品研发布局目前已取得关键性进展，管线价值有望逐步兑现。其中，（1）与Heidelberg Pharma协议合作：Heidelberg Pharma拥有ATAC®技术平台，是全球首个成功将Amanitin（鹅膏蕈碱）及其衍生物开发用于癌症治疗的公司。公司通过本次协议合作获得HDP-103、HDP-101在20个亚洲国家/地区的独家许可，获得HDP-102、HDP-104的独家选择权，实现ADC领域差异化研发布局；（2）利拉鲁肽：减肥适应症目前处于III期临床阶段，研发进展领先；II类糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获受理，公司有望成为国内首家获得利拉鲁肽生物类似药生产批文的药企，国产替代空间较大；（3）迈华替尼：在晚期EGFR突变的NSCLC患者的一线治疗中表现出较好的疗效和较高的安全性，Ib/II 期开放、单臂、多中心研究结果显示PFS的中位数为15.4个月，总体ORR和DCR分别为84.9%和97.2%。目前已完成III期临床受试者入组，预计2022年完成III期临床后申报上市；（4）IMGN853：美国关键性单臂临床试验达到临床试验主要终点，研究者评估的ORR达到32.4%。根据公司公告，公司拥有该产品在大中华区的独家临床开发和商业化权益。目前中国市场已加入国际多中心3期临床试验，预计2022年完成临床入组。 ■医美板块产品管线齐全，少女针有望成为核心产品： 公司快速引进国际医美新产品，产品管线已全面覆盖填充、埋线、肉毒素、皮肤管理、身体塑形、脱毛等细分领域。其中，少女针有望成为公司医美板块的核心产品。少女针于2021年8月底国内正式上市，产品具备“填充+修复”的双重医美功效，起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据公司公告，目前销售推广快速铺开，签约合作医院数量超过120家，培训认证医生数量超过200人。截止2021Q3，该产品已实现预收款超过1亿元，有望超额完成2021年全Table_Tit le 2022年02月28日 华东医药（000963.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 49.15元 股价（2022-02-25） 37.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 66,160.30 流通市值（百万元） 66,158.49 总股本（百万股） 1,749.81 流通股本（百万股） 1,749.76 12个月价格区间 29.20/52.82元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 20.18 18.63 绝对收益 3.31 11.96 19.35 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华东医药：安信证券-点评报告-华东医药-2021Q1-Q3医美业务快速增长，医美管线潜力有望逐步释放-2021.10.26/马帅 2021-10-27 华东医药：2021H1医美业务快速增长，医美管线潜力逐步显现/马帅 2021-08-10 华东医药：集采失标和产品降价暂时影响21年Q1业绩，医美业务有望长期激发公司增长活力/马帅 2021-04-28 华东医药：2020年业绩增长符合预期，医美管线潜力逐步释放/马帅 2021-04-21 华东医药：“少女针”获批强化医美业务，医美管线潜力逐步释放/马帅 2021-04-14 -16%-6%4%14%24%34%44%202 1-03202 1-07202 1-11华东医药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年销售目标、 ■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润26.30亿元、31.19亿元、35.14亿元，分别同比增长-6.7%、18.6%、12.6%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；部分产品中国区域商业化权益权属存在一定不确定性等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 35,445.7 33,683.1 34,775.5 38,909.6 42,911.7 净利润 2,813.1 2,819.9 2,630.4 3,119.2 3,513.5 每股收益(元) 1.61 1.61 1.50 1.78 2.01 每股净资产(元) 7.03 8.36 9.61 11.09 12.78 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 23.5 23.5 25.2 21.2 18.8 市净率(倍) 5.4 4.5 3.9 3.4 3.0 净利润率 7.9% 8.4% 7.6% 8.0% 8.2% 净资产收益率 22.9% 19.3% 15.6% 16.1% 15.7% 股息收益率 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% ROIC 31.2% 25.5% 21.6% 24.2% 27.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华东医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 35,445.7 33,683.1 34,775.5 38,909.6 42,911.7 成长性 减:营业成本 24,086.7 22,550.5 23,473.5 26,264.0 28,965.4 营业收入增长率 15.6% -5.0% 3.2% 11.9% 10.3% 营业税费 182.0 185.5 188.0 208.1 232.6 营业利润增长率 16.8% 2.3% -7.3% 17.7% 13.1% 销售费用 5,797.2 5,970.6 5,842.3 6,478.4 7,080.4 净利润增长率 24.1% 0.2% -6.7% 18.6% 12.6% 管理费用 1,095.2 998.7 2,086.5 2,295.7 2,531.8 EBIT DA增长率 18.6% -6.1% 1.0% 13.3% 10.7% 财务费用 2.5 34.2 -36.9 -128.1 -187.3 EBIT增长率 17.9% -7.3% -19.5% 15.0% 12.0% 资产减值损失 3.7 -4.5 - - - NOPLAT增长率 14.7% 3.2% -8.5% 15.0% 12.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 26.1% 7.9% 2.8% 0.2% -0.8% 投资和汇兑收益 -15.0 -27.5 - - - 净资产增长率 23.4% 18.0% 15.2% 15.5% 15.3% 营业利润 3,397.0 3,476.6 3,222.2 3,791.5 4,288.8 加:营业外净收支 73.2 -23.2 4.3 18.1 -0.2 利润率 利润总额 3,470.3 3,453.4 3,226.5 3,809.6 4,288.6 毛利率 32.0% 33.1% 32.5% 32.5% 32.5% 减:所得税 544.9 543.7 484.0 571.4 643.3 营业利润率 9.6% 10.3% 9.3% 9.7% 10.0% 净利润 2,813.1 2,819.9 2,630.4 3,119.2 3,513.5 净利润率 7.9% 8.4% 7.6% 8.0% 8.2% EBIT DA/营业收入 13.2% 13.0% 10.4% 10.5% 10.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.0% 11.7% 9.2% 9.4% 9.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 2,402.7 3,198.1 4,639.8 7,120.3 10,081.2 固定资产周转天数 21 25 24 19 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 43 48 49 49 48 应收帐款 6,183.7 6,220.7 5,964.1 7,710.6 7,596.0 流动资产周转天数 136 152 160 174 190 应收票据 - - 816.3 269.3 264.5 应收帐款周转天数 60 66 63 63 64 预付帐款 363.2 250.9 408.2 335.9 471.7 存货周转天数 40 43 41 42 42 存货 4,039.0 4,067.6 3,932.9 5,074.8 4,998.3 总资产周转天数 207 244 255 253 259 其他流动资产 747.2 918.5 568.2 744.6 743.8 投资资本周转天数 106 129 131 119 108 可供出售金融资产 - - 30.4 10.1 13.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 222.6 850.1 850.1 850.1 850.1 ROE 22.9% 19.3% 15.6% 16.1% 15.7% 投资性房地产 21.7 17.8 17.8 17.8 17.8 ROA 13.6% 12.0% 10.9% 10.9% 11.3% 固定资产 2,175.2 2,420.4 2,149.9 1,879.4 1,609.0 ROIC 31.2% 25.5% 21.6% 24.2% 27.0%