晨会纪要

重点推荐 ➢1.汇得科技（603192）：聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势——公司深度报告➢2.12月FOMC会议的三点超预期——海外观察：2025年12月美国FOMC会议 财经要闻 ➢1.商务部：将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度➢2.商务部：以封关运作为契机，大力推进制度型开放 正文目录 1.1.汇得科技（603192）：聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势——公司深度报告....................................................................................................................31.2. 12月FOMC会议的三点超预期——海外观察：2025年12月美国FOMC会议........................................................................................................................3 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.汇得科技（603192）：聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势——公司深度报告 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjk@longone.com.cn 投资要点： 公司紧贴客户传统业务稳定成长：公司当前业务主要覆盖聚氨酯弹性体、革用聚氨酯、聚氨酯硬泡/软泡材料，及少量聚氨酯改性体。基于公司在聚氨酯领域具备丰富的产品与市场经验，公司主打差异化竞争策略，专注于与下游客户进行联动研发、配合生产，满足其定制化需求。公司革用聚氨酯产量占国内总产量的10.9%，市占率达到全国第四。2019~2024年，公司革用聚氨酯产销率始终保持在98%以上。 公司有望持续受益于国内新能源车产业增长：2022年~2025年1-10月，新能源车占国内汽车产量比重分别为26%、32%、41%、47%，是国内汽车产量增长最重要的驱动力。公司产品覆盖了较广性能指标的聚氨酯材料，在汽车上游原材料中覆盖了汽车内饰、座椅发泡材料、热熔胶、新能源电池用辅助材料等。根据测算，每辆新能源汽车可用聚氨酯材料规模大约在1000～3000元。目前很多国产新能源品牌生产商已是公司间接客户，预计公司仍将持续受益于我国汽车产业高速发展。 公司紧盯市场，应变能力强：1.公司敏锐捕捉市场需求率先布局新能源电池制件业务，2023年在上海金山厂区和浙江厂区分别投产25万套/年和42万套/年新能源电池制件产能，成功拓展在新能源电池领域业务，实现由“原材料供应商”向“解决方案提供商”的转变。2.积极布局环保/回收聚氨酯赛道：公司前瞻性地开发以无溶剂型/水性聚氨酯为首的绿色环保型聚氨酯产品，2023年7月公司环保型聚氨酯扩建项目投产，进一步夯实了在绿色环保聚氨酯产品的竞争力；今年10月，公司与美国Novoloop达成战略合作，共同扩大以热解回收聚乙烯为原料的Novoloop Lifecycled？热塑性聚氨酯的生产规模。 公司有望受益于供需结构性错配：预计到2030年，国内MDI产能占全世界比重将升至52%，TDI产能在全球比重将升至59%。我们预计未来全球服装皮鞋用人造革、建筑保温发泡材料需求维持稳定，国内汽车尤其是新能源汽车出口维持强势，叠加国内上游巨头如万华化学迅速占领全球MDI/TDI需求缺口、国内聚醚材料供应充足，公司这种中下游聚氨酯材料制造商将受益于下游需求的结构性旺盛和上游原材料价格下行造成的利差走阔。 投资建议：考虑到公司下游需求维持良好景气度，所需主要化工原料价格进入下行区间，已建成产能进入满产状态，叠加公司积极布局环保型及回收再生聚氨酯赛道，我们认为未来公司将始终保持高质量成长轨道，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.31/1.36亿元，EPS分别为0.89/0.93/0.96，以2025年12月10日收盘价计算，对应PE为26.39x/25.32x/24.52x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治风险；下游需求不及预期。 1.2.12月FOMC会议的三点超预期——海外观察：2025年12月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间12月11日，美联储召开12月FOMC会议，如期继续降息25bp，基准利率下降至3.50%-3.75%区间。 核心观点：12月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场的预期。声明中SEP对2025年和2026年经济和通胀的展望较9月分别进行了上调和下调，对未来美国经济展现出更加乐观的态度。点阵图方面，2026年基准利率中位数预估为降息一次，终端利率到达3.4%；2027年再降息一次，终端利率到达3.1%。同时，对市场影响较大的是声明中表示将在12月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，同时取消SRF操作额度上限（每日5000亿美元）。我们认为本次FOMC鸽派超预期主要有三点：第一扩表量和SRF限额取消超预期；第二鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期；第三鲍威尔发布会上对数据预设的态度超预期。12月FOMC会议后，美债收益率走低，美股收涨，金价走高，市场对未来宽松货币政策计价力度加强。 点阵图相对谨慎偏鹰。12月点阵图中位数预估2026年降息25bp一次，终端利率到达3.4%；2027年年底前再降息25bp一次，终端利率到达3.1%。其中，2026年降息票型分歧较大：7名成员不支持继续降息（3名支持加息25bp，4名维持利率不变），12名成员支持降息（4名支持降息一次，8名支持降息超过一次）。 SEP经济预测更加乐观。12月SEP对2025年和2026年经济增速预测较9月均进行了上调，其中2026年经济增速预测上调幅度较大，从9月1.8%上升至2.3%，或受益于弱化的通胀以及更大力度的广义科技投资（包括电力以及其他相关基础设施建设）。核心通胀方面，SEP对2025年和2026年核心PCE较9月均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%。失业率方面，2025-2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变，2027年失业率下调了0.1个百分点至4.2%。 本次FOMC会议鸽派超预期主要有三个关键点。 第一，扩表量和SRF限额取消超预期。美国金融流动性在11月开始持续进入紧张状态，银行系统内，准备金对银行总资产之比持续在“充足水平”12%之下徘徊，我们之前也多次提及：相比起降息而言，美联储更需要做的是“开闸放量”。本次FOMC声明表示自12月12日开启扩表，以准备金管理（RMPs）为目的，在未来30天内购买短期国债400亿美元，且如有需要会陆续扩大购买规模，并视情况将3年期以内的国债纳入购买范畴。如果算上12月1日启动的每月350亿美元到期MBS置换短期国债，每月美联储或动态吸收约750亿美元的短债，这或能大幅放缓美国流动性紧张问题。与此同时，声明中提及取消SRF每日操作额度上限（每日5000亿美元），鼓励银行运用SRF排解资金周转问题。由于SRF设定利率为政策利率上限（当前为3.75%），后续SOFR中枢或能大幅回落，始终保持在政策利率区间内进行波动。 第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期。本次FOMC利率决议票型分化为9：3，优于市场预测的7：5的票型分化。美联储的预期管理和稳定依赖于会前反复沟通达到的共识统一，当联储内部分歧愈演愈烈，主席对外话术的有效性也就会相对削弱，联储预期管理便会失控。金融市场如果难以对政策的可预期性进行定价，那便会转向全面的“事件驱动”，金融市场波动性加剧，VIX和MOVE等美国资产波动指标或有中枢性抬升。所以，我们认为本次9：3的票型分化远比想象中更加重要。但在明年鲍威尔卸任主席退位理事后，我们认为鲍威尔对利率决议的影响力反而会让联储内部分化存在不确定性，届时美联储对市场预期管理的难度可能会上升。 第三，鲍威尔在发布会上对数据的鸽派预设超预期。和之前鲍威尔的“数据依赖”言论步调不同，本次FOMC发布会上鲍威尔对就业、政策利率位置、国债购买规模以及后续进度进行了大量预测。就业方面，鲍威尔认为今年四月以来新增非农就业可能每月平均净减少2万人（平均每月高估6万人）；通胀方面，维持此前“关税一次性通胀影响”的言论，认为关税影响或在明年一季度见顶。经济方面，承认美国K型复苏确实存在，但难以定调其影响，但财政宽松以及AI投资或令美国经济在2026年得以稳健增长。整体来看，鲍威尔大量的数据举例定调了美联储当前“就业优先，通胀次之”的政策方向，市场也因此对未来宽松货币政策计价力度加强。 市场对货币宽松计价增强，预计2026年或降息两次。FOMC会议后，美债收益率曲线呈现出牛陡趋势，美股收涨，金价上涨。我们预计明年6月前，美联储或以短期中性政策利率为基准（即3.4%），而保持当前利率不变。在美联储主席换届后，美联储则整体货币政策方向趋于宽松，或以长期中性政策利率为基准（即3.0%），进行两次25bp降息，政策利率中枢或来到3.1%附近。 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖。 2.财经新闻 1.商务部：将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度 12月11日，商务部新闻发言人何亚东在例行新闻发布会上表示，商务部将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度。首先是出台加快零售业创新发展的意见，通过统筹规划、合理布局，提升商品和服务质量，协同优化存量和增量，推动线上线下公平竞争等，实现新供给、新需求的良性互动。 （信息来源：商务部） 2.商务部：以封关运作为契机，大力推进制度型开放 12月11日，商务部新闻发言人何亚东表示，商务部将以封关运作为契机，大力推进制度型开放，努力把海南自贸港打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户。将统筹发展和安全，按照稳扎稳打、步步为营的要求，抓好封关政策落地实施，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策顺利衔接、形成合力，充分释放开放红利。积极扩大自主开放，主动对接国际高标准经贸规则，以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，完善跨境服务贸易负面清单管理制度，制定提高贸易自由化便利化水平的政策措施。 （信息来源：商务部） 3.A股市场评述 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公