中央经济工作会议点评：保持力度，提升“质”与“效”

主要观点： 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com ⚫保持力度，提高质量 分析师：张运智 与2024年中央经济工作会议相比，2025年中央经济工作会议定调2026年宏观政策更加注重“质”与“效”。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 第一，“提质增效”成为2026年宏观政策的总基调。相比于2024年中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳”，本次中央经济工作会议上使用“稳中求进、提质增效”作为明年宏观政策的总体定调，表明2026年在先前的基础上更加注重质量与效益的提升。具体体现在两个方面：一方面，本次会议公报在2026年政策思路上强调“做优增量、盘活存量”、“发挥存量政策和增量政策集成效应”，制定增量政策将充分考虑已有存量政策继续发挥的稳增长效应。另一方面，本次会议提出“做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会……必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举”，强调挖掘经济增长潜能、通过改革创新释放发展活力，而非单纯依靠政策发力托底经济。此外，在落实保障中，本次会议也强调“坚持积极务实的目标导向，着力解决存在的困难问题，在质的有效提升上取得更大突破”。 第二，财政政策有亮点，关注2026年债务问题的解决是否有创新。①考虑到2025年财政政策较2024年进一步加码、新增债务规模达到2.9万亿元（2024年中央经济工作会议明确提出“提高财政赤字率”“加大财政支出强度”），而本次会议维持了“更加积极”的财政政策定调，因此2026年财政政策在总量层面有望继续保持力度。对此，本次会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。会议在“优化财政支出结构”之前强调要“加强财政科学管理”，指向更加重视财政政策的效果。值得注意的是，会议强调“重视解决地方财政困难”，“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，“督促各地主动化债”，因此2026年关于债务问题解决的相关具体举措值得期待。②货币政策“适度宽松”的定调维持不变，具体表述基本与先前保持了一致，继续“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，同时“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，结构上仍侧重于向“扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”发力。 相关报告 1.点评报告《科技创新坚定不移，对外开放初露锋芒》2025-10-302.点评报告《重根基、强科技、扩内需——二十届四中全会点评》2025-10-233.点评报告《无近忧，深远虑——7月30日中央政治局会议点评》2025-07-304.点评报告《中美经贸摩擦缓和，上行空间打开但并非一蹴而就》2025-05-13 第三，扩内需表述出现积极变化。本次会议对扩内需的部署出现了明显的、积极的调整。①消费方面，本次会议强调，“制定实施城乡居民增收计划”，政策从居民收入端入手，惠及范围较去年提出的“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金”明显扩大。②投资方面，本次会议明确提出“推动投资止跌回稳”，表明对2026年投资的重视程度明显提升。具体举措上：一是本次会议强调适当增加中央预算内投资规模，与去年表 述基本保持一致；二是“优化地方政府专项债券用途管理”，继续缓解地方政府资金压力，提高其投资意愿与能力；三是“继续发挥新型政策性金融工具作用”，或表明2026年对新型政策性金融工具可以继续期待。 ⚫行业：关注科技创新、体制改革、房地产等领域政策方向的变化 注重创新动能培育，服务业领域或有新举措。相比于以往创新主要围绕产业进行布局，本次会议公报从“一体推进教育科技人才发展”、“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”、“完善新兴领域知识产权保护制度”等方向施策。同时，本次会议强调“制定服务业扩能提质行动方案”，与以往重点放在制造业存在差别，新政策、新进展值得关注。 体制改革重点关注三个方面：①去年整治“内卷式”竞争放在现代产业体系建设项下，今年调整到改革攻坚项下，或表明继续以改革的方式深入整治“内卷式”竞争，在“全国统一大市场建设”政策框架下统一推进。②本次会议提出“健全地方税体系”，具体内容可能是二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确的“增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限”，相关改革举措有望在2026年落地。③“深入推进中小金融机构减量提质”，根据国家金融监管总局及企业预警通数据显示，截至2025年12月3日，年内已有368家银行因监管批复合并或批复解散而注销，2026年该趋势或延续。 地产关注因城施策去库存。与去年地产定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”相比，本次会议对地产整体定调为“着力稳定”。在具体举措上，强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，继续“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”。我们认为，2026年地方政府地产调控政策的自主权有望进一步提升，结合实际情况推动去库存。 ⚫定调符合预期，政策整体注重连贯性，保持力度 定调符合预期，政策整体注重连贯性，保持力度。本次中央经济工作会议延续了“更加积极有为的宏观政策”的总基调，财政与货币政策整体注重连贯性，基本符合市场预期。在具体举措上，扩内需、创新、改革等领域的政策着力点有所调整优化。 鉴于此，我们继续推荐两条主线：第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的AI产业链，具体关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等；第二条主线是存在供需共振改善提振景气上行的部分领域，重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等。 ⚫风险提示 对政策解读存在偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。