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2025年11月价格数据点评：重视“通胀正常化”的可能性

2025-12-11 开源证券 Max

11月CPI同比上涨0.7%，主要受食品价格由降转涨（鲜菜价格上涨14.5%）和金价上涨拉动；猪肉价格同比下降15.0%，对CPI形成负拖累。核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降2.2%，主要受基数走高影响。PPI环比上涨0.1%，主要因冬季取暖需求推动煤炭、燃气价格上行。

我们认为，“通胀难以保持上行趋势”的判断存在风险。通胀中枢构成长期国债收益率下限，若2026年通胀持续回升，债市收益率也会随之上行。因此，在市场普遍对“通胀正常化”持审慎态度的阶段，需重视通胀数据上行的可能性，关注债券收益率的回升；待市场对通胀能否回升的共识形成后，再评估通胀实际走势并优化应对方案。

对于股债配置，维持观点：（1）2025年下半年经济增速或不会明显下行；（2）物价等结构性问题有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。

市场方面，12月10日长端收益率震荡下行，基金为买债主力，美联储降息25bp符合市场预期，后续需关注中央经济工作会议情况。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。

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