三季度营收利润齐增，下一代 FPGA产品将于 2026 年贡献收入

2025-12-10 第一上海证券秋穆

季度业绩：公司2025年Q3实现收入11.9亿元，同比增长33.3%，毛利率61.1%，同比增长9个百分点。营业利润1.4亿元，同比增长98%，归母净利润1.37亿元，同比增长59.2%。
产品线表现：
- 安全与识别芯片：2.4亿元，同比增长15.5%。
- 非挥发性记忆体：3.4亿元，同比增长44.1%，高可靠产品占比70%。
- 智能电表芯片：1.4亿元，同比增长40.8%，车规级MCU销量增长较快。
- FPGA及其他芯片：4.4亿元，同比增长34.7%，28nm FPGA产品需求强劲。
- 测试服务：0.3亿元。
FPGA业务：
- 28nm FPGA产品已推出6年，下一代1xnm FinFET产品预计2026年开始贡献收入，2025财年FPGA业务收入目标14.7亿元（同比增长38.6%）。
- PSoC产品占FPGA业务收入的25%，在高可靠和工控领域应用广泛。
非挥发性存储业务：受存储涨价影响，Q3收入同比增长44.1%。
智能电表业务：受益于成本控制和车规级MCU增长，毛利率有提升空间。

目标价与评级：目标价45.00港元，持有评级。预计未来三年收入CAGR为12.7%，净利润CAGR为25.8%。采用PE估值法，对应2026年利润的33.0倍PE。
增长驱动：FPGA芯片及智能电表需求将驱动公司营收增长。
风险提示：产品销售不及预期、价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能受限。