三季度营收利润齐增，下一代 FPGA产品将于 2026 年贡献收入

持有 2025年12月10日 三季度营收利润齐增，下一代FPGA产品将于2026年贡献收入 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk ➢季度业绩摘要：公司2025Q3实现收入11.9亿元，同比增长33.3%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.4亿元、非挥发性记忆体3.4亿元、智能电表芯片1.4亿元、FPGA及其他芯片4.4亿元、测试服 务 收 入0.3亿元。毛 利 率61.1%，同 比增 加9pct，环 比增 加5.5pct，同比增长主要受益于FPGA产品出货量增加。营业利润1.4亿元，同比增长98%。归母净利润1.37亿元，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.2%。扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元。 韩啸宇+852-25321539Peter.han@firstshanghai.com.hk ➢高可靠领域行业需求增长，下一代FPGA产品将于2026年贡献收入：本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，订单主要来自28nmFPGA产品需求。公司28nm FPGA产品自2018年研发成功后推出市场已有6年，下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入，明年有望继续扩大公司在FPGA产品的市场份额。此外，基于1xnmFinFET的可编程芯片（PSoC）产品在高可靠和工控领域的应用也非常广泛，目前PSoC产品占FPGA业务收入的25%。展望2025财年，公司FPGA业务收入有望实现同比38.6%的增长达到14.7亿元。 主要数据 行业TMT股价41.46港元目标价45.00港元（+8.5%）股票代码1385.HK已发行股本8.21亿股市值340.89亿港元52周高/低49.2/13.25港元每股净现值8.23港元主要股东复旦高技术12.99%复旦科技12.38%上海懿坤4.6%华夏基金2.68% ➢非挥发性存储业务收入同比增长44.1%，车规级MCU销量增长较快：智能电表产品本季度收入同比增长40.8%，其中智能家电及车规级MCU销量增长较快。得益于精确的成本控制，该业务毛利率仍有增长空间。受存储涨价行情影响，Q3非挥发性存储业务收入同比增长44.1%，其中高可靠产品占比70%。Q3安全识别业务收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长但目前市场竞争激烈，技术壁垒不强。 ➢目标价45.00港元，持有评级：本季度28nm FPGA产品受市场竞争影响量增价减，10亿门级产品2025年仅有小部分出货。但2026财年FPGA业务收入将逐步受益于10逻辑亿门级产品出货量的提升。未来下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求将驱动公司营收增长。我们预计公司未来三年的收入CAGR为12.7%，对应净利润CAGR为25.8%。采用PE估值法，对应2026年利润的33.0倍PE，给予公司目标价45.00港元，相较于现价有8.5%的上升空间，持有评级。 ➢风险：产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能受限风险。 附录1：主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。