从紧平衡到紧缺，铜价延续上行

从紧平衡到紧缺，铜价延续上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点⚫IMF预计2026年全球经济增速将略放缓至3.1%，随着关税缓和及市场逐渐适应特朗普政府政策的多变性，海外宏观主线将回归全球央行货币政策、美元汇率中枢及AI驱动全球产业变革。因美国政府干预及就业市场疲软引发的联储宽松预期将进一步发酵；欧元区则将步入低通胀弱复苏周期。我国正值“十五五”关键开局之际，综合式整治内卷式竞争初显成效，2026年将以高质量发展为主题，坚持内需主导，我国经济有望在货币财政的双宽松基调下延续稳健增长。此外，全球电气化转型及AI科技革命的双轮驱动将为铜消费提供广阔的增长空间。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫供应方面，受海外中断矿山复产缓慢及新增产能释放有限制约，2026年全球铜精矿供应增速或将低于1.5%，而低价工费背景下国内精铜产量将呈现减速，进口或同步下降主因海外非美地区货源日益紧缺，预计2026年国内精铜供应将同比下降2.5%。 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫需求方面，预计新能源汽车将保持强劲增长，电网投资将维持稳健增速，风电光伏将从高增长步入高质量发展，AI算力需求拉动数据中心进入建设新周期，新趋势将接力传统周期提供消费增量，预计2026年国内精铜消费增速将维持2.1%，预计国内精铜市场将面临63万吨的供应缺口。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫预计2026年铜价将在全球宏观环境回暖和基本面紧缺的叙事背景下延续上行。预计明年沪铜主要运行区间 在83000-100000元/吨，伦铜 主要运行区间为10300-12500美元/吨。 目录 一、2025年行情回顾..................................................5 1、传统制造+AI构成美国经济双引擎，欧元区经济呈弱复苏态势.........................72、2026年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑....................................83、“十五五”核心围绕高质量发展，大力发展新质生产力并坚持内需主导.........9 三、铜矿供应分析....................................................11 1、全球主流矿山供应扰动频发，年度长协TC或再创新低.....................................112、预计2026年全球铜精矿增速或低于1.5%............................................................13 1、国家严控电解铜冶炼产能扩张，2026年CPST成员或联合减产10%以上.........162、2026年海外精铜产能释放较为有限......................................................................173、2026年国内精铜进口量将有所下滑......................................................................184、废铜进口从美国转向东南亚，我国将强化资源回收内循环...............................215、海外库存结构错配，非美地区库存或低位运行...................................................22 五、精铜需求分析....................................................23 1、“十五五”规划电网投资总额超5万亿，进一步构建新型电网体系...............232、加大民生住房保障和改善力度，推动房地产高质量发展...................................233、国补政策能否延续存疑，下半年空调出口遭外需拖累.......................................244、2026年购车补贴政策迎调整，新能源汽车产销将维持稳健增长......................255、光伏行业从高增长迈向高质量，风电增速或将摆脱低谷期...............................266、AI算力需求推动数据中心建设进入新周期..........................................................287、绿色转型+AI提供新增长点，预计2026年国内精铜终端消费增速2.1%.........29六、2026年行情展望..................................................32 图表目录 图表1铜期货价格走势..................................................................................................................6图表2上海现货铜升贴水走势......................................................................................................7图表3发达国家GDP增速..........................................................................................................11图表4美国制造业PMI指数.......................................................................................................11图表5中国GDP分项增速..........................................................................................................11图表6中国PMI指数...................................................................................................................11图表7全球主流矿企2025年第三季度产量（万吨）...............................................................13图表8 2026年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨).................................................................16图表9 2024-2025年国内精铜新扩建项目预估（万吨）...........................................................17图表10 2025-2026年海外精铜产能增减变化预估（万吨）.....................................................18图表11 ICSG全球精炼铜供需平衡走势.....................................................................................19图表12 ICSG全球精炼铜消费变化.............................................................................................19图表13中国铜精矿现货TC走势...............................................................................................20图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势................................................................................20图表15中国铜材产量及增速变化..............................................................................................20图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化......................................................................20图表17中国精炼铜产量变化......................................................................................................20图表18中国精炼铜消费量变化..................................................................................................20图表19中国精炼铜进口量及增速变化......................................................................................21图表20中国精炼铜出口量及增速变化......................................................................................21图表21中国废铜进口单月变化..................................................................................................22图表22中国废铜进口累计变化..................................................................................................22图表23全球显性库存变化情况..................................................................................................23图表24 SHFE和保税区库存走势................................................................................................23图表25 2026-2027中国新能源汽车用铜增速预估（万吨）.....................................................26图表26 2026中国风光用铜增速预估（万吨）..................................................