锡周报：锡矿紧缺延续 锡价小幅上行

锡矿紧缺延续，锡价小幅上行 锡周报2025/06/28 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供给端：缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。云南与江西两地的精炼锡冶炼企业周度开工率持续低位运行，截至本周，两省合计开工率仅为46.84%。 进出口：根据中国海关公布的数据，5月锡矿砂及其精矿进口13448.797实物吨，同比增加59.83%，环比增加36.38%，1-5月累计进口5.02万实物吨，累计同比减少36.51%。未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增加18.01%，环比增加8.12%，1-5月累计出口9584吨，累计同比增加38.48%；未锻轧的非合金锡进口2076吨，同比增加226.14%，环比增加84.07%，1-5月累计进口9508吨，累计同比增加30.91%。 需求端：光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降。消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚。镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。6月份家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩11.5%;冰箱排产790万台，较上年同期生产实绩增长3.6%；洗衣机排产675万台，较去年同期生产实绩持平。 小结：本周锡价震荡上行。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降；消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚；镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。库存方面，据Mysteel数据，截止2025年6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端需求疲软，对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨震荡运行。 基本面评估 锡基本面评估 驱动 内盘基差 外盘基差 美元指数 LME库存 SHFE库存 进出口 走势 盘面结构贴水 BACK结构 美元指数持续走低 维持低位 小幅去化 进口窗口关闭 多空评分（-3~3） -1 0 +1 +1 0 +1 小结 本周锡价震荡上行。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降；消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚；镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。库存方面，据Mysteel数据，截止2025年6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端需求疲软，对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨震荡运行。 产业链示意图 供需平衡表（吨） 日期 精炼锡产量 精炼锡出口 精炼锡进口 社会库存 社会库存变化 表观消费量 单位 吨 吨 吨 吨 吨 吨 2025-04 15200 1638 1128 9833 -1649 16339 2025-03 15280 1673 2094 11482 2329 13372 2025-02 14050 2373 1869 9153 884 12662 2025-01 15690 2131 2334 8269 726 15167 2024-12 16240 2084 2991 7543 -634 17781 2024-11 16990 1457 3519 8177 -2017 21069 2024-10 16805 1551 3051 10194 683 17622 2024-09 10500 989 1967 9511 -3245 14723 2024-08 15468 1099 1795 12756 -1227 17391 2024-07 15925 1738 840 13983 -2334 17361 2024-06 16285 1383 189 16317 -2444 17535 2024-05 16720 1500 637 18761 1320 14537 2024-04 16545 1922 734 17441 1835 13522 2024-03 15556 1491 852 15606 2807 12110 2024-02 11460 776 1040 12799 2304 9420 2024-01 15390 1232 4000 10495 374 17784 2023-12 15685 847 4954 10121 1658 18134 2023-11 15560 1023 5346 8463 -960 20843 2023-10 15523 1054 3322 9423 673 17118 2023-09 15430 726 2924 8750 -1754 19382 2023-08 10621 831 2360 10504 -1294 13444 2023-07 11395 1008 2173 11798 32 12528 2023-06 14223 1141 2227 11766 1064 14245 2023-05 15660 1182 3687 10702 -426 18591 2023-04 14945 1012 2013 11128 847 15099 2023-03 15114 1094 1884 10281 155 15749 2023-02 12792 1088 1559 10126 1587 11676 2023-01 11990 1093 1022 8539 1775 10144 2022-12 15905 1115 3349 6764 1409 16730 2022-11 16200 1005 5174 5355 1755 18614 2022-10 16746 763 3512 3600 885 18610 2022-09 15098 1171 2882 2715 -815 17624 2022-08 14250 1232 490 3530 -1238 14746 2022-07 4980 893 1430 4768 -681 6198 2022-06 10355 744 2757 5449 2644 9724 2022-05 16330 728 5521 2805 2805 18318 02 期现市场 期现市场 图1：沪锡主连基差（元/吨） 基差期货结算价(活跃合约):锡长江有色市场:平均价:锡:1# 图2：LME锡升贴水（0-3）（美元/吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 20,000.00 2,500.00 15,000.00 2,000.00 10,000.00 1,500.00 5,000.00 1,000.00 0.00 500.00 (5,000.00)0.00 (500.00) (10,000.00) (1,000.00) 380,000.00 330,000.00 280,000.00 230,000.00 180,000.00 130,000.00 2025-04-24 2024-11-24 2024-06-24 2024-01-24 2023-08-24 2023-03-24 2022-10-24 2022-05-24 2021-12-24 2021-07-24 2021-02-24 2020-09-24 2020-04-24 2019-11-24 2019-06-24 2019-01-24 2018-08-24 2018-03-24 2017-10-24 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月1日 5月13日 5月25日 6月6日 6月18日 6月30日 7月12日 7月24日 8月5日 8月17日 8月29日 9月10日 9月22日 10月4日 10月16日 10月28日 11月9日 11月21日 12月3日 12月15日 12月29日 80,000.00 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 利润库存 利润 图3：锡出口利润（美元/吨） 000 40000 000 20000 0 2020-01-02 00 2021-01-02 2022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02 0 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02 00 -20000 00 -40000 00 -60000 00 00 -80000 40 现货出口利润 图4：锡进口利润（元/吨） 现货进口利润 20 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 2023-06-08 2023-08-08 2023-10-08 2023-12-08 2024-02-08 2024-04-08 2024-06-08 2024-08-08 2024-10-08 2024-12-08 2025-02-08 2025-04-08 2025-06-08 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 2024-01-12 2024-03-12 2024-05-12 2024-07-12 2024-09-12 2024-11-12 2025-01-12 2025-03-12 2025-05-12 库存 图5：中国社会库存（吨） 图6：LME库存（吨） 锡锭：库存：中国（周）吨 LME锡:库存:合计:欧洲 LME锡:库存:合计:北美洲 LME锡:库存:合计:亚洲 LME锡:库存:合计:全球 25000 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04 成本端 2025-06-22 2025-03-22 2024-12-22 2024-09-22 2024-06-