治理层团队迎来新变化，开启“十五五”新战略周期聚焦高质量发展
2025年公司及旗下核心子公司均已完成高管团队调整，新治理层带来新发展起点。李小军先生上任白云山董事长，此前在广州市公共交通集团有限公司任职期间，公司收入增速明显提升，经营质量逐步改善。公司聚焦国际化、数字化、研发创新、治理改善等战略方向。研发创新方面，BYS10片进入关键注册临床试验，有望成为国产创新抗肿瘤药物代表产品。2025Q3单季度业绩迎来拐点，收入同比增长约10%，扣非归母净利润同比增长约29%。2024年分红比例提升至46%，A股股息率约2.81%，H股股息率约4.83%。公司稳步推进“十五五”战略规划和数字化转型规划，以战略规划为引领，以数字化转型为引擎，赋能公司高质量发展。
大商业保持稳健发展，大南药业务短期承压，大健康25H1增速超7%
大商业板块为公司收入基石，2020-2024年间收入CAGR约6%，2024年收入达545.5亿元，2025H1收入增速仍超4%。大南药板块短期承压，2020-2024年间收入CAGR约-1%，2024年收入97.56亿元，同比-10%。其中，中药收入60.66亿元，同比-3%；化药收入36.9亿元，同比-20%。大健康板块2025H1收入增速超7%，收入规模达70亿元。王老吉国际化布局持续加速，推出“WALOVI+王老吉”双标识国际罐，于多个国家完成注册。东南亚无酒精饮料市场规模相当于中国市场的48%，未来将逐步贡献大健康业务的第二增长动力。
业务拆分&估值
公司业务分为大商业、大健康、大南药和其他四大板块。预计2025-2027年公司营业收入分别增长约5.3%、6.4%、6.4%，归母净利润分别增长约31.7%、6.1%、11.7%。对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
风险因素
产品推广风险、凉茶市场开拓不及预期、市场竞争风险、应收账款回收不及预期、监管政策变动风险。
