宏观研究：鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固

核心观点

CPI同比增速连续三个月呈现修复态势，剔除基数效应后，两年复合增速仍边际改善。食品项价格边际改善明显，成为CPI改善主因，鲜菜和鲜果价格上涨贡献54.29%，背后是低温阴雨+冷冻灾害导致供应不足；牛羊肉价格稳定上涨，因存栏量下滑导致供给偏紧。非食品分项中，服务消费价格相对坚挺，如教育文化和娱乐、医疗保健等，反映消费结构转变。

关键数据

• 11月CPI同比增长0.7%（预期0.67%），核心CPI同比增长1.2%
• 食品分项同比增长0.2%，鲜菜增长14.5%，鲜果增长0.7%
• 牛肉、羊肉价格分别增长6.2%、3.7%
• 非食品分项同比增长0.8%，服务消费价格保持稳固
• 11月PPI同比增长-2.2%（预期-2.03%），环比增长0.1%
• 生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格下降1.5%
• 上游采掘业价格相对强势，煤炭开采和洗选业增长-11.8%，黑色金属矿采选业增长2.4%
• 下游消费价格弱修复，食品饮料价格下降2%

研究结论

• CPI增速修复主要受食品项支撑，服务消费价格相对稳固
• PPI增速低位徘徊，生产资料强于生活资料，政策扰动扭曲市场化定价机制
• 居民消费结构转变，服务消费需求增长推动服务价格回升
• 预计2026年CPI同比增速中枢在0.5%，PPI同比增速中枢在-1.5%