宏观点评：食品项拖累CPI回落，上中游价格支撑PPI维

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 食品项拖累CPI回落，上中游价格支撑PPI维持高位 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2017年10月18日 相关研究 1 《宏观报告：9月金融数据超市场预期，M2增速低位反弹-宏观点评》 2017-10-16 2 《宏观报告：人民币汇率企稳，价格效应减弱，料四季度出口拉动作用有限-宏观点评》 2017-10-13 3 《宏观报告：宏观经济修复信号重现，四季度经济稳中趋缓-三季度宏观研报》 2017-10-10 4 《宏观报告：三季度经济稳健运行，9月PMI创新高，但仍需警惕经济下行压力 9月PMI数据点评-宏观点评》 2017-10-01 5 《宏观报告：投资增速放缓，货币中性偏紧延续——9月经济增速或稳健回落-9月宏观定期》 2017-09-27 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 物价数据： 10月16日，国家统计局发布9月CPI同比增速为1.6%，PPI同比增长6.9%。点评要点:  9月CPI增速较上月回落0.2个百分点，符合市场预期，剔除翘尾因素贡献（0.22），新涨价因素为1.38%，翘尾因素较8月减弱0.68个百分点，是年内除春节1-2月以外，降幅最大月份，对CPI增速回落产生影响。  食品类分项同比跌幅扩大1.2个百分点，为-1.4%，扭转了8月以来的修复态势。非食品项同比增速2.4%，较上月增速扩大0.1个百分点，高位扩张趋势延续，对CPI拉动作用显著。  从食品类具体分项来看，9月鸡蛋价格增速放缓，一别8月高温天气对产蛋量的影响，供给回升，蛋类价格同比上涨3.7%，较上月放缓了0.6个百分点；猪肉价格同比跌幅持续收窄，环比增速较上月降低0.3个百分点，报1%，猪周期尚未触底，养猪成本较低，利润驱动供给增加，猪肉价格年内走强不易；天气好转，运输成本较8月降低，叠加季节因素，鲜菜价格同比下跌1%，鲜果价格下跌3%。9月双节订单拉动食品环比增速改善；从非食品项看，受假日旅游因素影响，9月核心CPI上行至2.3%，较8月增速加快0.1个百分点。受医疗改革利好影响，服务项中医疗保健增长显著报7.6%。  9月PPI受环保限产政策影响，上游价格形成主要支撑，煤炭、石油、有色金属价格环比上升，对冲低翘尾因素，仍延续了8月上涨势头，同比增速报6.9%，较上月加快0.6个百分点。生产资料分项主导PPI上行，同比增速报9.1%，较前值提高0.8个百分点；生活资料同比0.7%，较前值小幅上涨0.1个百分点。  年内PPI上行很大程度归因为供给侧结构改革和环保限产政策落地，上游价格支撑并向中游传导，带动部分制造业企业利润改善，大型企业资产负债表修复，但对下游传导具有时滞，终端消费品价格涨势不强，因此成本传导对下游价格影响有限。  预计10月产能优化和环保限产持续，叠加19大召开，供给侧改革深化和医疗改革推进释放利好信号，对四季度PPI高位仍有支撑。由于上下游价格传导尚需时间，叠加“租售同权”对地产销售影响也在探索中，且并不直接反映在CPI读数上，高PPI和低CPI的格局或年内不会改变，整体上通胀压力较小。  风险提示：宏观政策超预期；地产调控效果过度释放；美元加息 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 翘尾因素叠加食品项走弱拖累CPI回落 9月CPI增速较上月回落0.2个百分点，符合市场预期，剔除翘尾因素贡献（0.22），新涨价因素为1.38%，翘尾因素较8月减弱0.68个百分点，是年内除春节1-2月以外，降幅最大月份，对CPI增速回落产生影响。 食品类分项同比跌幅扩大1.2个百分点，为-1.4%，扭转了8月以来的修复态势。从食品类具体分项来看，9月鸡蛋价格增速放缓，一别8月高温天气对产蛋量的影响，供给回升，蛋类价格同比上涨3.7%，较上月放缓了0.6个百分点；猪肉价格同比跌幅持续收窄，环比增速较上月降低0.3个百分点，报1%，猪周期尚未触底，养猪成本较低，利润驱动供给增加，猪肉价格年内走强不易；天气好转，运输成本较8月降低，叠加季节因素，鲜菜价格同比下跌1%，鲜果价格下跌3%。9月双节订单拉动食品环比增速改善。 图1：食品类分项拖累CPI同比回落 资料来源：中原证券，wind资讯 图2：食品分项同比增速整体下行，猪肉跌幅收窄 1.60 -1.40 2.40 -5.00-3.00-1.001.003.005.007.002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09粮食:当月同比 食用油 鲜菜 猪肉 水产品 蛋类 鲜果 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 资料来源：中原证券，wind资讯 图3：食品类分项中鲜菜、鲜果、水产对CPI拉动作用减弱 资料来源：中原证券，wind资讯 2. 医疗保健消费价格提振非食品分项增速上升 非食品项同比增速2.4%，较上月增速扩大0.1个百分点，高位扩张趋势延续，对CPI拉动作用显著。受假日旅游因素影响，9月核心CPI上行至2.3%，较8月增速加快0.1个百分点。受医疗改革利好影响，服务项中，医疗保健增长显著报7.6%。 从服务类消费对CPI的贡献来看，受国庆、中秋双节的订单需求影响叠加19大医疗改革利好预期，9月医疗保健服务和个人用品消费拉动CPI上行0.79个百分点。 图4：9月翘尾因素走低，新涨价因素推动核心CPI上行 资料来源：中原证券，wind资讯 -1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.40粮食 猪肉 鲜菜 水产品 鲜果 -0.500.000.501.001.502.002.503.002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12CPI:当月同比 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图5：医疗保健及个人用品对CPI贡献显著 资料来源：中原证券，wind资讯 3. 上中游价格支撑PPI高位持续 9月PPI受环保限产政策影响，上游价格形成主要支撑，煤炭、石油、有色金属价格环比上升，价格传导提振中游工业品价格，对冲低翘尾因素，PPI延续了8月上涨势头，同比增速报6.9%，较上月加快0.6个百分点。生产资料分项主导PPI上行，同比增速报9.1%，较前值提高0.8个百分点；生活资料同比0.7%，较前值小幅上涨0.1个百分点。 图6： 上中工业品价格上行支撑PPI维持高位 资料来源：中原证券，wind资讯 年内PPI上行很大程度归因为供给侧结构改革和环保限产政策落地，上游价格支撑并向中-1.50-0.500.501.502.502015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09对CPI拉动:食品 对CPI拉动:衣着 家庭设备用品及其维修服务 医疗保健及个人用品 交通和通讯 娱乐教育文化用品及服务 居住 -25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.0045.002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI:金属制品业:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明