商品研究晨报：能源化工

观点与策略 对二甲苯：需求季节性转弱，供应仍偏紧，高位震荡市2PTA：成本支撑，月差正套2MEG：装置减产规模扩大，下方空间有限2橡胶：震荡运行202512115合成橡胶：区间运行7沥青：地缘反复，阶段性小幅反弹9LLDPE：单边下跌，基差再度转弱11PP：上游抛压，粉粒料价差倒挂12烧碱：不宜追空13纸浆：震荡偏强2025121114玻璃：原片价格平稳16甲醇：承压运行17尿素：震荡运行19苯乙烯：短期震荡21纯碱：现货市场变化不大22LPG：成本端扰动下宽幅震荡23丙烯：供应存增量预期，上行驱动有限23PVC：低位震荡26燃料油：持续跌势，盘面重心继续下移27低硫燃料油：夜盘转弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹27集运指数（欧线）：PA联盟超预期带动情绪好转28短纤：中期有压力，逢高做缩加工费2025121131瓶片：中期有压力，逢高做缩加工费2025121131胶版印刷纸：观望为主32纯苯：短期震荡为主34 20251211 对二甲苯：需求季节性转弱，供应仍偏紧，高位震荡市 PTA：成本支撑，月差正套 MEG：装置减产规模扩大，下方空间有限 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 PX：据市场消息，尽管国内需求疲软且利润率受限，中国聚酯工厂的开工率在2025年依然强劲，利用率接近90%。 下游生产速度增强支持了对PTA和PX的需求;然而，据一位中国贸易商称，国内消费疲软对成品库存积累影响甚微。 第二位中国贸易商表示，中国越来越多地转向出口市场以应对库存上升。 “与其他聚酯纤维相比，FDY（全拉纱线）表现较差，而POY（部分定向纱线）在出口需求方面表现最佳，”该贸易商说。 与此同时，PTA在中国国内市场的买卖活动当天有所放缓，报价较少且无出价。 一位中国经纪人说：“年末了，大家都在关账。” 另一家中国经纪商表示，国内现货交易的PTA很少，大部分交易量集中在工厂中。 第二位经纪人说：“因此，流通中的单位减少，价格（以及买卖）自然会更低。” 尾盘石脑油仍然僵持，1月MOPJ目前估价在550美元/吨CFR附近；PX价格僵持略弱，尾盘1月在829/836，2月在831/833商谈。一单1月现货在830，三单2月现货分别在833、832.5、832.5成交。12月10日PX估价832美元/吨CFR，与12月9日持平。 PTA：中国台湾一套55万吨PTA装置已于近日停车检修，预计12月底重启。 MEG：据悉，华东一套100万吨/年的MEG装置原计划在2026年二季度前后重启，目前消息其重启时间将继续推后数月。 聚酯：萧山一套30万吨聚酯长丝和25万吨短纤已于近日停车检修，重启时间待定。 江浙涤丝12月10日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6-7成。江浙几家工厂产销分别在70%、5%、30%、50%、40%、250%、0%、50%、0%、100%、20%、50%、10%、20%、80%、60%、30%、80%、115%、55%。（关注尾盘） 12月10日直纺涤短销售多疲软，截止下午3:00附近，平均产销55%，部分工厂产销：60%、80%、70%、80%、30%、30%、20%、50%、50%，50%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0 PTA趋势强度：0 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：美联储降息25bp，原油价格上涨，PX成本支撑，高位震荡市，多PX空BZ持有。PX供需偏紧，节前或偏强。近期PX装置变化不大，国产开工率维持88.2%（-0.3%）。GS装置12月有停车计划，中东Satorp70万吨重启。浙石化1月CDU有检修计划，盛虹炼化计划二季度检修，PX供应端有收缩预期。需求方面，PTA开工率维持73.7%（-%）。当前聚酯高开工模式下，PX供应有一定缺口。石脑油负反馈，PXN持续扩大，短期不追高，回调多。聚酯装置可能在2月份才开始降负荷，PX供需平衡表才迎来喘息机会。尽管汽油季节性走弱芳烃估值回落，但韩国美国歧化单元仍处于亏损阶段，PX供应回升的空间有限。关注在内外价差持续倒挂的背景下，PX01合约的仓单压力。 PTA：高位震荡市，成本支撑，05合约多PX空PTA持有。5-9正套。本周装置无变化，开工率73.7%（-%）。聚酯开工持续高位，维持在91.8%（+0.3%）。成本端PX支撑，单边价格高位震荡市。PTA当前加工费170元/吨，01合约PX如果出现一定的仓单，或有PTA加工费扩张机会。当前聚酯开工继续超预期，需要警惕12月下到1月初终端提前放假带来的产业链负反馈。 MEG：盛虹炼化再次推迟重启计划，另外多套装置计划外降负荷，乙二醇短期有支撑。当前3600元/吨的价格已经触及大部分在产装置成本线，近期多套装置宣布减产。本周中海壳牌40检修、盛虹炼化100已经停车，新疆天业60万吨装置检修开车时间或推迟到明年二季度，四川正达凯60装置检修时间延长，三江石化装置降负荷3成，另外浙石化装置也有计划进行产品调整，乙二醇产量下降。按照当前的新增检修来看，12月不累库甚至小幅度去库。需要关注01合约交割期间现货供应情况，或出现基差的修复。但中期而 言，未来2-3个月，乙二醇处于供增需减的格局当中。新增装置方面宁夏鲲鹏、巴斯夫湛江陆续投产。聚酯装置开工2月份将降至84%，乙二醇上方空间暂未打开。单边价格维持3600-3900区间操作。 2025年12月11日 橡胶：震荡运行20251211 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 截至2025年12月7日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.87万吨，环比上期增加0.72 万吨，增幅1.49%。保税区库存7.39万吨，增幅2.08%；一般贸易库存41.48万吨，增幅1.38%。青岛天然橡胶样本仓库入库率增加0.79个百分点，出库率减少0.60个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.72个百分点，出库率增加1.02个百分点。截至2025年12月7日，中国天然橡胶社会库存112.3万吨，环比增加2.1万吨，增幅1.9%。中国深色胶社会总库存为73万吨，增2.4%。其中青岛现货库存增1.5%；云南增2.3%；越南10#增8%；NR库存小计增加9.6%。中国浅色胶社会总库存为39.3万吨，环比增1%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比增0.4%，RU库存小计增8.5%。 目前多数厂家延续上月政策，观望情绪浓厚，多根据自身库存及出货情况，灵活跟随一定促销政策支持，短期价格政策延续稳定为主，成交存灵活性。（隆众资讯） 2025年12月11日 合成橡胶：区间运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.截至2025年12月10日，国内顺丁橡胶库存量在3.20万吨，较上周期减少0.03万吨，环比-1.18%。本周期，个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降，但多数生产企业出货压力持续；现货端原料端商谈重心略转好，且天然橡胶端走强支撑业者谨慎试探挺价，然下游终端采购延续压价，贸易商出货缓慢。样本生产企业库存小幅下降，样本贸易企业库存小幅提升。（隆众资讯） 2.12月10日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在35900吨左右，较上周期下降5200吨。周期内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存下降。部分商家关注远洋船货到港情况，短期维持去库趋势。（隆众资讯） 3.12月10日，国内丁二烯市场重又表现偏强震荡。虽部分下游心态谨慎，但短期供方价格坚挺且买盘陆续跟进，同时部分商家对远期市场预期向好，提振交易情绪升温。市场难有低价货源补充，成交重心缓步抬升。山东鲁中地区送到价格在7300-7500元/吨左右，华东出罐自提价格在7050元/吨左右。（隆众资讯） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月11日 沥青：地缘反复，阶段性小幅反弹 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.本周（20251202-20251208），根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为51.4万吨，环比增加0.9万吨，增幅1.8%；同比下降0.6万吨，降幅1.2%。1-12月累计产量为2953.1万吨，同比增加216万吨，增幅7.9%。 2.截止到2025年12月8日，国内54家沥青样本厂库库存共计63.4万吨，较12月4日增加1.3%。其中山东地区库存增加明显，分析原因主要是炼厂多交付前期合同出货，下游拿货偏谨慎，加之区内高价资源出货受阻，导致本周厂库库存增加明显 3.截止到2025年12月8日，国内沥青104家社会库库存共计103.6万吨，较12月4日减少1.8%。本周期国内各大区社会库多数下行，其华东地区社会库去库较为明显，主要原因是入库计划少量加之业者优先消耗社会低价资源，出货良好。其他区域多为刚需出货，业者持货意愿不强。 2025年12月11日 LLDPE：单边下跌，基差再度转弱 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 LLDPE基本面数据 【现货消息】 期货盘面承压下行，华北LL基差昨日暂时升水后，今天LL现货加速下跌；仓单近期有所减少，近期上游抛售降价出货，需求边际转弱下产业持货意愿差，延后执行前期上游预售单，基差承压。中东11月份美金本周报盘下跌符合预期，美国报盘量级减少价格小跌，中东、美国船期因周转有延误，预计26年Q1到港或多。 【市场状况分析】 原料端原油价格震荡，单体环节小幅反弹，PE乙烯、乙烷供应利润有所压缩。PE盘面低位震荡，近端下游农膜有边际转弱，包装膜行业刚需维持，但近期下跌后中下游持货意愿转弱，上游年底让价出货，厂库小幅去化，基差偏弱。供应端，广西石化逐步开车，12月目前检修计划中性，中期仍需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 2025年12月11日 PP：上游抛压，粉粒料价差倒挂 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货盘面承压下跌，华东PP基差未走强，西北煤化工报价到山东PP倒挂当地PP粉料，仓单维持高位。年底需求给不出弹性，持续下跌行情产业持货意愿有限，基差承压。今日PP美金市场价格部分走低。海外供应商对华报盘热情不高，下游延续刚需采购，交投难有改善。 【市场状况分析】 成本端，原油预计延续窄幅波动，对PP成本端支撑有限。供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧。需求端，下游新单跟进转弱，叠加下游工厂采购依旧谨慎，需求偏弱。年底整体基本面支撑