金融期货早评

宏观：美联储如期降息 【市场资讯】1）中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大。2）房地产板块午盘大涨，万科展期债券讨论与市场对“房贷贴息”政策预期成为情绪核心驱动。3）美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。新美联储通讯社：美联储暗示暂停降息行动；新债王：今天或是鲍威尔任内最后一次。4）特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未“板上钉钉”，贝森特仍有望后续接任。哈塞特：特朗普未来1-2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间。5）美国就业成本涨幅创逾四年新低，通胀压力缓和。6）全球长债收益率飙升至16年新高，市场押注全球降息周期即将终结。 【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选概率较高。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。美联储如期再降息25基点，同时宣布将购买短债，被市场解读为“不是QE的QE”，此举有助于解决美元流动性偏紧格局，调节利率曲线。国内方面，11月制造业PMI止跌回升至49.2%，主要受益于外需反弹；供需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但PMI仍处荣枯线下方，经济向好基础尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以更积极有为的宏观政策组合持续扩大内需、优化供给，后续需重点关注政策推进节奏。 人民币汇率：美联储如期降息 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0638，较上一交易日上涨55个基点，夜盘收报7.0661。人民币对美元中间价报7.0753，调升20个基点。 【重要资讯】1）中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比降幅略有扩大。2）美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。新美联储通讯社：美联储暗示暂停降息行动；新债王：今天或是鲍威尔任内最后一次。3）特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未“板上钉钉”，贝森特仍有望后续接任。哈塞特：特朗普未来1-2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间。 【核心逻辑】美联储如期再降息25基点，同时宣布将购买短债，被市场解读为“不是QE的QE”，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，利空美元指数。国内层面，物价指数表现基本契合市场预期，对美元兑人民币汇率的扰动整体偏于中性。后续需聚焦两大核心维度：其一，密切跟踪美国11月经济数据的发布节奏，以及下任美联储主席人选的相关动态；其二，关注中央经济工作会议的召开，会议中关于经济运行及汇率层面的表述，有望对人民币兑美元汇率走势产生重要影响。此外，国内企业结汇意愿值得持续跟进，随着季节性结汇效应逐步释放，人民币兑美元汇率有望获得阶段性升值动能支撑。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.10附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.05关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 国债：中期仍有空间 【市场回顾】周三期债继续反弹，品种全线收涨。公开市场逆回购1898亿，净投放1105亿。资金面宽松，DR001在1.29%附近。现券收益率多数下行，唯10Y震荡。 【重要资讯】1.11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%。2.美联储降息25个基点，将基准利率下调至3.50%-3.75%区间。鲍威尔表示，美联储将“观望”后再采取进一步行动，但基本排除加息可能。 【核心观点】昨日早间公布的通胀数据一般，期债开盘后快速走高。11月CPI同比回升，主要受食品价格上涨带动；PPI同比低于预期，跌幅略微加深，摆脱通缩仍待时日，当前基本面支持利率保持低位。午后再度有房贷贴息政策的传言，这是导致上周大跌的传言之一，但债市反应不大，显然上周是恐慌情绪所致。目前T已回到上周四大跌前的水平，TL尚未完全修复，对短期反弹空间不做过高期待。隔夜美联储如期降息，关注中国央行何时释放宽松信号，中期市场仍有空间。 【策略建议】中期多单可继续持有。 集运欧线：12月下旬价格下调，挺价rolling的可能性在强化 【行情回顾】 昨日（12月10日），主力合约EC2602收盘于1665.2点（+2.8%），EC2512合约收盘于1655.1点（-0.6%）。远月合约EC2604合约收盘于1080.7点（+0.6%）。周一SCFIS欧线录得1509.1点（+1.7%）。02合约开始升水12合约，推断主要因素是船司挺价意愿仍在，但从线上的价格行为来看，12月中下旬的落地价格很可能会大幅松动，那么后置的可能性在升高，推升02合约的价格走强。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： 利多因素： 1）船司挺价的意愿以及预期仍在，rolling可能性提高2）地缘不确定性：红海航线潜在的不稳定性仍可能对有效运力供给形成间歇性扰动。 利空因素： 1）部分运价出现松动迹象：有船公司下调了12月中下旬的线上报价，提示实际涨价执行的彻底性仍需观察2）达飞宣布INDAMEX航线复航苏伊士运河。3）贸易摩擦风险：全球主要经济体之间的贸易政策变动，长期看可能影响航运需求总量。 【风险提示】 1）警惕12月中旬船公司提涨计划实际执行力度不及预期。2）关注红海复航进程超预期推进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：降息如期而至，铂钯震荡回调 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡回调，最终NYMEX铂2601合约收1672.9美元/盎司，-1.62%；NYMEX钯2603合约收1507.0美元/盎司，-2.35% 【降息预期与基金持仓】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。今日FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。WPIC研究总监Edward Sterck指出2026年随着贸易紧张局势的缓解，铂金市场供需面或将趋于平衡。长线基金看，截止12.5，全球铂ETF减0.0943吨至97.1817吨；全球钯ETF增0.4475吨至34.0251吨。库存方面，截止12.5，NYMEX铂维持19.1197吨；截止12.4，NYMEX钯增0.1342吨至5.4962吨 【南华观点】近期关注新美联储主席的任命、LME公布的新管理者和俄乌冲突的进展。从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金预计短期将维持宽幅震荡行情。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：鹰派降息重启购债 【盘面回顾】周三贵金属市场普遍上涨，其中白银涨幅较大，投资者需关注昨日COMEX白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌以及易多逼空格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周三，SPDR黄金ETF持仓下降1.15吨至1046.82吨；iShares白银ETF持仓增加110吨至16083.16吨。估值上，昨日美指与10Y美债收益率双双下行提振贵金属价格，因周四凌晨美联储利率决议在“鹰派降息”25BP同时，即对26年降息预期仅1次，决定购买短债以维持储备资产充裕，首月购买400亿美元，未来几个月保持较高水平，周边昨日美股上涨，比特币震荡，原油回升。最终COMEX黄金2602合约收报4258.3美元/盎司，+0.52%；COMEX白银2603合约收报62.2美元/盎司，+2.24%。 【交易逻辑】近端看，关注后续美国数据补发对货币政策预期的影响。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期预计维持震荡整理，中长期维持老涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。策略上，单边上考虑支撑位附近分步布多机会。 铜：12月降息落地，铜价偏强整理 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.39元/磅，涨0.85%；LME铜收于11559.5元/吨，涨0.63%；沪铜主力收于91770元/吨，涨0.32%；国际铜收于82230元/吨，涨0.37%。主力收盘后基差为-160元/吨，较上一交易日跌1290元/吨，基差率为-0.17%。 沪伦比10日为8.01，9日为7.8，跨境比值回升。 【产业信息】1、10日，上期所铜期货注册仓单28931吨，较前一日减600吨；5日，上期所铜库存88905吨，较前一日减少9025吨；10日，LME铜库存164975吨，较前一日减少700吨；LME铜注册仓单99575吨，较前一日减少3000吨，注销仓单65400吨。9日，COMEX铜库存443047吨，较8日增加3537吨。 2、伦敦金属交易所（LME）正式发布公告，弘盛铜业生产的“DJ-HS”阴极铜，正式通过了LME品牌注册，并获颁证书。此次“DJ-HS”牌阴极铜成功纳入LME全球交割体系，意味着该产品已具备LME标准合约标的物资格，可直接参与国际有色金属期货与现货交易，这将大幅提升弘盛铜业的海外品牌影响力与国际市场议价能力。 3、美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，符合预期。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。 【南华观点】当日日内销售情绪明显抬升，主要因为贸易长单陆续到期以及年度财务结算安排影响，多数企业选择提前结束本年交易并加速平仓操作，沪铜现货对期货升水快速回落。期货盘面偏强整理，联储降息落地后，铜价走势回归基本面主导。 【南华策略】若开盘反弹无力，期价不宜追高。风险点在于：现实需求疲软 铝产业链：美联储柔中带刚 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21990元/吨，环比-0.29%，成交量为17万手，持仓28万手，伦铝收于2862.5美元/吨，环比+0.60%；氧化铝收于2477元/吨，环比-3.17%，成交量为28万手，持仓28万手；铸造铝合金收于20930元/吨，环比-0.05%，成交量为4157手，持仓2万手。 【核心观点】铝：宏观方面，本次议息会议如期降息25个基点，但暗示当前降息周期或告一段落。从六年来最多的异议票、2014年以来最分散的点阵图，到措辞收紧的