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2025/12/11星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、商业航天加速“出海”，此前宣布IPO辅导的中科宇航旗下力箭一号精准送三颗国际用户卫星入轨；2、国家药监局局长李利：将审评资源充分向“全球新”的原创性产品和突破“卡脖子”技术的国产替代产品倾斜；3、万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会今日召开，将讨论债券展期事宜；4、Meta全力转向闭源模型新模型Avocado或于明年春季推出。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.38%/-0.75%/-1.26%/-2.27%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.47%/-1.26%/-2.96%/-5.91%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.50%/-1.60%/-3.85%/-7.16%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.26%/-0.47%/-0.60%/-1.09%。 【策略观点】 年底部分资金兑现收益，市场面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，短期重点关注12月份的中央政治局会议及中央经济工作会议，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周三，TL主力合约收于112.790，环比变化0.18%；T主力合约收于108.030，环比变化0.05%；TF主力合约收于105.825，环比变化0.04%；TS主力合约收于102.456，环比变化0.03%。 消息方面：1、中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%。11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%。2、IMF预计，中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月《世界经济展望》，上述预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点，主要原因是中国采取了值得欢迎的宏观经济刺激措施，且美方对华关税低于预期水平。 流动性：央行周三进行1898亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日793亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1105亿元。 【策略观点】 基本面看，11月PMI数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强。政治局会议定调适度宽松的货币政策，明年降息预期仍存。资金情况看，央行资金呵护态度维持，资金面有望延续平稳。总体年底债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市超跌后的反弹行情。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.12%，报954.76元/克，沪银涨0.78%，报14166.00元/千克；COMEX金报4255.20美元/盎司，COMEX银报62.20美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报98.57；本次美联储议息会议进行鸽派降息操作，同时重启扩表，令金银价格得到支撑，但贵金属价格本身已充分体现了宽松货币政策的预期 1.内部分歧方面:联储官员投票结果鹰派程度低于市场预期，仅古尔斯比和施密特投出反对票，并非是高达4-5个票委的不赞同降息。特朗普派系的米兰依旧支持降息50个基点。 2.自12月初停止QT后，美联储开始扩表操作，但范围限定在短期美债和3年内的付息国债，意在缓解流动性问题，首月购债规模为400亿美元。 3.鲍威尔对于通胀和就业的表态倾向鸽派，均出现回落：他认为在没有新关税公布的情况下，商品通胀将在明年一季度达到顶峰，同时鲍威尔也表明服务业通胀正在下降。对于就业市场，他认为劳动力市场降温仍在继续，且就业数字被高估。 4.鲍威尔对于后续利率政策的路径偏“观察”:他表明可以根据即将到来的数据和前景来确定对于政策利率进行额外调整的程度和时机。 5.点阵图所显示的26年中性利率与9月份一致，仅定价明年存在1次25bps的降息，其中出现更为激进的降息预测即明年2.00-2.25%，但很明显是理事米兰投出。新的点阵图将在3月18日议息会议中公布。 【策略观点】 美联储议息会议降息落地，目前银价已经进入加速上行阶段，短周期小时级别的技术形态破位都可能成为白银短期见顶的时点，关注沪银上方14500元/千克一线压力位，策略上建议择机进行止盈，沪金主力合约参考运行区间940-989元/克，沪银主力合约参考运行区间13232-14500元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美联储议息会议如期降息25BP，且将恢复购买美债，铜价震荡走强，昨日伦铜3M合约收涨0.78%至11559美元/吨，沪铜主力合约收至91770元/吨。LME铜库存减少700至164975吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升贴水反弹。国内日度仓单减少0.1至2.9万吨，上海地区现货升水期货下调至30元/吨，持货商出货意愿强，基差报价走低。广东地区库存减少，现货升水期货持平于65元/吨，下游采买情绪略改善。国内铜现货进口亏损1000元/吨左右。精废价差4400元/吨，环比小幅扩大。 【策略观点】 美联储如预期降息，且释放扩表信号，中国政治局会议释放偏宽松的政策信号，尽管仍有地缘因素扰动，但情绪面偏暖。矿端紧张预期引起的减产和现货收紧预期继续支撑铜价，短期价格有望继续冲高，同时关注库存变化和中央经济工作会议政策定调。今日沪铜主力运行区间参考：91200-93300元/吨；伦铜3M运行区间参考：11450-11800美元/吨。 铝 【行情资讯】 美联储如期降息，且将恢复购买美债，铝价震荡反弹，昨日伦铝收涨0.6%至2862美元/吨，沪铝主力合约收至21960元/吨。沪铝加权合约持仓量微降至66.0万手，期货仓单微增至6.9万吨。国内三地铝锭库存小幅减少，铝棒库存略增，铝棒加工费上涨，市场成交一般。华东电解铝现货贴水期货90元/吨，成交情绪延续回暖。外盘LME铝库存减少0.3至52.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，铝价支撑较强，价格有望震荡反弹。今日沪铝主力合约运行区间参考：21800-22200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2830-2900美元/吨。 锌 【行情资讯】 周三沪锌指数收涨0.08%至23095元/吨，单边交易总持仓20.33万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨3至3103.5美元/吨，总持仓22.24万手。SMM0#锌锭均价23070元/吨，上海基差65元/吨，天津基差-45元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差80元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.48万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得5.82万吨，LME锌锭注销仓单录得0.49万吨。外盘cash-3S合约基差162.99美元/吨，3-15价差77美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.057，锌锭进口盈亏为-4344.79元/吨。据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.43万吨 至13.6万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存边际去库，锌精矿TC再度下滑。锌锭社会库存及下游厂库均出现一定去库，国内供应端边际收窄。LME锌锭库存缓慢累积，但LME锌3-15价差小幅抬升。中期来看，锌矿较好的利润仍会转变为确定性的供应端增量，锌产业供应过剩周期不变，预计上涨空间相对有限。但短期来看，锌矿锌锭供应均有收窄，叠加当前有色板块氛围积极，锌价增仓突破压力位后预计短线跟随铜铝偏强运行。 铅 【行情资讯】 周三沪铅指数收跌0.26%至17121元/吨，单边交易总持仓7.9万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌4.5至1987.5美元/吨，总持仓16.71万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9900元/吨。上期所铅锭期货库存录得1.54万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得23.69万吨，LME铅锭注销仓单录得11.26万吨。外盘cash-3S合约基差-49.76美元/吨，3-15价差-96.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.221，铅锭进口盈亏为285.58元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至2.04万吨。 【策略观点】 铅矿港口库存边际去库，工厂库存正常累库，铅精矿TC低位横移。原生铅开工率仍在高位，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工亦有抬升。虽然冶炼厂工厂库存持续抬升，但国内铅锭社会库存去库至较低水平，流通交割品相对紧缺。短期来看，当前有色板块氛围积极，国内交割品库存低位下铅价呈现偏强运行。 镍 【行情资讯】 周三镍价走势较弱，沪镍主力合约收报116150元/吨，较前日下跌0.64%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报5050元/吨，较前日上涨150元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.53美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格大幅反弹，国内高镍生铁出厂价报888元/镍点，均价较前日上涨1元/镍点。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待进一步信号指引。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年12月10日，沪锡主力合约收盘价322630元/吨，较前日上涨3.30%。上期所期货注册仓单较前日减少86吨，现为7151吨。上游云南40%锡精矿报收304700元/吨，较前日上涨700元/吨。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突持续，叠加尼日利亚停矿风波，市场对锡矿供应仍有担忧。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素。等宏观风险释放后，锡价或继续企稳走强。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：300000-330000元/吨，海外伦锡参考运行区间：39000美元-42000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报91,969元，较上一工作日+0.99%，其中MMLC电池级碳酸锂报价91,500-92,900元，均价较上一工作日+900元（+0.99%），工业级碳酸锂报价90,500-91,000元，均价较前日+1.00%。LC2605合约收盘价95,980元，较前日收盘价+3.43%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-2000元。 【策略观点】 受基本面预期改善支撑，锂价下跌资金承接意愿较高。当前市场分歧在供给释放和需求预期兑现，枧下窝复产时间及一季度消费均存在不确定性，短期或缺少明确趋势方向。同时，盘面持仓位于高位，价格大幅波动的概率较高，建议观望，后续可关注锂电板块氛围及基本面动态。今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间93,200-98,600元/吨。 氧化铝 【行情资讯】 2025年12月10日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌2.16%至2541元/吨，单边交易总持仓66.3万手，较前一交易日增加1.7万手。基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至27