核心观点
11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，主要得益于基数回落和鲜菜价格超季节性上涨；核心CPI同比连续3个月保持在1%以上。PPI环比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动因素。
关键数据
- CPI: 同比0.7%（预期0.7%，前值0.2%），环比-0.1%；核心CPI同比1.2%（前值1.2%），环比-0.1%。
- PPI: 同比-2.2%（预期-2.0%，前值-2.1%），环比上涨0.1%。
详细分析
CPI
- 同比上涨原因: 基数回落（翘尾拖累减少0.6个百分点），食品价格超季节性上涨（鲜菜价格上涨）。
- 食品: 同比上涨0.2%，环比上涨0.5%。
- 能源: 同比降幅扩大1.0个百分点，受国际油价下跌影响。
- 核心CPI: 同比持平前值1.2%，连续三个月保持在1%以上；环比下跌0.1%。
- 核心消费品: 价格同比上涨2.1%，涨幅连续第七个月扩大；金饰品价格同比涨幅超50%，家用器具、服装价格同比分别上涨4.9%、2.0%。
- 服务价格: 季节性回落，同比涨幅收窄至0.7%，环比下降0.4%；宾馆住宿、飞机票、旅行社和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，房租价格下降0.2%。
PPI
- 同比降幅扩大原因: 基数走高（翘尾拖累增加0.1个百分点）。
- 环比上涨原因:
- “反内卷”政策刺激煤炭、光伏设备、锂离子电池等价格上涨。
- 国际金价、铜价上涨带动有色行业价格上涨。
- 一般日用品和耐用消费品价格上涨。
- 价格下降因素: 国际油价下行带动原油-石化产业链价格续跌。
可选消费亮点
可选消费品
- 家用器具、交通工具: 受以旧换新政策影响，价格超季节性上涨；8月以来家用器具同比涨幅保持在4%以上。
- 其他用品: 金饰品价格同比保持在30%以上，2025年金饰品和铂金饰品月均拉动CPI同比0.23个百分点，近两月月均拉动CPI同比0.4个百分点。
可选服务
- 旅游: 主要假期月（春节、五一、端午、暑假、国庆中秋）价格超季节性上涨，主因旅游热度偏高。
- 交通费: 近两月机票价格上涨至高位，10-11月同比分别上涨8.9%、7.0%。
- 其他服务: 2025年1-10月价格同比保持在1%-3.2%之间，10月宾馆住宿价格同比上涨2.8%，环比上涨8.6%。
研究结论
- 12月CPI: 预计维持偏高水平，核心消费品和服务价格仍有韧性。
- 2026年CPI: 预计温和回升，1月可能转负，全年同比中枢约为0.5%。
- 12月PPI: 预计在当前水平震荡，铜价可能继续上行，原油价格低位。
- 2026年PPI: 反内卷政策预计提振煤炭、螺纹钢和碳酸锂价格；海外铜矿减产和全球电网、AI数据中心需求可能推升铜价；猪价温和上涨，原油价格低位；同比降幅预计大幅收窄，转正可能性提升。
风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境超预期。
