宏观经济点评：核心CPI背后的消费韧性来源

核心CPI背后的消费韧性来源 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（联系人）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790123070017 事件：3月CPI同比+0.1%，预期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，预期-2.7%，前值-2.7%。 出行娱乐消费是核心CPI重要支撑，实物需求侧支撑尚不稳固3月CPI同比涨幅收窄，较前值下降0.6个百分点至0.1%，环比由正转负，较 前值下降2个百分点至-1.0%。(1)节后需求回落，食品项环比由正转负 3月CPI食品项环比由正转负，较前值下降6.5个百分点至-3.2%。蔬菜方面，节 后需求回落，蔬菜价格季节性下降，往后看，随着温度回升供给增加，蔬菜价格或将延续回落。猪肉方面，同样受季节性需求回落影响，猪肉价格回落，往后看，消费淡季，且供给充足，短期内猪肉价格或将继续低位波动。(2)出行娱乐消费是核心CPI支撑，实物价格回升具有需求侧支撑，但尚不稳固 3月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降1.0个百分点至-0.5%。分项看，旅游、交通工具使用和维修环比回落幅度较大，主要受节后出行消费需求季节性回落影响。我们将主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长 期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑；短期看，1-2月的价格超季节性回升具有一定需求端验证，餐饮收入、烟酒、服装、家电音像器材、交通工具等项目零售额均呈现接近或超季节性回暖特征，但酒类、交通工具等项目价格长期低于季节性的走势，以及多数项目3月的超季节性下行，反映2023年12月-2024年2月核心CPI与服务CPI超季节性回升更多来源于超跌后的反弹，需求侧对价格的支撑尚不稳固。 相关研究报告 《美联储2024年可能不降息—美国3月CPI点评》-2024.4.11 《央行指出关注长期收益率的变化—宏观周报》-2024.4.7 PPI同比回落，大宗商品价格表现分化3月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.1个百分点至-2.8%，环比降幅收窄， 环比较前值上升0.1个百分点至-0.1%。(1)多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 《美联储2024年降息决策面临强就业挑战—美国3月非农就业数据点评》-2024.4.6 3月CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料、PPI-PPIRM同比增速差 与前值持平；上游原材料工业同比降幅较前值收窄，采掘工业、加工工业同比降幅较前值均扩大，下游食品、一般日用品价格同比较前值回落，衣着价格同比与前值持平，耐用消费品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上下游多数产品价格有所回落，价格传导仍存梗阻。(2)大宗品价格走势有所分化：油气、有色上涨，黑色、非金属矿下跌 能源方面，地缘政治冲突延续，国内石油链产品价格环比涨幅有所收窄，取暖需 求下滑，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，产量偏高，黑色金属矿采选环比由正转负，供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比由负转正；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格有所回落。 预计4月CPI同比较前值持平，PPI同比回升CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计4月CPI环比为-0.1% 左右，同比或在0.1%左右，再往后，猪价短期内难有大幅上涨，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合生产资料价格指数等高频数据，我们预计4月PPI同环比均有所回升，再往后，美国通胀数据超预期或导致美联储降息延后，大宗商品价格短期内或将承压，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI上升弹性或有限，预计2024年全年平均同比在-1%-0%区间。风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、出行娱乐消费是核心CPI重要支撑，实物需求侧支撑尚不稳固.........................................................................................31.1、节后需求回落，食品项环比由正转负..........................................................................................................................31.2、出行娱乐消费是核心CPI重要支撑，实物价格回升具有需求侧支撑，但尚不稳固..............................................42、PPI同比降幅扩大，大宗商品价格表现分化..........................................................................................................................62.1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻......................................................................................................................62.2、大宗品价格走势有所分化：油气、有色上涨，黑色、非金属矿下跌......................................................................63、后续通胀预测：4月CPI同比较前值持平，PPI同比回升.................................................................................................73.1、CPI预测：预计4月CPI环比回升，同比较前值持平..............................................................................................73.2、PPI预测：预计4月PPI同环比均回升.......................................................................................................................74、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2024年3月CPI同比涨幅收窄..........................................................................................................................................3图2：2024年3月食品CPI环比由正转负..................................................................................................................................3图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化..........................................................................................4图4：近12个月服务CPI环比6次超过季节性.........................................................................................................................5图5：2023年4月-2024年2月餐饮收入环比6次超过季节性................................................................................................5图6：2024年1-2月烟酒零售额环比明显超过季节性...............................................................................................................5图7：2023年11月以来服装类零售额环比超过或接近季节性.................................................................................................5图8：2024年1-2月家电音像器材零售额环比明显超过季节性...............................................................................................6图9：2024年1-2月汽车零售额环比明显超过季节性...............................................................................................................6图10：2024年3月PPI同比降幅扩大.........................................................................................................................................7图11：PPI重点工业品中黑色金属矿采选、煤炭采选和油气开采环比回落...........................................................................7图12：CPI和PPI预测..................................................................................................................................................................8图13：CPI-PPI预测.......................................................................................................................................................................8 事件：3月CPI同比+0.1%，预期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，预期-2.7%，前值-2.7%。 1、出行娱乐消费是核心CPI重要支撑，实物需求侧支撑尚不稳固 3月CPI同比涨幅收窄，较前值下降0