2025年12月FOMC会议点评：12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽

12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽——2025年12月FOMC会议点评 2025年12月11日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼FOMC声明：如期降息25bps，启动“轻量扩表”。12月FOMC会议以9-3投票如期将政策利率下调25bps至[3.5,3.75]%，地区联储主席Goolsbee和Schmid反对降息，理事Miran支持降息50bps。声明相比10月会议：①边际下修对就业的表述，表示“9月以来失业率有所上行”；②对未来利率路径的表述新增“the extent and timing”，彭博表示在过去通常意味着政策调整节奏的放缓。此外，声明宣布12月12日将启动准备金管理操作（ReserveManagement Purchase, RMP），每月买入400亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于3年的美债。Powell在发布上多次强调，这不是量化宽松QE，仅是应对潜在的流动性危机，为明年4月15日纳税期可能的流动性恶化未雨绸缪。 相关研究 《从两次会议比较看明年政策重点——学习12月政治局会议精神》2025-12-08 《预计11月社融增速延续回落，出口增速由负转正》2025-12-07 ◼点阵图：与9月变化不大，如期偏鹰。点阵图中位数指引2026年降息1次，与9月持平，但显示更多FOMC成员不支持此次降息，整体偏鹰。①本次决议的真实反对声音更大，即有更多的soft dissents：在19位FOMC成员中，共有6人支持不降息，即除了本次反对降息的2名票委外，另有4名没有投票权的委员反对降息。②2026年：点阵图中位数指引到26Q4累计再降息1次至[3.25, 3.5]%，预计到2026Q4累计降息0-1-2-3-4次的人数分别为4-4-4-2-1人，与9月点阵图相比整体变化不大。③2027年及长期政策利率：对2027、2028年利率预期持平[3.0,3.25]%，对长期政策利率预期持平3.0%。 ◼经济预测：上修增长预期，下修通胀预期。①产出：将2025Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别上调0.1pct、0.5pct、0.1pct、0.1pct至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，同时，下调2027年失业率0.1pct至4.2%，除了美联储预期降息将提振经济增长外，Powell在发布会表示对增长前景的上修反映了政府停摆的技术因素影响、以及AI对生产率的提振。②通胀：相比9月，将2025Q4、2026Q4 PCE预测值分别下修0.1pct、0.2pct至2.9%、2.4%，对上述时期核心PCE预测值均下修0.1pct至3.0%、2.5%，显示在关税的一次性冲击逐步消退后，美联储对通胀前景更为乐观。③风险：对预测不确定性和风险的评估显示，美联储认为未来GDP的下行风险进一步缓释，失业率的上行风险有所强化，通胀的上行风险显著弱化。 ◼发布会：政策天平继续从通胀向就业倾斜。由于反对票的个数、点阵图的指引这些鹰派因素已在FOMC前被市场抢跑定价，因此Powell在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场宽货币的交易，体现为黄金&美股&商品上涨，美债利率&美元指数下跌。①增长前景方面，继续强调就业的下行风险，AI、政府停摆拉高了2026年增长预期。Powell表示此次降息的原因是劳务市场的逐步降温。就业数据方面，表示劳务市场似乎存在显著的下行风险；近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业增长应当是-2万。GDP方面，AI、政府停摆是美联储上调2026年增长预期的原因，因为政府停摆的技术问题，大概有0.2pct的增长从2025年转移至了2026年。此外，Powell还回应了有关AI、地产、K型经济等问题。对于AI，Powell表示看到了积极的生产率冲击；AI 可能是就业疲软的部分原因，但不是大部分原因。地产方面，Powell表示由于供给严重不足，房地产市场面临重大挑战，政策下调25个基点可能对住房负担能力的影响不大。对于近期热议的“K型”经济，Powell表示应对这一现象需要稳健的劳务市场和物价稳定，需要看见持续几年的工资增长超过通胀，人们才会对负担能力感到满意。②通胀前景方面，预计商品通胀在26Q1达到顶峰。Powell认为今年在非关税相关通胀方面取得了进展；重申关税对物价的影响是一次性的；大部分通胀的“超调”是关税造成的，如果没有新的关税公告，商品通胀应在明年一季度达到顶峰；近期长期利率的上行并不是来自通胀预期的上升，而是其他因素。③货币政策方面，针对为何是12月降息而不是延后至1月，Powell表示，一方面劳务市场在持续冷却，新增非农可能被高估，另一方面通胀预计将继续下行，服务通胀的下行对冲了关税带来的商品通胀的上行，而后者是“额外”的通胀，并不是经济过热带来的通胀。Powell表示目前处于中性利率区间的上端；FOMC委员中有人认为应该降息一次或多次，但不认为加息是任何人下一步的基本方案。对于本次会议宣布的准备金管理操作，Powell强调只是（solely）出于维持充裕准备金，以提前应对明年4月报税季对流动性的冲击；当前美国银行准备金已不再充裕，因此需要通过扩表来维持银行准备金率在正常水平。 ◼市场策略：2026美联储或先鹰后鸽。短期看，发布会上Powell表示1月会议前有大量数据将公布，这将继续主导未来1个月的降息预期；若期间公布的非农就业数据偏弱，则短期降息预期仍可能进一步升温。中期看，当前市场定价截至2026年1月、4月、12月累计降息概率分别为22%、78%、221%，即下次降息大概率发生在4月，但全年只有2.2次降息。我们预期26Q1的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易逼停美联储3-4月的降息，但这些脉冲的结束以及5月哈赛特的上任将让美联储于6月重启降息，中期选举前或出现至少3次的连续降息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。 ◼风险提示：美国就业下行速率超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 图1：2025年12月FOMC与2025年10月FOMC发布会声明对比 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 图4：2025年12月（左）和2025年9月（右）FOMC点阵图对比 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位为% 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn