美联储12月利率决议点评：表态偏鸽，扩表启动

表态偏鸽，扩表启动 ——美联储12月利率决议点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 背景：美东时间12月10日（北京时间12月11日凌晨），美联储公布12月利率决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议公布了最新的点阵图。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 解读：降息幅度符合预期，内部分歧较大。联储连续第三次降息25bp，幅度符合市场预期，其中一人（米兰）继续主张降息50bp，两名票委支持按兵不动，共计三人反对。点阵图预测2026年降息1次，但参考意义有限。本次的点阵图对于2026年的预测中位数仍然落在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次，范围相较于9月点阵图保持不变，但可以看到此次点阵图的分布更加平均，印证了联储内部分歧加剧。不过，我们认为此次的点阵图参考意义相对有限，一方面源于巨大的内部分歧；另一方面，明年四名联储票委将迎来轮换。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 鲍威尔讲话中性偏鸽，“预防式降息”或接近尾声。鲍威尔认为劳动力市场仍在持续降温，同时认为关税带来的通胀会是一次性的，因此联储在此次的决策上选择向劳动力市场倾斜。但同时我们也可以看到，联储当前确实位于两难境地，鲍威尔认为重点在于让名义工资增速持续高于通胀率，但我们认为平衡劳动力市场和通胀并非易事，两者均受到多方面因素的影响，这也不是美联储需要独自承担的责任，因此也能看到鲍威尔表达了未来的货币政策会延续“数据依赖”的模式，认为当前的政策利率已经进入了一个宽泛的“中性利率”区间，未来如何调整取决于最新的数据观察，整体在偏鸽的决策上维持了一个中性保守的态度，或意味着“预防式降息”已经接近尾声。 开启准备金管理购买（RMP）有助于缓和市场对流动性风险的担忧。美联储宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划未来30天买入400亿美元短期国债。鲍威尔称该举措的目的是为了维持体系中充足的准备金，与货币政策立场是两回事。当前美国的货币市场运行框架是“地板制度”，该制度的前提是准备金盈余，如今ON RRP已经消耗殆尽，银行准备金持续下降，10月以来回购市场利率SOFR持续高于IORB，引发市场对流动性紧缺的担忧，我们认为这一举措更多是为了保证准备金的充裕，有助于缓和市场的流动性风险。 影响与展望：市场对此次会议的解读偏鸽，风险偏好得到提振。决议公布后，市场风险偏好得到明显提振，美股三大指数均收涨，美债利率和美元指数下行，白银和原油上涨。往后看，货币政策路径仍然模糊，但整体的流动性环境大概率保持充裕，短期资本市场受到流动性干扰的可能性不高。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期 资料来源：美联储官网，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。