有色每日报告：美联储12月利率决议临近，关注预期差

美联储12月利率决议临近，关注预期差 有⾊观点：美联储12⽉利率决议临近，关注预期差 交易逻辑：11月欧美制造业PMI普遍回落且美国11月ADP就业数据偏弱，投资对美联储12月降息预期升温，整体上看，宏观面预期偏正面。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，11月初汽车销售增速同比转降，11-12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需略改善，预期偏紧。整体来看，中短期，宏观面预期正面+供应扰动担忧推高价格，但现实消费并未完全跟上，这可能会限制价格进一步上行高度，另外，也需谨防美联储12月降息利多兑现后出现调整，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：供应存收缩预期，铜价震荡偏强。氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。铝观点：库存延续去化，铝价震荡偏强。铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡。锌观点：社会库存下降，锌价短期反弹。铅观点：社会库存去化，铅价或延续反弹。镍观点：有⾊整体⾛强，镍价跟随波动。不锈钢观点：镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：供应担忧延续，锡价⾼位震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应存收缩预期，铜价震荡偏强 信息分析： （1）彭博社消息，智利国家铜业公司（Codelco）正大幅推高其对中国客户的精炼铜年度溢价，理由是担心可能出现短缺。据知情人士透露，该公司向部分买家提供2026年年度合约的供应溢价，为伦敦金属交易所（LME）价格之上每吨350美元，另一些买家则获得每吨335美元。 （2）中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2.维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，12月8日1#电解铜现货对当月2601合约报升水20元/吨-升水240元/吨，均价报升水130元/吨，较上一交易日回落-40元/吨。 （5）截至12月8日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.14万吨至16.03万吨。 主要逻辑：宏观方面，美联储降息预期升温，市场押注12月美联储降息25bp的概率在逐渐增加，铜价震荡回升。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位。为应对加工费回落，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。精炼铜产量方面，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，不过铜现货仍为升水状态，显示下游对铜价接受度在慢慢提升。智利国家铜业正大幅推高其对中国客户的精炼铜年度溢价，反映了市场对明年精炼铜供需紧张的预期。当前LME注销仓单占比明显提升，海外挤仓对铜价也产生明显提振。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 信息分析： （1）12月8日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2795元跌5元；全国加权指数2789.4元跌5.2元；山东2700-2750元均2725跌15元；河南2780-2840元均2810跌15元；山西2790-2830元均2810跌10元；广西2840-2870均2855跌15元；贵州2870-2900均2885跌10元；新疆3000-3060均3030跌10元。 氧化铝 （2）12月8日，氧化铝仓单250916吨，环比-2404。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保、技改等因素也造成扰动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，预计氧化铝盘面价格上方仍有压力，当前期现 价格劈叉较为严重，仓单优势体现，盘面低价后续也将拖累现货价格跟跌，品种价格仍在探底过程，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存延续去化，铝价震荡偏强 信息分析： （6）印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划在2026年10月实现年产50万吨的满负荷生产，长期计划扩建至年产150万吨。 （7）印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于近日开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产。 主要逻辑：宏观面，降息预期有所升温，国内经济数据维持弱稳，宏观情绪有所反复。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，远期预期有所收紧；需求端，终端需求持稳，价格回调后下游需求有所好转，周度库存延续去库，但边际有所放缓，现货升贴水波动运行，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （5）10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，其中主要进口来源国为泰国、英国、日本、美国等国家及地区，其中废铝进口来源国泰国占国内总进口量的23.0%。 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比持平，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单存季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：社会库存下降，锌价短期反弹 信息分析： （1）现货方面，12月8日，上海0#锌对主力合约70元/吨，广东0#锌对主力合约-30元/吨，天津0#锌对主力合约-50元/吨。 （2）截至12月8日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派叠加近期经济数据偏弱，12月美联储降息预期升温，不过当前市场对美联储降息预期计价已较为充分。供应端来看，短期锌矿供应偏紧，锌矿加工费较前期下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存自低位快速回升，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存去化，铅价或延续反弹 信息分析： （1）12月8日，废电动车电池9900元/吨（+25元/吨），原再价差50元/吨（+0元/吨）。 （2）12月8日，SMM1#铅锭17150-17250，均价17200元，环比+25元，铅锭精现货升水20元/吨，环比-5元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月4日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15531吨，环比-547吨。 （4）当前原生铅与再生铅冶炼企业均有检修或减产的情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价相对坚挺，由于距离消费地较近，部分下游企业刚需采购偏向仓库货源，使得铅锭社会仓库库存进一步下降。但值得注意的是原生铅冶炼企业厂库库存累增，截至上周四，原生铅企业周度厂库铅锭库存已上升至万吨上方，部分持货商出现降价出货的情况，后续铅锭社库降势或放缓。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单下降；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润维持高位，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，但汽车蓄电池订单有所好转，部分蓄电池企业有意提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，处于往年同期较高水平。 展望：近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭产量难以明显回升。12月铅酸蓄电池企业生产相对好转，铅锭需求维持高位，铅锭社会库存将维持低位，伦铅库存亦高位回落。前期压制铅价的利空因素逐渐消化，社会库存去化至低位，铅价或将延续反弹，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：有⾊整体⾛强，镍价跟随波动 信息分析： 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端供应偏宽松，需警惕后市核心要素变化。目前来看，镍铁、MHP、冰镍、硫酸镍整体供需较为宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场伦镍、沪镍库存维持高位，致使镍价承压。此外，有色金属资源主产国供应端干扰政策较多，远期风险仍在，不排除印尼后续有相关政策出台。价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿LME镍库存变化与RKAB配额进展。 不锈钢观点：镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘⾯震荡运⾏ 锡观点：供应担忧延续，锡价⾼位震荡 建，将使得锡锭需求持续增长。因此，供需基本面韧性使得锡价中枢进一步抬升。展望：供应扰动不断的情况下，预计锡价将震荡偏强。⻛险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期 二、行情监测 （一）铜 （二）氧化铝 （三）铝 （四）铝合金 （五）锌 （六）铅 （七）镍 （八）不锈钢 （九）锡 中信期货商品指数 2025-12-08 综合指数 工业品指数2216.09-0.16% 商品指数2267.05-0.18%