美国12月FOMC会议点评：中性降息落地，技术性扩表重启
经济研究·宏观快评 执证编码：S0980524090003执证编码：S0980523070001执证编码：S0980513100001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 12月11日，美联储议息会议宣布降息25bp，联邦基金利率区间由4%-3.75%降至3.75%-3.5%。委员会判断银行体系储备余额已降至充足水平（amplelevels），将重启短期国债购买。 评论： 12月美联储如期小幅降息，并启动技术性扩表。会议强调政策利率已步入中性区间，后续降息门槛抬升。我们判断明年降息路径将取决于FOMC换届与新主席取向，“政治性降息”是大概率事件，但内部分歧使节奏具有不确定性，预计3月与7月各降25bp。SEP上调经济预测，2026年美国经济软着陆为基准情形。往后看，政策进入“温和宽松+谨慎前瞻”的阶段，降息让美股在分子端、分母端均获得支撑，美债短端随降息预期回落、长端受增长预期与期限溢价支撑而相对坚挺，呈现结构性分化；美元在利差收敛与实际利率中枢下移的背景下走势偏弱。 技术性中性降息，后续门槛抬升且分歧加剧 降息如期而至，立场偏技术、整体中性。12月FOMC会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25bp至4.00%-4.25%。从鲍威尔主席发言看，本次降息的立场偏技术性、总体偏中性：一方面，他对劳动力市场走弱表达了清晰关切，将本次降息部分归因于“就业疲软和就业下行风险上升”；另一方面，也继续提示通胀风险，强调通胀仍高于目标。整体上，鲍威尔仍严格锚定“数据依赖+风险评估”的政策框架。 后续降息门槛上升。尽管本次操作在方向上偏鸽，但鲍威尔在措辞上明显更加谨慎。他强调，美联储的责任在于确保“一次性价格水平上升不会演变为持续性通胀问题”，并判断当前“通胀风险略偏上行，就业风险明显偏下行”。同时，联储在声明中新增表述：在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、不断变化的经济前景及风险平衡的评估，并指出当前利率水平已大致处于中性区间附近。整体来看，后续进一步降息的门槛较前期有所抬升，政策节奏将更为审慎。 内部分歧进一步加大。从投票结果看，内部意见明显分化：米兰（Miran）依旧主张一次性降息50bp，立场延续其一贯的激进；而芝加哥联储行长古尔斯比（Goolsbee）与堪萨斯城联储行长施密德（Schmid）则主张维持利率不变。合计3位票委反对，也是自2019年以来首次出现三张反对票，反映FOMC内部分歧已显著加大。从点阵图分布来看，12月的利率预期相较9月更加离散，也从侧面印证了委员们对合意政策路径判断的分歧正在上升。 资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 扩表与流动性管理：重启短债买入 除了利率政策之外，数量政策上有所动作，即启动准备金管理购买（RMP）。从12月12日起将正式开始资产购买，维护金融体系的流动性与准备金充足。美联储公开市场操作台将在二级市场购买短期国债（主要为短债Bills或剩余期限不超过3年的国债），初期规模约为每月400亿美元，预计未来数月仍将保持较高购买步伐，以抵消明年4月纳税季等非准备金负债季节性上升的压力；之后将根据准备金供给前景和市场状况适时调整购买规模。同时，常备隔夜回购便利工具（Repo）的使用限制也被放宽。 重启RMP的核心目的在于维持“充足（amplelevels）”水平的银行体系准备金。美联储官方强调这属于技术性操作，与货币政策立场划清界限。 资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理 政治性降息降至，核心在于票委更替 当前点阵图仍指向2026年再降一次，可理解为“措辞平衡”。目前美联储基准预测显示2026年仅降息一次。这一安排本身并不矛盾，因为本次决议整体偏“中性偏鸽”，因此在远端路径上采取略偏鹰的表述，有助于维持沟通稳定；若本次是“鹰派降息”，反而可能需要更鸽的指引来安抚市场。 我们判断，2026年美联储大概率会降息两次，分布在3月、7月。核心变量在于FOMC换届与主席人调整。根据市场预测，明年大概率由哈塞特（Hassett）接任主席，他与白宫在“选举周期、产业政策”等方面存在共同政策诉求，因此“政治性降息”的动机将显现。为了配合特朗普中期选举诉求，美联储在降息节奏上可能更愿意提前发力。 但政治性降息不会过度激进。原因有两点，一是从哈塞特近期表态看，其整体仍“看数据”，并不会上任即采取大幅宽松；二是鲍威尔任期仍未结束，如果不效仿耶伦提前辞任，美联储理事会中的鸽派并不占多数（七位理事中不会超过四席）。鹰派如克利夫兰联储哈马克（Hammack）、达拉斯联储洛根（Logan），加上鲍威尔及其他技术派的票委，都将形成制衡，使得降息节奏难以极端化。 关键在于“骑墙派”，政策或因少数票而发生变化。未来分歧仍可能较大，哈塞特如果希望推进更快的宽松节奏，就必须争取这些“骑墙派”。在这种结构下，1-2位关键委员立场的微调，就足以改变实际政策方向，与美国大选中的“摇摆州”类似。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 经济预测上调，中长期展望更为乐观 经济预测摘要（SEP）来看，GDP的长期预测上修。美联储将2025年GDP增速上调至1.7%，将2026年大幅上调至2.3%，软着陆仍是基准情形。 四季度基本面偏弱。制造业PMI在10-11月回落至48.7、48.2的收缩区间，服务业维持在荣枯线以上，消费端“K型分化”愈加显著，信心萎靡但增速不减。投资继续呈现结构性倾斜，传统设备投资乏力，而AI相关的软件、数据中心和知识产权投入依然强势。展望明年，AI主导的资本开支与更加宽松的政策环境将继续为增长提供支撑，预期因此得到强化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 就业降温未失速，通胀回落更可控 在就业端，鲍威尔强调裁员与新雇佣均处于偏低水平，劳动力市场呈现“降温但未失速”的状态。他对AI替代劳动的态度相对审慎，认为技术变革往往伴随岗位的“破坏与再创造”，更像结构性腾挪，而非永久性压垮就业。然而短期来看，他的担忧在于当前就业增速可能被高估，实际创造的岗位或偏弱，这也是本次降息的重要考量之一。SEP显示，联储预计失业率将从目前的4.5%逐步回落至2028年的4.2%。 通胀方面，预期同样被下调。联储认为价格压力仍在可控范围，核心PCE路径平稳下行，2026年中位数由2.6%下调至2.5%，2027年维持在2.1%，说明在关税冲击被视为一次性扰动背景下，通胀中枢并未动摇。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宽松环境下的资产表现展望 在宽松周期重新确立的大背景下，整体风险偏好有望抬升。降息将在分母端提升估值容忍度，同时经济韧性与AI资本开支支撑分子端盈利预期，共同构成对美股的核心支撑。明年叠加中期选举年财政力度受限、货币政策路径仍存不确定性，当前AI行情带来的美股“恐高症”可能在上半年引发阶段性震荡或估值回调，但整体调整空间可控，趋势性风险不大。 美债方面，短端对降息更敏感，短期或继续下行。会议期间长债利率的上行主要源于市场对美国经济前景的再度改善预期。美元随着政策利差逐步收敛、美债实际利率中枢下移，美元指数大概率维持偏弱格局。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《11月金融数据解读-企业融资多渠道回暖》——2025-12-13《中央经济工作会议解读-壮大新动能，深入“反内卷”》——2025-12-11《通胀数据快评-价格改善趋势延续》——2025-12-10《11月进出口数据点评-高技术提速，新市场托底》——2025-12-09《12月政治局会议解读-提质增效，内需主导》——2025-12-08 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
