PTA期货年报：挑战中寻机遇 分化中求平衡

2025年11月28日 挑战中寻机遇分化中求平衡 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 展望2026年，聚酯产业链预计将在结构性分化中寻求新的平衡。上游PX市场面临山东裕龙石化、华锦阿美等大型装置的集中投产压力，若这些产能如期落地，叠加原油价格支撑有限的宏观环境，PX市场中长期将持续承压，价格重心预计逐步下移。中游PTA仍处于产能扩张周期，虽然印度取消BIS认证等政策有助于出口市场修复，但在新增产能压力下，行业供大于求的格局难以根本扭转。值得关注的是，随着2026年美联储可能开启降息周期，宏观经济的修复态势或将为市场带来转机，在经历前期价格持续下行后，PTA价格在后期可能存在边际改善的空间。 张霄电话：010-84555193 邮箱zhangxiao@guoyuanqh.com 下游聚酯各品种走势呈现显著分化：涤纶短纤方面，产能扩张明显放缓，市场正逐步进入供需再平衡阶段，但在宏观弱复苏背景下，需求端回升力度有限，预计价格将延续低位震荡格局；聚酯瓶片则仍处于产能消化周期，供应压力持续存在，行业利润空间受到明显压制，企业盈利修复仍需较长时间。 期货从业资格号F3010320 投资咨询资格号Z0012288 【目录】 一、行情回顾..............................................................................1二、2026年聚酯产业链供需格局分析.........................................................32.12026年全球弱复苏定基调强分化成趋势.............................................32.22026年油价可能会呈现“先筑底、后缓慢回升”局面................................32.32026年扩产潮将至，PX价格步入下行通道............................................42.42026年PTA供需宽松格局延续......................................................62.52025年聚酯市场表现尚可后期有待验证.............................................72.5.1 2025年涤纶长丝对上游PTA拉动较强2026年有待验证.........................82.5.2瓶片步入高投产期2026年供应压力仍然较大.................................112.5.32026年短纤无新增产能行业挑战犹存.......................................11三、后市展望.............................................................................12 一、行情回顾 PX市场回顾：2025年PX市场整体呈现震荡下行态势，全年走势主要受成本波动与供需基本面博弈影响。一季度，在原油支撑减弱及自身开工率高企、现货充裕的背景下，市场呈现“先扬后抑”的局面。二季度，随着九江石化、浙江石化等多套装置集中检修，供应端明显收紧，同时下游节前备货需求释放，推动市场触底修复，PX裂解价差回升。进入三季度，前期检修装置陆续重启带来供应压力，而下游PTA行业因持续低加工费频繁减产，需求支撑不足导致价格触顶回落，转入震荡格局。四季度，在高供应预期与需求放缓担忧的持续影响下，叠加成本端支撑疲软，市场整体趋弱运行，年末在供需再平衡过程中寻求新的稳定区间。 PTA市场回顾：2025年，PTA市场在产能过剩与需求疲软的双重压力下整体承压运行，价格中枢较往年明显下移。全年走势呈现明显的阶段性特征：一季度受地缘政治因素推动成本上行，市场先扬后抑；二季度受国际贸易环境变化及行业低加工费影响，市场弱势震荡，企业生产压力显著；三季度随着行业协同减产意愿增强，叠加传统"金九银十"旺季需求支撑，市场迎来触底修复；四季度虽受益于装置检修和出口改善，但在成本支撑转弱及累库预期压制下，价格上行乏力，最终呈现触顶回落态势。总体而言，2025年PTA行业在供需再平衡的艰难进程中，展现出较强的周期性和结构性调整特征。 图表2：PTA主力连续合约价格走势图 短纤市场回顾：2025年短纤市场在“产能扩张、内需疲软、外部政策多变”的主线影响下，整体呈现重心下移态势。具体来看：一季度市场在成本支撑与需求博弈中先扬后抑，价格中枢较2024年末微幅抬升；二季度随着上游成本支撑转弱，叠加高温天气与订单不足导致下游纱厂开工率下调，市场在供需双弱格局下承压运行，价格宽幅震荡后回落至低位；三季度行业在持续亏损压力下主动实施大规模减产，同时“反内卷”倡议带来积极影响，供应压力得到缓解，市场触底修复，加工价差显著回升；四季度传统旺季需求虽形成一定支撑，但进口量同比大幅回落的数据，进一步印证了外部需求的整体疲软。全年市场在产能扩张与需求放缓的矛盾中艰难寻求平衡，行业供需结构转型压力持续显现。 瓶片市场回顾：2025年，国内瓶片市场在“高产能、弱内需”的整体格局下呈现震荡回落态势。分季度来看，一季度市场先扬后抑，价格中枢较2024年末微幅抬升，主要受成本端支撑与阶段性供需博弈影响；二季度受国际贸易摩擦等外部因素冲击，叠加国内产能高企与下游需求持续疲软，瓶片价格在宽幅震荡后逐步承压下行。三季度成为重要转折点，行业在 持续亏损压力下主动推进大规模减产，供应压力得到有效缓解，市场触底回升，加工价差显著修复，成本支撑与内需韧性逐步显现。进入四季度，传统饮料消费旺季带动需求回暖，加之出口订单环比改善，市场整体企稳回升，全年供需矛盾实现边际缓和。 二、2026年聚酯产业链供需格局分析 2.12026年全球弱复苏定基调强分化成趋势 2025年，全球经济在贸易摩擦与政策不确定性的背景下呈现出“韧性”与“脆弱性”并存的复杂特征。年初，受美国“对等关税”政策影响，企业普遍采取前置进口与库存回补策略，推动上半年经济数据走强。然而，随着这一短期效应消退，全球增长动能在下半年明显减弱，呈现“温和放缓”态势。国际货币基金组织（IMF）预计2025年全球经济增长率为3.2%，但结构分化显著：欧元区制造业持续低迷，美国就业市场逐步降温，显示发达经济体已显露疲态。 展望2026年，全球经济预计将延续“弱复苏、强分化”格局。IMF将2026年增长率预测小幅下调至3.1%。其中，美国经济韧性与风险并存，欧洲财政政策传导缓慢，复苏进程承压；亚洲与东盟经济体则有望保持相对稳健。在此背景下，宏观面难以单独为大宗商品提供强劲上涨动力。价格能否实现突破，将更多依赖供给侧因素的驱动。 2.22026年油价可能会呈现“先筑底、后缓慢回升”局面 2025年，全球原油市场在供需矛盾与多重利空因素交织下整体承压下行。据统计，从年初至11月末，布伦特原油连续合约价格累计下跌约13%。本轮下跌主要源于全球石油供应持续强劲增长，而需求复苏却相对温和乏力，导致库存水平大幅累积。受此影响，布伦特原油价格在10月一度跌至每桶60.07美元，创下近四年来的低点。 展望2026年，原油市场预计将延续“供过于求”的主基调，多数机构对油价走势持悲观预期。尽管OPEC+决定暂停2026年一季度的增产计划以稳定市场，但美国、巴西等非OPEC+国家的产量持续攀升，预计将使全球供应继续超过需求。高盛与EIA均预测，市场将面临约 PTA期货年报 每日200万桶的供应过剩，油价整体承压格局难改。 然而，油价下行空间亦受两方面因素制约。一方面，地缘政治冲突仍在持续，可能随时引发供应中断，为油价注入不稳定的风险溢价；另一方面，市场普遍预期美联储在2025年有望开启降息周期，这可能改善宏观流动性环境，从而对大宗商品价格形成支撑。 在上述多空因素的共同作用下，2026年国际油价可能呈现“先筑底、后缓慢回升”的态势。上半年需重点关注供需基本面带来的压力，而下半年则更需关注宏观政策转向与地缘政治事件可能带来的提振效应。 2.32026年扩产潮将至，PX价格步入下行通道 2011-2025年国内PX产能演变经历了四个典型阶段：2011-2016年为温和增长期，年均增速达12%；随后在2016-2018年陷入停滞；2019年起，随着恒力、浙石化等大型民营炼化项目落地，行业进入一轮投产高峰。2024-2025年，PX产能投放步入“空窗期”，暂无新增计划。与此同时，下游PTA行业自2025年起迎来投产潮，截至发稿时新增产能增速已超7%。在此背景下，2025年国内PX供需格局呈现以下特征：首先，装置开工率提升，据统计，2025年1-11月中下旬，国内平均装置开工率较2024年与2023年分别上升0.58与7.85个百分点；亚洲地区开工率亦维持高位。其次，PX进口量增长，2025年1-10月份PX进口量较2024年与2023年分别增长3.84%和3.16%。最后，2025年前9个月，国内PX期末库存整体呈现去库态势。 2025年PX裂解价差呈现先抑后扬的走势。年初受高供应压力抑制，价差承压；二季度在春季检修支撑下迎来修复；至年中，在下游PTA新装置投产的强预期驱动下，价差稳步走强。然而，在供需结构影响下，全年价差均值仍处于近年来的相对低位。 2026年，国内PX行业预计将迎来产能的集中释放。据已公布的计划，山东裕龙石化300万吨及华锦阿美200万吨两大项目备受市场关注。若这些产能如期投产，PX供应压力将显著增加，其平均裂解价差可能因此承压下行。对于PTA而言，来自成本端PX的支撑或将减弱，加工利润与价格重心可能面临一定的拖累。 数据来源：隆众资讯、国元期货 2.42026年PTA供需宽松格局延续 从2011年高利润驱动的首轮投产，到2019年大炼化项目引领的产业升级，PTA行业的扩张浪潮已延续十数载。这一趋势在2025年依然强劲，全年新增产能870万吨，增幅达7.63%，标志着行业仍处于这一漫长扩张周期的后半阶段。 据隆众资讯统计，截至2025年11月末，国内PTA总产能已达9472.5万吨。伴随产能基数的大幅抬升，年内PTA装置开工率呈现明显下滑。然而，在国内市场，由于下游聚酯行业自年初以来始终维持高负荷运行，为PTA需求提供了有力支撑；同时，部分PTA装置陆续进入检修，形成了“供减需增”的格局，共同推动了PTA库存快速去化。据统计，年初PTA总库存为517.87万吨，至10月末已降至326.73万吨，去库规模约190万吨，速度显著快于去年同期。 但在海外市场，受“贸易战”引发的全球经济增长放缓影响，PTA出口明显遇阻。2025年1-10月，PTA出口量为309.64万吨，较2024年同期的372.77万吨下降16.94%。不过2025年11月12日，印度政府发布公告，对进口自我国的PTA等产品BIS认证的取消，是聚酯产业链贸易环境的一次实质性松绑。该政策曾严重抑制了我国出口，使对印PTA出口量从2022年的96万吨高点萎缩逾八成。随着这一核心障碍移除，我国PTA对印出口预计将快速修复。更重要的是，下游的涤纶产品的出口限制同步解除，将形成连锁反应，从而拉动整个聚酯链条的需求弹性。 从2026年来看，国内预计有3套大型装置投产，合计产能达850万吨。若这些项目顺利落地，市场供应压力将进一步加剧，其增量规模预计远超出口增长。建议持续关注相关企业的实际投产进度。 数据来源：隆众资讯，国元期货 数据来源：隆众资讯，国元期货 数据来源：海关总署，国元期货 2.5 2025年聚酯市场表现尚可后期有待验证 2025年年初至11月中下旬，国内聚酯行业新增产能290万吨，总产能已逼近8900万吨，产能增速为3.38%，较往年有所放缓，且远低