在调整中寻新平衡

我们对2026年工业硅的需求不乐观。多晶硅由于高库存，预计产量将明显下滑，2026年排产111万吨，同比-15.6%。有机硅开始反内卷，产量跟随终端需求波动，2026年产量263万吨，同比+6.4%。铝合金随汽车增长而增长，逢低对工业硅进行采购补库，预计2026年铝合金对工业硅需求89万吨，同比+5%。出口受海外产能挤压，同比-3.6%。综合来看，我们预计2026年工业硅需求量447万吨，同比-4.2%。

供给方面，2025年全国工业硅产量427万吨，同比-13%。新疆大厂受现金流影响减产，西南丰水期因亏损关停，内蒙甘肃产量增加。新产能方面，部分项目延期投产。预计2026年工业硅产量451万吨（西南不复产）或498万吨（西南复产），同比+4%或+15%。

成本是工业硅最重要的估值锚。预计2026年电价、电极、硅煤价格震荡，台塑焦价格前低后高，硅石、木炭价格在低位震荡。

2026年基本面难以给工业硅上行驱动。若丰水期西南不复产，全年累库约23万吨；若西南复产，全年累库69万吨。预计盘面上涨至9000元/吨以上会逐步给到西南地区丰水期套保机会，上涨至10000元/吨时会导致西南丰水期开工提升至25年水平。8000元/吨是价格底线，跌破可能引发减产挺价。

供需矛盾的解药在外部干预。能耗或炉型指标方面对工业硅进行供给侧改革的可能性不大。电价可能成为控制产能的重要手段，类似执行差别电价的政策将显著提升工业硅成本，控制供给。

预计2026年工业硅整体呈现震荡走势，主力合约或在8000-10000元/吨运行。在实质性政策落地之前，宏观驱动叠加产业减产或给到工业硅价格阶段性反弹，建议逢高沽空或作为空配品种。若盘面跌至区间下沿，可考虑多头策略，博弈相关供给侧改革政策出台。

风险提示：供给变化超预期，政策超预期，多晶硅减产不及预期。