持仓意愿显著提升，25Q3行业基本面上行趋势稳健

传媒行业25Q3转为超配，基本面复苏趋势延续。25Q3传媒行业基金偏好度显著回升，游戏及广告营销板块维持超配。向后展望，传媒行业有望受益于大模型能力持续升级、政策环境趋稳、IP产业链持续成熟以及出海趋势加速。

传媒行业基本面延续复苏趋势，收入及盈利能力同步提升。25Q3传媒行业实现营业总收入1326.25亿元，同比增长9.0%，环比增长2.8%；归母净利润103.16亿元，同比增长57.08%。分板块来看，游戏板块收入同比增长28.61%，广告营销板块营收同比增长5.59%；影视院线板块收入同比下降2.19%。盈利能力方面，传媒行业25Q3归母净利率同比增长2.38pct至7.78%。主要受益于游戏板块成长性持续释放、出版板块所得税影响的延续、影视院线板块实现扭亏为盈以及广告营销板块整体维持稳健增长趋势。

游戏：产品周期已至，新游强劲表现推动板块业绩增长。25Q3游戏板块实现收入303.62亿元，同比增长28.61%，环比增长9.5%。游戏板块25Q3经调整归母净利润创近年单季度新高，同比增长114%至59.56亿元。向后展望，游戏板块有望受益于政策支持、AI技术赋能以及游戏出海空间广阔。

影视院线：大盘表现较为稳健，关注后续重点影片排期。25Q3影视院线板块实现收入86.12亿元，同比下降2%。板块25Q3实现毛利润20.49亿元，同比增长30%；归母净利润0.86亿元，同环比均实现扭亏为盈。向后展望，建议关注后续影片定档情况，尤其是贺岁档重点影片排片情况。

广告营销：广告市场需求持续复苏，板块业绩企稳修复。25Q3广告营销板块实现收入440.10亿元，同比增长5.59%。板块毛利率整体维持稳定，同时费用率整体改善，带动板块盈利能力小幅改善。向后展望，广告营销板块有望受益于即时零售投入带动互联网行业广告投放增长以及线上线下资源深度互通。

出版：收入承压，税收政策调整带动归母净利润增长。25Q3出版板块实现营业收入298.4亿元，同比下降5.0%。板块25Q3实现归母净利润24.65亿元，同比增长12.66%。向后展望，出版板块仍需关注一般图书市场承压以及内容电商等渠道竞争较为激烈带来的影响。

投资建议：我们坚定立足基本面，在政策边际向好以及AI技术能力持续迭代下，传媒互联网行业内容供给质量、丰富度以及创新度均有望持续上行，带动行业景气度持续提升，建议关注后续业绩确定性较强的板块及公司。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、AI技术落地不及预期以及AI应用商业化进度不及预期。