传媒板块基金偏好度显著回升，游戏板块配置比例显著增长。25Q1传媒行业重仓市值占比为1.04%，环比提升0.23pct；传媒行业总市值/全A总市值为1.56%，环比提升0.02pct。传媒行业整体维持低配，低配比例为0.52%，环比下降0.21pct。整体来看，传媒低配比例环比有所下降，行业偏好度显著提升。细分板块表现有所分化：（1）游戏板块受益于AI+游戏赋能以及政策趋稳下内容供给侧的提振，25Q1超配比例环比提升0.09pct至0.09%，由平配恢复至超配；重仓市值为130.47亿元，环比增长26.86%；重仓市值占比为0.51%，环比增长0.12pct；（2）影视院线板块受益于《哪吒2》带动的春节档票房超预期，25Q1低配比例环比下降0.01pct至0.13%；重仓市值为26.89亿元，环比增长52.09%；重仓市值占比为0.10%，环比增长0.03pct；（3）广告营销板块受益于市场竞争格局改善，25Q1低配比例环比下降0.06pct至0.03%；25Q1重仓市值为69.83亿元，环比增长21.09%；重仓市值占比为0.27%，环比提升0.05pct。
传媒行业2024业绩承压，25Q1实现触底反弹。2024年传媒行业实现营业总收入5081亿元，同比基本持平；实现归母净利润183.47亿元，同比下降48%。2024年业绩整体承压，主要因（1）24Q1-3出版板块所得税优惠政策到期，导致相关企业所得税率大幅提升；（2）优质内容供给低于预期，收入有所下降，叠加部分板块经营杠杆效应，导致利润下降幅度超收入下降幅度；（3）宏观经济承压叠加新品上线较多导致游戏板块买量成本上升，对应销售费用增加。25Q1传媒行业业绩触底反弹，实现营业总收入1259亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润110.77亿元，同比增长39%。主要受益于（1）出版板块所得税优惠延期，25Q1有效所得税率由24Q3的25%下降至2%；（2）政策趋稳下，优质游戏、影视等内容供给侧修复提振行业需求侧，游戏板块及影视院线板块收入及利润均有所增长。
游戏板块：行业规模创新高，利润持续释放。游戏板块2024年及25Q1分别实现收入934.34/267.19亿元，同比增长7.74%/21.93%。25Q1实现经调整归母净利润35.04亿元，同比增长47%；经调整归母净利润率为13.11%，同比提升2.25pct。随政策端趋稳，游戏版号供给提质增量，2024年共计发放1306款国产游戏版号以及110款进口游戏版号，对比2023年分别同比增长34%/12%。25M1-4，已累计发放480款国产游戏版号以及30款进口游戏版号，数量较去年同期亦有所增长。产业规模方面，2024年及25Q1中国游戏市场实际销售收入达3257.83/857.04亿元，同比增长7.53%/17.99%，2024年游戏产业规模创历史新高。向后展望，随新品陆续上线以及供给推动的消费需求提振，游戏板块业绩具备长期向好趋势。
影视院线板块：受益于春节档头部内容供给，25Q1影视院线板块触底回升。影视院线板块2024年及25Q1实现收入357.33/141.15亿元，同比下降12%/增长41%。实现归母净利润-25.13/23.68亿元，同比由盈转亏/增长76%，25Q1板块单季度盈利创2020年以来新高。受益于《哪吒2》等头部影片带动，2025年春节档总票房突破95.10亿，总观影人次达1.87亿，刷新影史春节档票房和人次纪录。向后展望，建议关注暑期档大盘表现，其中《星河入梦》《长安的荔枝》等影片有望于暑期档上映。
广告营销板块：头部公司竞争格局优化，整体行业有所承压。24Q4/25Q1广告营销板块分别实现收入429.35/386.59亿元，同比下降5.16%/2.36%。分渠道来看，2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持两位数同比增长，维持较高韧性，其他渠道则有所承压。随着国内政策发力带动的消费潜力释放，预计广告大盘有望进一步修复，建议重点关注梯媒行业竞争格局有所优化的分众传媒。
出版：收入承压，税收政策调整带动归母净利润增长。出版板块2024年及25Q1实现营业收入1433.33/310.25亿元，同比下降2.32%/3.94%。税收优惠延期，带动2025Q1归母净利润同比增长。一般图书市场承压，教辅图书市场维持相对稳健。出生人口于2016年达到高峰，K12教育仍有10年左右红利期。一般图书零售仍有所承压，关注新渠道带来的结构性机会。
投资建议：我们坚定立足基本面，在政策边际向好以及AI技术能力持续迭代下，传媒互联网行业内容供给质量、丰富度以及创新度均有望持续上行，带动行业景气度持续提升，建议关注后续业绩确定性较强的板块及公司。
相关标的：神州泰岳、三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、分众传媒、万达电影、光线传媒。
风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；AI+应用落地不及预期；传媒行业内容市场变现不及预期。
