2024年传媒板块整体业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖。2024年传媒板块营收6106.4亿元，同比增长0.51%；归母净利润184.3亿元，同比下滑52.96%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1672.15亿元，yoy+4.54%）、出版阅读（1531.28亿元，yoy-2.78%）和互联网（1193.14亿元，yoy+1.33%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（133.51亿元，yoy-34.66%）、广告营销（53.02亿元，yoy-13.92%）和游戏（36.29亿元，yoy-41.67%）。2025Q1传媒板块实现营业收入1473.8亿元（yoy+0.74%），归母净利润111.1亿元（yoy+41.58%）。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（391.09亿元，yoy+0.21%）、出版阅读（332.55亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49亿元，yoy-20.00%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04亿元，yoy+45.95%）和广告营销（16.42亿元，yoy+10.06%）。
游戏板块：2024年年度收入保持稳增长，25Q1板块利润回升。2024年，A股游戏板块（合计21家上市公司）实现营收845.07亿元，同比增长6.92%。2024年板块毛利率保持稳步提升态势，买量成本影响归母净利率表现。2024年游戏板块整体毛利率同比提升1.30pct至67.88%。同时，2024年买量成本仍旧高企，A股游戏板块销售费用率同比提升4.48pct至34.87%，板块归母净利润同比下滑41.67%至36.29亿元，归母净利率同比降低3.58pct至4.29%。2025Q1游戏板块实现营收245.11亿元，同比增长21.83%，环比增长5.84%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长45.95%，环比扭亏。2025Q1归母净利润最高五家公司分别为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界。2024年累计发放国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，较2023年有所增加。
互联网板块：2024年收入增长，25Q1业绩显著改善。2024年互联网板块（累计19家公司）实现营收1193.14亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润11.42亿元，同比下滑76.11%。2024年板块综合毛利率为16.83%，同比下滑0.82pct；归母净利率0.96%，同比下滑3.10pct；实现经营性现金流35.80亿元，同比下滑8.53%。2025Q1互联网板块实现营收251.49亿元，同比下滑20.0%，环比增长2.89%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长33.95%，环比扭亏。
广告营销板块：板块龙头与出海企业表现突出，25Q1利润端同比回升。2024年广告板块（合计32家上市公司）实现营收1672.15亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润53.02亿元，同比下滑13.92%。板块中32家上市公司业绩分化明显，共有7家公司实现营收和利润双增长。2024年广告板块综合毛利率为13.10%，较去年同期下滑0.84%；归母净利率为3.17%，较去年同期下滑0.68%。2025Q1板块实现营收391.09亿元，同比增长0.21%，环比下滑12.74%；实现归母净利润16.42亿元，同比增长10.06%，环比扭亏。
影视内容制作板块：FY25Q1实现开门红，全年票房值得期待。2024年影视板块实现营收192.37亿元（yoy-4.64%），归母净亏损22.93亿元（yoy-319.34%），主要是受到头部供给不足影响。2025Q1电影大盘在《哪吒之魔童闹海》等春节档爆款电影带动下强势复苏，板块实现营收75.09亿元（yoy+67.96%），归母净利润11.90亿元（yoy+106.12%）。行业层面，影视相关行业2024/2025Q1注册企业约15.1/3.4万家，同比上升9%/4%，制作端项目供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，后续将有《731》《无名之辈2》《碟中谍8》《阿凡达3》等多部重磅影片上映，优质供给带动下全年票房表现值得期待。
院线板块：板块业绩大幅回暖，龙头份额保持稳定。2024年院线实现营收212.65亿元（yoy-16.81%），归母净亏损10.89亿元（yoy-174.60%），2025Q1在史上最强春节档带动下大盘强势复苏，院线端显著受益，院线板块实现营收79.61亿元（yoy+22.38%），归母净利润实现12.74亿元（yoy+78.38%）。经营数据方面，截至2024年全国在映影院约1.33万家（yoy+4.0%），行业影院数量整体保持稳定；2024/2025Q1 CR10分别达26.46%/30.98%（yoy-9.33pct/1.98pct），其中万达电影市占率分别为11.45%/13.77%，稳居影投第一，万象影城排名提升较快，市占率达1.15%/1.17%。
出版阅读板块：税收优惠政策延期，支撑2025Q1板块利润上行。2024年出版阅读（合计32家上市公司）实现营收1531.28亿元，同比下滑2.78%；实现归母净利润133.51亿元，同比下滑34.66%。板块收入保持相对稳定，利润承压主要系图书零售市场整体下滑及不再享受企业所得税优惠政策后所得税费用增加影响。2025Q1图书零售市场码洋同比上升，利润端受益税收优惠政策延续同比上涨。2025Q1板块实现营业收入332.55亿元，同比下滑3.99%，32家上市公司中共有15家公司实现同比上涨，其中天舟文化、果麦文化增速普遍高于整体板块；实现归母净利润35.21亿元，同比增长34.48%，利润端主要是由于报告期内出版税收优惠政策延续，所得税费用减少。
估值层面来看，传媒行业估值27x仍处于历史底部区间。2025年4月30日，传媒行业PE（TTM，剔除负值）为27x，处于其行业历史估值底部区域，PE水平在全行业中处于中等水平，在TMT行业中估值水平低于计算机。
