传媒行业专题研究：25Q1整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出

2024年传媒板块业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖。2024年传媒板块营收6106.4亿元，同比增长0.51%；归母净利润184.3亿元，同比下滑52.96%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销、出版阅读和互联网，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、广告营销和游戏。2025Q1传媒板块实现营业收入1473.8亿元（yoy+0.74%），归母净利润111.1亿元 （yoy+41.58%）。从体量看， 营收前三的板块分别为广告营销 （391.09亿元，yoy+0.21%）、出版阅读（332.55亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49亿元，yoy-20.00%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04亿元，yoy+45.95%）和广告营销（16.42亿元，yoy+10.06%）。估值层面来看，传媒行业估值27x仍处于历史底部区间。 游戏：年度收入保持稳增长，25Q1板块利润回升。2024年，A股游戏板块（合计21家上市公司）实现营收845.07亿元，同比增长6.92%。2024年板块毛利率保持稳步提升态势，买量成本影响归母净利率表现。2024年游戏板块整体毛利率同比提升1.30pct至67.88%。 同时，2024年买量成本仍旧高企，A股游戏板块销售费用率同比提升4.48pct至34.87%，板块归母净利润同比下滑41.67%至36.29亿元，归母净利率同比降低3.58pct至4.29%。 2025Q1游戏板块实现营收245.11亿元，同比增长21.83%，环比增长5.84%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长45.95%，环比扭亏。2025Q1归母净利润最高五家公司分别为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界。2024年累计发放国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，较2023年有所增加。 互联网：2024年收入增长，25Q1业绩显著改善。2024年收入端保持增长态势，归母净利润大幅下滑。2024年互联网板块（累计19家公司）实现营收1193.14亿元，同比增长1.33%； 实现归母净利润11.42亿元，同比下滑76.11%。顺网科技、梦网科技、焦点科技、国联股份、国脉文化5家公司2024年归母净利润同比增长，其余公司2024年归母净利润同比下滑或亏损。2024年板块综合毛利率为16.83%，同比下滑0.82pct；归母净利率0.96%，同比下滑3.10pct；实现经营性现金流35.80亿元，同比下滑8.53%。2025Q1互联网板块实现营收251.49亿元，同比下滑20.0%，环比增长2.89%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长33.95%，环比扭亏。据Questmobile数据，2024年12月中国移动互联网MAU达12.57亿。 广告营销：板块龙头与出海企业表现突出，25Q1利润端同比回升。2024年收入稳中向好，板块龙头与出海企业表现突出。2024年广告板块（合计32家上市公司）实现营收1672.15亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润53.02亿元，同比下滑13.92%。板块中32家上市公司业绩分化明显，共有7家公司实现营收和利润双增长。2024年广告板块综合毛利率为13.10%，较去年同期下滑0.84%；归母净利率为3.17%，较去年同期下滑0.68%。2024年板块经营性现金流净额80.32亿元，同比下滑36.94%。2024年板块经营性现金流表现较弱，32家公司中有20家实现经营现金流净流入，其余公司经营现金流均为净流出。2025Q1板块实现营收391.09亿元，同比增长0.21%，环比下滑12.74%；实现归母净利润16.42亿元，同比增长10.06%，环比扭亏。板块收入延续增长趋势，业绩显著改善。 影视内容制作：FY25Q1实现开门红，全年票房值得期待。2024年影视板块实现营收192.37亿元（yoy-4.64%），归母净亏损22.93亿元（yoy-319.34%），主要是受到头部供给不足影响。2025Q1电影大盘在《哪吒之魔童闹海》等春节档爆款电影带动下强势复苏，板块实现营收75.09亿元（yoy+67.96%），归母净利润11.90亿元（yoy+106.12%）。行业层面，影视相关行业2024/2025Q1注册企业约15.1/3.4万家，同比上升9%/4%，制作端项目供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，后续将有《731》《无名之辈2》《碟中谍8》《阿凡达3》等多部重磅影片上映，优质供给带动下全年票房表现值得期待。 院线：板块业绩大幅回暖，龙头份额保持稳定。2024年院线实现营收212.65亿元（yoy-16.81%），归母净亏损10.89亿元（yoy-174.60%），2025Q1在史上最强春节档带动下大盘强势复苏，院线端显著受益，院线板块实现营收79.61亿元（yoy+22.38%），归母净利润12.74亿元（yoy+78.38%）。经营数据方面，截至2024年全国在映影院约1.33万家（yoy+4.0%），行业影院数量整体保持稳定；2024/2025Q1CR10分别达26.46%/30.98%（yoy-9.33pct/1.98pct），其中万达电影市占率分别为11.45%/13.77%，稳居影投第一，万象影城排名提升较快，市占率达1.15%/1.17%。 出版阅读：税收优惠政策延期，支撑2025Q1板块利润上行。根据开卷报告及中国出版传媒商报，2024/2025Q1图书零售市场同比变化-1.52%/+10.77%，2025Q1实现2022年以来一季度的首次正增长。2024/2025Q1板块实现营收1531.28/332.55亿元（yoy-2.78%/-3.99%），归母净利润133.51/35.21亿元（yoy-34.66%/+34.48%），收入端基本保持稳定，利润端波动主要与所得税政策变化有关。近年来出版企业普遍进行数字化转型，通过AI技术赋能选题、审核、策划、营销等环节，实现降本增效，我们看好出版行业业绩后续增长。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险、行业数据统计误差风险。 一整体业绩 2024年传媒板块业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖。2024年传媒板块营收6106.4亿元，同比增长0.51%；归母净利润184.3亿元，同比下滑52.96%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1672.15亿元，yoy+4.54%）、出版阅读（1531.28亿元，yoy-2.78%）和互联网（1193.14亿元，yoy+1.33%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（133.51亿元，yoy-34.66%）、广告营销（53.02亿元，yoy-13.92%）和游戏（36.29亿元，yoy-41.67%）。2025Q1传媒板块实现营业收入1473.8亿元（yoy+0.74%），归母净利润111.1亿元（yoy+41.58%）。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（391.09亿元，yoy+0.21%）、出版阅读（332.55亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49亿元，yoy-20.00%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04亿元，yoy+45.95%）和广告营销（16.42亿元，yoy+10.06%）。 图表1：传媒行业2015-2025Q1营收及增速（单位：亿元） 图表2：传媒行业2015-2025Q1归母净利润及增速（单位：亿元） 图表3：传媒行业近年来一季度营收及增速（单位：亿元） 图表4：传媒行业一季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图表5：2025Q1传媒板块同比及环比数据 2024年板块整体毛利率/归母净利率下滑，2025Q1同比环比均回升。2024年传媒板块整体毛利率28.03%，同比下滑0.39pct；归母净利率3.02%，同比下滑3.43pct。 2025Q1传媒板块整体毛利率30.52%，同比上升2.39pct，环比上升1.49pct；归母净利率7.54%，同比上升2.18pct，环比上升5.63pct。从子版块来看，2024年游戏、出版的毛利率分别提升1.30pct、0.30pct；广电网络、影视、院线、互联网、广告毛利率分别下滑1.24pct、3.21pct、5.67pct、0.82pct、0.84pct；全部子版块归母净利率均有所下滑。 2025Q1，院线和出版阅读单季度毛利率同比分别提升0.99pct、0.66pct，其余行业单季度毛利率同比下滑；2025Q1，除广电网络单季度归母净利率同比下滑0.83pct，其余行业单季度归母净利率同比均上升，出版、影视、院线、游戏、互联网、广告分别提升3.03pct、2.93pct、5.03pct、2.09pct、0.89pct、2.18pct。 图表6：近年来传媒行业毛利率情况（单位：%） 图表7：近年来传媒行业归母净利率情况（单位：%） 图表8：2023vs2024子版块毛利率情况（单位：%） 图表9：2023vs2024子版块归母净利率情况（单位：%） 图表10：2024Q1vs2025Q1子版块毛利率情况（单位：%） 图表11：2024Q1vs2025Q1子版块归母净利率情况（单位：%） 2024年行业整体经营性现金流承压，2025Q1同比回升351.34%。2024年全行业经营性现金净流入545.70亿元，同比下滑29.04%。子板块中除游戏经营性现金流同比提升1.29%，其余板块均下滑。2025Q1全行业经营性现金净流入4149.55亿元，同比上升351.34%。2025Q1出版阅读/广电网络/影视/院线/游戏/互联网/广告营销行业经营性现金流分别为-3908.74/496.07/4580.27/3311.99/3320.49/-1725.76/-1924.76亿元，同比增速分别为-27.84%/154.04%/1390.72%/5.92%/18.77%/-673.48%/36.27%。 图表12：近年来传媒板块经营性现金流情况（单位：亿元） 图表13：2023vs2024子版块经营性现金流情况（亿元） 图表14：近年来传媒Q1经营性现金流情况（单位：亿元） 图表15：2024Q1vs2025Q1子版块经营性现金流情况（单位：亿元） 估值层面来看，传媒行业估值27x，仍处于较为底部的状态。2025年4月30日，传媒行业PE（ TTM ，剔除负值）为27x，处于其行业历史估值底部区域，PE水平在全行业中处于中等水平，在TMT行业中估值水平低于计算机。 图表16：2015年9月11日至2025年4月30日传媒（中信）PE(TTM,剔除负值)变化 图表17：全行业PE(TTM，剔除负值)情况（截至2025/4/30） 从中信板块来看，互联网媒体（40x）、广告营销（34x）估值水平较高，媒体（22x）位于估值底部，文化娱乐PE为27x。 图表18：中信细分板块PE(TTM，剔除负值)水平（截至2025/4/30） 二子板块业绩 2.1游戏：年度收入保持稳增长，25Q1板块利润回升 2024年游戏板块营收增长，游戏市场规模整体扩张。2024年，A股游戏板块（合计21家上市公司）实现营收845.07亿元，同比增长6.92%。游戏行业整体保持扩张，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。中国手游市场规模2382.17亿元，同比增长5.01%；中国自研游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%。 市场收入与用户规模同步增长并再创新高的主要原因：一是游戏新品数量有所增加，且出现爆款大作；二是多款长青产品运营平稳；三是小游戏表现抢眼，增长势头强劲；四是多端发行与云游戏使用户消费更为便利。 图表19：近年来游戏板块营收及