传媒：上半年整体业绩同比高增，互联网、影视、院线、游戏表现突出

2025年上半年，传媒板块整体业绩同比高增，收入保持增长，归母净利润增长36.72%。其中，广告营销、出版阅读和互联网是营收前三的板块，出版阅读、游戏和广告营销是归母净利润前三的板块。

• 整体业绩：2025H1传媒板块营收3016.17亿元，同比增长2.29%；归母净利润228.94亿元，同比增长36.72%。毛利率和净利率同比提升，盈利能力增强。经营性现金流显著改善，影视、广电网络、广告板块显著增长。
• 游戏板块：2025H1营收503.86亿元，同比增长22.9%，海外收入同比增长30.8%至216.6亿元。毛利率提升1.2pct至68.9%，销售费用率、管理费用率均下降，归母净利润同比增长73.4%至72.9亿元。Q2收入同比增长23.9%，归母净利润同比增长101.4%。版号发放数量有所增长，下半年供给端基础稳固。
• 互联网板块：2025H1营收529.6亿元，同比下滑8.7%，归母净利润18.7亿元，同比增长126.1%。主要由于利欧股份、顺网科技等公司业绩高增。Q2收入环比回升，利润同环比高增。毛利率、净利率回升，经营性现金流同比回正。移动互联网用户规模增速企稳回升，AI原生App应用高速成长。
• 广告营销板块：2025H1营收854.9亿元，同比增长6.8%，归母净利润34.4亿元，同比下滑3.6%。板块龙头和出海企业表现突出。Q2业绩环比显著改善。毛利率和净利率有所下滑，经营性现金流显著改善。
• 影视内容制作板块：2025H1营收114.70亿元，同比增长29.59%，归母净利润12.08亿元，同比增长92.55%，主要由于春节档爆款电影带动。Q2收入同比下降11.00%。行业供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，全年票房同比有望增长。影视监管政策放宽，板块有望底部反转。
• 院线板块：2025H1营收111.77亿元，同比增长3.26%，归母净利润7.22亿元，同比增长92.07%。Q2受市场头部供给不足影响，业绩承压。影院数量及增速保持稳定，龙头份额保持稳定。
• 出版阅读板块：2025H1营收689.64亿元，同比下滑7.83%，归母净利润86.94亿元，同比增长17.53%。收入端承压，利润端受益税收优惠政策延期。Q2图书零售市场码洋同比下降，板块业绩承压。

估值层面，传媒行业估值32x仍处于历史较低分位。游戏板块海外收入加速增长，成为第二增长极。互联网板块移动互联网用户规模增速企稳回升，AI原生App应用高速成长。广告板块经营性现金流显著改善。影视板块有望底部反转，全年票房同比有望增长。出版板块数字化转型持续推进，业绩后续增长可期。