传媒：上半年整体业绩同比高增，互联网、影视、院线、游戏表现突出

上半年整体业绩同比高增，互联网、影视、院线、游戏表现突出 2025H1传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。2025H1传媒板块营收3016.17亿元，同比增长2.29%；归母净利润228.94亿元，同比增长36.72%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（854.87亿元，yoy+6.82%）、出版阅读（689.64亿元，yoy-7.83%）和互联网（529.60亿元，yoy-8.72%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（86.94亿元，yoy+17.53%）、游戏（72.90亿元，yoy+73.36%）和广告营销（34.44亿元，yoy-3.60%）。2025Q2传媒板块实现营业收入1541.99亿元（yoy+1.95%），归母净利润118.36亿元（yoy+32.50%）。2025H1板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。行业经营性现金流显著改善，影视、广电网络、广告板块显著增长。估值层面来看，传媒行业估值32x仍处于历史较低分位。 增持（维持） 游戏：2025H1板块海外收入加速增长，业绩同比高增。2025H1，A股游戏板块实现营收503.86亿元，同比增长22.9%；其中海外收入同比增长30.8%至216.6亿元。2025H1游戏板块整体毛利率同比提升1.2pct至68.9%，板块销售费用率同比降低0.7pct至34.7%，板块管理费用率同比降低1.2pct至7.7%。2025H1游戏板块归母净利润同比增长73.4%至72.9亿元，归母净利率同比提升4.2pct至14.5%，板块盈利能力显著增强。2025Q2游戏板块实现营收258.8亿元，同比增长23.9%，环比增长5.6%；实现归母净利润41.9亿元，同比增长101.4%，环比增长34.9%。2025H1版号发放数量有所增长，下半年供给端基础稳固。 互联网：2025H1板块收入小幅下滑，业绩同比高增。2025H1，A股互联网板块实现营收529.6亿元，同比下滑8.7%；实现归母净利润18.7亿元，同比增长126.1%。板块业绩显著增长主要由于利欧股份、顺网科技、新华网等5家公司业绩同比高增。2025H1板块综合毛利率为17.5%，较去年同期提升1.5pct；归母净利率3.5%，较去年同期提升2.1pct；实现经营性现金流5.2亿元，同比回正。2025Q2单季度收入环比回升，单季度利润同环比高增。2025Q2互联网板块实现营收278.1亿元，同比下滑4.8%，环比增长10.6%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长219.1%，环比增长136.2%。行业层面来看，当前移动互联网用户规模增速企稳回升。QM数据显示，2025年6月，中国移动互联网月活跃用户规模（MAU）达12.67亿，同比增长2.5%；月人均单日使用时长7.97小时，同比增长7.8%。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 广告营销：2025H1板块收入稳中向好，二季度业绩环比显著改善。2025H1，A股广告板块实现营收854.9亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润34.4亿元，同比下滑3.6%。2025H1广告板块综合毛利率为12.5%，较去年同期下滑1.1pct；归母净利率为4.0%，较去年同期下滑0.4pct。2025H1板块经营性现金流净额10.0亿元，同比增长476.7%。2025Q2板块业绩环比显著改善。2025Q2板块实现营收464.1亿元，同比增长13.1%，环比增长18.8%；实现归母净利润18.2亿元，同比下滑14.0%，环比增长12.4%，板块二季度收入表现较好，业绩环比显著改善。宏观数据层面，GDP及社零总额二季度消费维持复苏趋势且整体增速趋于稳定。行业层面，2025H1，除二月外其余月份广告市场花费同比均增长。 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《传媒：国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，8月游戏版号发放》2025-08-302、《传媒：广电21条提振长视频行业情绪，DeepSeek发布DS-V3.1》2025-08-243、《传媒：腾讯混元开源游戏AI生成新工具，昆仑万维推出Matrix-3D》2025-08-17 影视内容制作：25Q2板块收入承压，全年票房同比有望增长。2025H1影视板块实现营收114.70亿元（yoy+29.59%），归母净利润12.08亿元（yoy+92.55%），主要是由于《哪吒之魔童闹海》等春节档爆款电影带动。其中2025Q2板块实现营收38.99亿元（yoy-11.00%），主要是由于Q2市场头部供给不足；归母净利润0.54亿元（yoy+8.32%），主要是由于《哪吒之魔童闹海》出品方光线传媒净利润同比增长显著，其余公司普遍仍受电影大盘回落影响。行业层面，影视相关行业2025H1注册企业约7.6万家，同比上升0.08%，制作端项目供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，后续将有《731》《刺杀小说家2》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等多部重磅影片上映，优质供给带动下全年票房同比有望增长。此外，8月18日广电总局出台“广电21条”，影视监管政策放宽，板块有望底部反转。 院线：Q2缺乏头部供给致电影大盘表现不佳，龙头份额保持稳定。2025H1院线营收111.77亿元（yoy+3.26%），归母净利润7.22亿元（yoy+92.07%），其中2025Q2电影大盘表现持续低迷，院线端受到显著影响，板块营收32.16亿元（yoy-25.53%），归母净亏损5.52亿元（yoy-63.17%）。经营数据方面，截至2025H1全国在映影院约1.3万家（yoy+2.6%），行业影院数量整体保持稳定；2025H1CR10达31.57%（yoy-2.35pct），其中万达电影市占率为14.04%，稳居影投第一，UME电影集团再度进入TOP10，市占率达0.95%。 出版阅读：Q2图书零售市场码洋同比下降，板块税后利润保持增长。根据开卷报告及中国出版传媒商报，2025H1图书零售市场同比微增0.73%，其中2025Q2则同比负增长。2025H1板块实现营收689.64亿元（yoy-7.83%），归母净利润86.94亿元（yoy+17.53%），收入端承压，利润端同比增长主要与所得税政策变化有关；其中2025Q2实现营收357.08亿元（yoy-11.14%），归母净利润51.73亿元（yoy+8.24%），收入端主要受到行业表现影响，利润端剔除所得税影响后板块税前利润总额同比下滑14.44%。近年来出版企业普遍进行数字化转型，通过AI技术赋能选题、审核、策划、营销等环节，实现降本增效，我们看好出版行业业绩后续增长。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险、统计数据风险。 内容目录 一整体业绩......................................................................................................................................................4二子板块业绩.................................................................................................................................................102.1游戏：2025H1板块海外收入加速增长，业绩同比高增.......................................................................102.2互联网：2025H1板块收入小幅下滑，利润同比高增..........................................................................132.3广告：2025H1板块收入稳中向好，二季度业绩环比显著改善............................................................142.4影视内容制作：FY25Q2板块收入承压，全年票房同比有望增长.........................................................162.5院线：Q2缺乏头部供给致电影大盘表现不佳，龙头份额保持稳定......................................................192.6出版阅读：Q2图书零售市场码洋同比下降，板块税后利润保持增长...................................................22三风险提示....................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：传媒行业2015-2025H1营收及增速（单位：亿元）............................................................................4图表2：传媒行业2015-2025H1归母净利润及增速（单位：亿元）.................................................................4图表3：传媒行业近年来二季度营收及增速（单位：亿元）.............................................................................4图表4：传媒行业二季度归母净利润及增速（单位：亿元）.............................................................................4图表5：2025Q2同比及环比数据.....................................................................................................................5图表6：近年来传媒行业毛利率情况（单位：%）...........................................................................................5图表7：近年来传媒行业归母净利率情况（单位：%）....................................................................................5图表8：2024H1vs2025H1子板块毛利率情况（单位：%）.............................................................................6图表9：2024H1vs2025H1子板块归母净利率情况（单位：%）......................................................................6图表10：2024Q2vs2025Q2子板块毛利率情况（单位：%