传媒行业专题研究：前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出

2025年前三季度，传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。板块营收4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1318.0亿元，yoy+7.7%）、出版阅读（1015.0亿元，yoy-6.6%）和互联网（822.6亿元，yoy-6.6%），归母净利润前三的板块分别为游戏（126.5亿元，yoy+94.0%）、出版阅读（112.8亿元，yoy+13.1%）和广告营销（53.5亿元，yoy+1.2%）。2025Q3板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。2025Q1-Q3行业经营性现金流显著改善，影视、广告、游戏、院线、互联网板块显著增长。商誉风险进一步释放，商誉绝对值及占比均降低。估值层面来看，传媒行业估值29x仍处于历史较低分位。

从子板块来看，2025Q1-Q3，游戏板块营收增长，海外收入加速增长，形成第二增长极，归母净利润同比增长94.0%至126.5亿元；互联网板块收入小幅下滑，利润同比高增，归母净利润同比增长41.6%；广告板块收入稳中向好，三季度业绩同比显著改善，归母净利润同比增长1.2%；影视内容制作板块政策驱动行业回暖，关注AI漫剧等新业态成长空间，归母净利润同比增长212.87%；院线板块暑期档电影大盘表现较好带动板块业绩增长，龙头份额保持稳定，归母净利润同比增长242.91%；出版阅读板块Q3图书零售市场码洋同比下降，板块经营分化，归母净利润同比增长13.13%。

2025年1-10月版号发放数量有所增长，下半年供给端基础稳固。2025年9月，中国移动互联网月活跃用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长178.2小时，同比增长8.2%。AI应用市场持续扩张，截止到2025年9月，AI应用市场上移动端和PC端月活跃用户量分别达到7.29亿、2.00亿。