脱水研报丨默沙东百亿美金收购Ohtuvayre，PDE34靶点药物价值显著提升；需求上行趋势稳+供给扩张难度大，券商称铜价长周期易涨难跌——20250710

而VERONA的Ohtuvayre是20年来首个新作用机制COPD药物，其同时靶向PDE3（支气管扩张）和PDE4（抗炎），在单一化合物中实现协同疗效。这种双重抑制作用使得药物兼具支气管扩张和非类固醇抗炎效果，为呼吸系统疾病的治疗开辟了新路径。并且，相较于其他同类在研药物，恩塞芬汀在对PDE3和PDE4的抑制平衡上进行了优化，极大地提高了药物的有效性和安全性，这是其在科学层面的巨大优势。Ohtuvayre在上市首个季度（2024Q4）销售额达到3660万美元，2025Q1销售额达到7130万美元（环比+95%），8个月累计销售1.14亿美元，商业化潜力巨大。其当前适应症为COPD维持治疗（成人）。在研方向有非囊性纤维化支气管扩张、哮喘、囊性纤维化，潜在市场有望翻倍。此次收购有助于默沙东将Ohtuvayre与现有呼吸管线（如MK-1654）形成组合疗法，巩固呼吸疾病领域地位。2）国内正大天晴的PDE3/4产品已进入临床III期，海思科进入临床II期，恒瑞医药PDE3/4产品进入临床I期正大天晴：凭借临床进度+剂型组合+人群拓展，最有望成为本土首个上市PDE3/4抑制剂。临床研究结果显示，TQC3721在单支扩剂和双支扩剂背景治疗的COPD患者中，肺功能和症状评分有显著改善，具有同类最优的潜力。相较于已上市PDE3/4产品，TQC3721的III期临床研究将额外纳入双支扩剂背景治疗患者，覆盖更为广泛的COPD患者人群。此外，除吸入用混悬液外，TQC3721吸入粉雾剂正处在临床I期开发阶段，干粉剂型有望进一步提升患者的依从性。3）国内管线BD逻辑持续增强，看好COPD赛道BD机会2023-2028年全球专利悬崖风险敞口扩大，MNC急需引进管线，中国药企BD交易持续高增长。COPD是MNC押注的蓝海领域，将有望持续引进“FIC”或“BIC”药物。中国生物制药在PDE3/4目前是国内进度最快的企业，有望抢占BD先机。国内多家在IL-4R、ST2、TSLP靶点布局。IL-4R靶点：三生国健核心药物SSGJ-611（IL-4Rα单抗）也处于III期临床，国内进度领先;康诺亚的司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）COPD适应症进入II/III期临床;IL33R靶点：正大天晴、迈威生物均已进入临床II期，康方生物IL33R/IL-4Rα已进入临床I期。TSLP靶点：正大天晴/博奥信的产品已进入临床III期，康诺亚/石药集团产、恒瑞医药品已进入临床II期;康诺亚TSLP/IL-13已进入临床II期;华奥泰IL11/TSLP双靶已进入I/II期临床阶段，和铂医药/科伦博泰、智翔金泰在临床I期阶段。关注：中国生物制药、海思科、恒瑞医药、迈威生物、康诺亚、和铂医药、华海药业、科伦博泰、智翔金泰等。2、纺织服装Q2业绩前瞻，户外运动、品牌家纺、个护等方向或有超预期申万宏源研报指出，纺织服装板块Q2业绩较为分化，运动刚需属性强，叠加户外热潮，景气度领先。男女童装多数品牌依旧承压。品牌家纺国补拉动线上弹性更佳。个护正处于需求多样化扩容，部分公司或有超预期。1）港股运动运动刚需属性强，叠加户外热潮带来结构性机会，运动板块景气度领先，并呈现K型分化趋势，高端及高性价比两端市场增长更佳。预计25Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比+中单/+中单/+40%，户外品牌群延续超高增长，性价比品牌361度线下流水同比+10%，李宁/特步主品牌流水同比持平/+中单。2）男女童装 男装：预计海澜之家25Q2营收、扣非净利润同比+个位数，但考虑到上年同期收购斯搏兹少数股东股权产生的非经常性收益，归母净利润同比下滑，反映基本盘具备经营韧性，同时京东奥莱持续开店，有望逐渐产生更大贡献。相较之下，高端男装25Q2利润端预计将承压下滑。女装：歌力思表现领先同行，预计国内业务为少数有正增长的女装公司，但海外业务处理、EdHardy品牌出表会影响收入端表观增速，利润在低基数上有大幅反弹。童装：预计森马、嘉曼25Q2营收能实现同比持平或略增，但利润端仍将延续下滑，期待促进生育政策拉动母婴消费。3）品牌家纺罗莱、水星对家纺国补参与度较高，因此单季表现较优，预计罗莱/水星25Q2营收同比+3%/+15%，归母净利润同比+20%/+6%，罗莱利润端稳健，而水星费用投放积极。相较之下，富安娜仍处于经营调整期，预计25Q2营收、净利润均下滑。4）个护家清预计稳健/诺邦25Q2营收同比+28%/+20%，归母净利润同比+29%/+30%，延续25Q1高增长态势。其中，诺邦股份受益于品质商超个护家清产品自营品牌化趋势，今年胖东来业务快速放量，同时成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘展现强拐点、高成长，持续超市场预期。5）纺织制造中游：关税博弈难以造成运动供应链大洗牌，头部制造商的全球竞争力不变。预计申洲国际/华利集团25H1营收同比+15%/+9%，但利润端增速预计华利弱于申洲，主要系华利利润率短期暂受到多个新厂爬坡拖累，展望25H2利润率有望环比回升。中期看，申洲、华利有望受益于未来Nike链修复。上游：由于国内产能敞口受关税冲击影响更大，上游纺织品公司25Q2订单普遍下滑，预计伟星/新澳/百隆25Q2营收均同比下滑个位数。百隆东方受益于棉价成本端改善，以及越南产能高盈利性，预计25Q2净利润1.9亿元（同比+25%），25H1净利润累计同比+超50%超预期。 3、需求上行趋势稳+供给扩张难度大，铜价长周期易涨难跌，美加征50%关税或带来配置良机2025年7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，判断短期LME/SHFE铜价或回调、但幅度有限。从总供需情况来看，坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机。1）2025H1关税未落地前的“抢运”驱动铜价上涨，加征50%关税，铜价或迎来回调2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，启动对铜进口威胁美国国家安全和经济稳定的调查，即“铜232调查”。叠加特朗普对等关税预告，市场预期关税落地后美国本土将出现铜供不应求的局面（美铜对外依存度超40%），CMX铜价启动上涨。跨市场套利机会出现导致大量非美铜向美国抢运，带动LME/SHFE铜价上涨。截至7月3日，美国电解铜进口量已达77万吨，超过2024年全年的进口量（70万吨）。 2025年7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施，随后CMX铜价大幅上涨超过15%，CMX/LME价差扩大至25%以上。鉴于距离铜关税实施仅（不足）20天，几乎仅够在途铜到达美国，判断“抢运”行情基本结束。7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，LME/SHFE铜价或回调。2）铜价回调幅度有限，工业金属中，铜价长期趋势更好2025H1电解铜抢运量相当于美国2025年1年进口量，而美国冶炼厂建设、铜矿开发周期较长，2026年美国可能开始出现铜短缺格局，有望迫使美国进口窗口再次打开。从工业金属角度，铜也是基本面最好的，铜价走势易涨难跌。单纯产业维度，对比铜和其他工业金属：①需求端，铜需求上行趋势最稳。体量，钢>铜>铝>锌>铅，1980~2022需求增速铝>铜>钢>锌>铅，增长稳定性铜>锌>铝>钢>铅，金属内在属性不同衍生出长周期需求差异。铜的底层逻辑是电，是目前技术条件下最主流导电材料，在替代品出现之前，只要全球用电总量增加，用铜总量就会伴随增长，而全球电气化深入发展是显而易见趋势，这是铜区别于其他工业金属需求稳定向上的最核心原因。作为对比，钢核心属性是结构支撑材料（地产基建）、锌核心属性是耐蚀材料（镀锌，建筑端）、铅核心属性是电池材料（铅酸电池），或受建筑端影响，或依附单一行业，拉长看需求脉冲性明显而稳定性不足。②供给端，铜供给对需求响应最弱。储量，铜资源相对匮乏，仅约为铁矿石和铝土矿储量的几十分之一（铁、铝、铜储量分别为850、300、8.9亿吨）；品位，铜铝铅锌平均品位分别为0.8%、45%、6%、6%，铜获取难度最大；离散度，工业金属中铜矿山离散度最高，有限资源储量散落在1375座铜矿山中（铝土矿248座），铜成本曲线相较其他品种更为陡峭，另外当前已知铜矿山基本都处在产状态， 新矿山可研+建设周期往往超过5年，供给难以及时响应需求变动，在需求持续增长背景下，3）看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机供给端，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜矿供给约束性较强。需求端，新能中长期铜供需格局趋好是大概率事件，坚定看好铜景气度向上。若铜价重新进入上行周期，看好紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等质地较优的铜矿公司。4、起步晚但增长空间大、发展潜力足的行业，经济、社会、技术端迎来新变化中银证券指出，人力资源服务行业具备全周期增长能力：逆周期下稳步增长，顺周期下有望快速提升市场规模。且行业起步晚，增长空间大，发展潜力足，当前多家上市公司估值水平人力资源服务是指人力资源服务商为人才和用人单位其双方提供的相关服务，其目的是平衡人力资本的供给和需求，满足企业经营发展需要，促进人力资本开发与人员优化配置的服务工作。目前人力资源服务行业分类较为灵活，可以大致分为招聘服务、外包服务、管理服务和其他服务四个板块，覆盖人力资源招聘、管理、离职的全过程。 铜价走势易涨难跌。源、AI等驱动不断，铜需求景气度较高。较低，值得关注。 1）供给端：起步晚、空间大、潜力足、有政策支持①行业规模：2016-2023年人服行业营收CAGR为11.64%，行业增长积极且稳健，近年全国人力资源服务机构数量及行业从业人员数皆保持上升趋势。②竞争格局：格局分散，集中度有待提升，2024年我国人服行业宽口径CR3预估超过2.8%，相较国际水平低，我国人服行业起步晚，参考国际几大人服公司发展途径来看，在自身细分行业纵向深耕以及横向收并购扩大管理规模皆是提升企业自身规模增长方法，我国市占率仍有望提升。③外部助推：数字化应用与政策扶持：数字化与AI赋能有望助推行业提升管理效率，政策方面促就业主线战略位置近年逐步升高，未来对人服机构的扶持政策以及就业促进政策仍值得期待，人服机构有望受益。2）需求端：面对疫情后经济下行压力，企业更多吸纳灵活用工降低用工成本①社会经济发展变化：据国家统计局数据，近年适龄劳动人口比重显著下降且短期内难以转变，劳动力从量向质转变，且同时产业结构逐步转变，国务院发展研究中心预测，2020-2030年我国第三产业劳动力需求将从3.8亿人次增至4.9亿人次，第三产业用工需求不断扩大。②岗位需求变化：除了产业问题变化外，疫情后国内就业市场出现招聘意愿降低等情况，企业端对于灵活用工业务外包等模式需求也在增长，环境变化下出现多类岗位供需错配问题，在此背景下人服机构重要性越加凸显。3）行业展望：经济、社会、技术端迎来新变化，对标海外空间广阔①逆周期业务韧性十足：灵活用工、业务外包等业务具备逆周期增长能力，在经济换挡期较受用人单位关注，该类业务可以满足用人方对于部分非长期性项目短期灵活工作安排以及控制用工风险的需求。 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。②顺周期下增长潜力好：人服行业是顺周期行业，就业作为经济发展的滞后指标，如经济持续向好则行业将有望持续受益，灵活用工业务外包在保持增长潜力的同时，招聘类业务弹性较大有望实现更高增长。③起步晚，增长潜力大：我国人服行业起步晚，当前集中度偏低，灵活用工和外包等业务仍处早期发展阶段。未来伴随多类业务运营逐步成熟，行业规范和合规完善，以及AI和数字化赋能，行业有望实现集中度和市场规模提升，龙头企业有